撰文：Alex Xu
BTC 在过去的几年里的大部分时间里，一直是我的第一大总资产仓位（目前已不是）。
在这轮 BTC 牛市周期里，在 7 万我卸掉了深熊时期加的小幅杠杆（1.1-1.2 倍左右，通过 BTC 抵押借贷完成），在 10-12 万，我将 BTC 仓位从满仓降低到 3 成左右。
期间还有一些小的操作，比如在 24 年 BTC 回调至 5 万+时小幅加仓，今年 2 月 BTC 扎针 6 万时小幅加仓，这些操作都是基于对 BTC 的长线看好。
根据往常的周期性逻辑，目前是囤积更多 BTC 的好时候，然后静待下一轮牛市周期的到来。
不过我在前几日 BTC 的反弹中，在 78000-79000 的位置继续降低了本已低至 3 成的 BTC 仓位。
对于自己持有的资产必须持续跟踪，定期进行基本面体检，对 BTC 的减仓也是持续体检和斟酌之后的行动，结论是我会调低 BTC 下一轮牛市高点市值的预期。
梳理一下原因：
第一，是驱动 BTC 下一轮周期继续大涨的潜在能量不及上几个周期那么充分了。
前几轮周期 BTC 其实都有投资者群体指数级扩圈的预期，从小众极客的金融实验到大众乃至机构的配置资产，过往每一轮这个叙事都在逐渐兑现。
像 23-25 年这一轮，它通过 ETF 合规产品的上市进入到了主流金融机构的持仓，并且获得了以贝莱德为代表的 Trafi 金融机构的大力拥抱+全球第一大国总统大力喊单。如果从叙事上想要再升一个维度，它下一轮至少需要进入到头部主权国家的资产负债表，比如：
1. 更多的主权资金（目前主要是阿布扎比）
2. 央行储备
*单纯政府的财政储备（比如美国的各州财政）可能是不够的，这部分能够提供的购买力比较小，远比不上传统金融机构。
但在我看来，想要在未来 2-3 年实现这个跨越还是比较困难的。本来这一轮牛市，大家是抱有比特币会进入美国联邦储备的预期的，但去年这个希望已经基本证伪。
目前甚至连通过比特币储备法案的美国州都非常少。而在 25 年初的高峰时期，美国可是有 20 多个州的比特币储备法案在推进的，现在最终通过的只有小个位数，而且有些法案还是“半残”的储备法案，其购买预算需要另行提案审批。
目前主流国家的央行仍然没有流露出对 BTC 的明显兴趣，过短的共识历史、过大的波动性，以及黄金作为竞品的存在，都让 BTC 进入央行资产负债表难度很大。
第二是我个人机会成本的抬高。最近大半年也是逐渐发现了不少好公司，目前价格都比较有吸引力，会是调仓的主要方向（另一部分是提高一些现金储备）。
第三，是加密行业整体性萧条对于比特币需求和共识的负面影响。
目前来看，加密行业能够跑通的商业模式是很少的，大部分 Web3 模式（socialfi、gamefi、depin、分布式存储/算力……）随时间被逐渐证伪。实际上真正能够产生正现金流、创造利润的，只有一个 DeFi。但是 DeFi 在这个周期的后半段整体发展得也比较一般，主要原因之一是行业原生优质资产的萎缩，导致 Defi 业务（仍以借贷和 Dex 交易为主）也在萎缩。
整个加密行业基本盘的萎缩，从业者和投资者的减少，也会造成 BTC 持币基本盘的增长放缓乃至流失。
*Hypeliquid 作为链上交易所是个逆势增长的异类。但是它的成功很大一部分还是来自于瓜分了 Cex 的存量蛋糕+后半程纳入了加密之外的资产品类（大宗商品、美股、pre-ipo 资产）的全天候交易，对 BTC 的价值输送较少。依赖于监管套利、一枝独秀的 Hypeliquid 难以对冲全行业的趋势性萎缩（预测市场的影响也类似）。
第四，是 BTC 第一大买家 Strategy 融资成本仍在持续抬升。
它目前主要的融资方式是通过发行永续优先股（STRC）来融资，融资利率已经涨到 11.5%，而且马上就要从每月付息变成每两周付息，否则就稳不住 STRC 的市场价格。这个给我的感觉是挺不好的，虽然 Strategy 目前的财务状况距离所谓的暴雷还有非常远的距离。
此外我们可以看到：这一轮曾经非常活跃的 BTC DAT 概念股，除了 Strategy 以外基本上都已经死绝了，只剩它孤零零一个。
Strategy 不需要实际爆雷才会对 BTC 价格形成压制，作为 BTC 的最大上市持有者和净买家，其买入速度的下降和融资能力枯竭就会引发很大的边际卖压。
第五，是比特币在非主权资产领域（价值主张：抗法币通胀）的主要竞品——黄金——在产品上拉近了跟比特币的距离。
我们此前说“电子黄金”比特币比黄金更优越，因为它具有更好的可分割性、可携带性和可验证性+去中心化。
但是这一轮出现了“代币化黄金”这个产品，它在可验证性、可携带性、可分割性上与比特币并无差别，规模也在迅速增长。
rwa.xyz 对代币化商品资产的规模统计，其中大部分是代币化黄金
当然，很多人会说代币化黄金是依赖中心化信用的，但在我看来，是否依赖中心化信用这一点在加密行业其实并非必要条件，因为整个加密行业的核心基建之一 ——稳定币——大部分都是基于完全的中心化信用的。
第六，比特币随着减半，安全预算不足的问题越来越严峻（铭文、BTC L2 等新费源的探索基本失败）。这个比较老生常谈，但这依旧是个问题。
反而量子计算我认为不是太大的威胁，社区已有解决方案。
当然，减仓后我还是看好 BTC 的，否则我应该清仓。它仍是我较大持仓资产之一，我希望它还能涨。
其他的问题或许还有：
为什么是现在减？
因为最近反弹了不少，所以减一下。
减了以后涨起来了怎么办？
如果上述不看好的理由随着更多外部和内部环境的变化，变得松动、不成立了，或是出现了更多之前没想到过的好的因素，且当时的价格不算贵，我会重新买回。
如果当时价格已经高到不合适买回了，那就说明我的认知配不上这个资产，接纳结果。
一家之言，仅供参考。
