撰文：nic_carter
编译：白话区块链
就在两天前，最大的一桩丑闻曝光：美国司法部起诉了陆军一级中士甘农·肯·范戴克（Gannon Ken Van Dyke），指控其利用有关马杜罗突袭行动的机密信息进行违规交易。他在任务执行前在 Polymarket 上交易，获利 40 万美元。他并非初级士兵，而是一名资深的绿皮帽特种部队成员，在特种作战任务中承担着重要的规划和行动职责。
顺便提一下，尽管许多人呼吁对他从轻发落，理由是国会中存在猖獗的（合法的）内幕交易活动，但他仍然应该被判处监禁。他的所作所为存在通过交易活动向委内瑞拉人泄露突袭行动即将到来的风险，这在道德和法律上都是有问题的。虽然委内瑞拉人似乎没有察觉，但政府不能接受这样一种先例：其精英作战人员通过市场活动泄露即将进行的行动细节。我对范戴克表示同情，但他确实触犯了法律，并为了个人利益违反了他宣誓守密的职责。
这只是预测市场上发生的一系列真实或疑似内幕交易丑闻中的最新一起。此前，以色列逮捕了两名预备役军人，指控他们利用机密军事教报在 Polymarket 上进行交易。关于伊朗战争开始、停火、击毙哈梅内伊以及拜登特赦等市场的交易也受到了质疑，尽管尚未有人因此被捕。Kalshi 和 Polymarket 还标记并冻结了针对其自身相关市场进行交易的账户，例如三位竞选连任的国会议员在自己的竞选盘口上投注。
现在你可能会认为，随着越来越多的人意识到利用机密信息交易在预测市场（而不只是证券市场）同样违法，这些问题就会消失。但我认为，问题的根源远不止于此。
预测市场的前提在于：它们之所以具有信息效率，是因为它们奖励了知情内幕人士。
换句话说，预测市场之所以「好」，是因为它们汇集了大批无知的噪声交易者，从而为内幕人士将私有信息转化为公开信号创造了经济回报。（这种由噪声交易者为知情内幕人士创造参与激励的概念在金融文献中已有公论，最近的一篇论文进一步将其扩展到了预测市场。）随后，预测市场可以可靠地宣传自己具有社会价值，因为它们确实提供了比其他平台（专家、民调等）更好、更及时的信号。Kalshi 和 Polymarket 深知这一点，但又不愿明确承认。不过，他们在营销中确实有所暗示！
Kalshi 的首席执行官塔里克·曼苏尔（Tarek Mansour）在 Sourcery 播客中明确表示：「大宗商品领域不存在内幕交易。实际上，全部都是内幕交易。」这……是对法律一种极其富有创意的解读。他补充道：
我认为存在一小部分非公开信息，[交易者] 是不能利用其交易的，但我认为我们目前的限制有点太严了。
Kalshi 使用了「交易任何事」和「每个人都是某个领域的专家」等推广语言，这两者都暗示了拥有某些特权信息的普通人可以在该平台上将其变现。
Polymarket 首席执行官谢恩·科普兰（Shayne Coplan）去年与 CBS 进行过这样一段对话：
安德森·库珀：
但预测市场确实依赖于某些人拥有内部消息。
谢恩·科普兰：
嗯。是的。我认为人们在市场上拥有优势是一件好事。显而易见，你需要对他们进行管理，需要在界限和伦理方面做到非常明确和严格，我们在这方面投入了很多时间。但这在某种程度上是不可避免的，而且从中可以获得很多好处。人们会适应的。
谢恩还表示，预测市场是「人类目前拥有的最准确的工具，直到有人发明出某种超级水晶球」。而这种准确性的部分来源正是内幕人士。
Robinhood 首席执行官弗拉德·特内夫（Vlad Tenev，Kalshi 的合作伙伴）曾说：
预测市场实际上能让你更快获得新闻，在某些情况下甚至在事件发生之前。我认为这无疑具有巨大的经济价值。
被许多人视为预测市场教父的经济学家罗宾·汉森（Robin Hanson）直接承认了这一点，并为预测市场中的内幕交易辩护。他在 2024 年表示：
如果[预测]市场的重点是获取准确的价格信息，那么你绝对会希望允许内幕人士交易，即使这会因为价格变得更准确而打击其他人的投注积极性。这才是首要任务。
我必须指出，Kalshi 和 Polymarket 都有反内幕交易政策。Kalshi 受 CFTC 监管，一贯明确禁止利用 MNPI（重大非公开信息） 进行交易并开展市场监控。当我在 2 月撰写上一篇博文时，我注意到 Polymarket 并没有明确制裁内幕交易，但在 3 月他们更新了规则手册，并详细列出了禁止以下类型的交易：
利用偷窃的机密信息进行交易（如果你是一名士兵，作战计划不属于你，而属于政府）。
利用内幕人士提供的非法消息进行交易。
在任何你可以影响结果的合约中进行交易。
本节的重点不是为了在内幕交易问题上指责 Kalshi、Polymarket 或其领导层。我认为他们的政策（在 2026 年 3 月更新后）已经足够清晰。相反，我是在指出困扰这些市场的根本性矛盾：
预测市场依赖知情交易者来产生准确的价格，但同时也依赖无知交易者来为知情资金流提供经济激励。这产生了一个冲突：
如果对内幕交易过于纵容，无知交易者可能会因为感知到的不公平感而退出。
如果对内幕交易限制过严，市场可能会将最有价值的信息源拒之门外。
结果是，信息效率和感知公平性之间存在权衡。
因此，我们最终会面临几种不同的失效模式：
鲨鱼太多，吃光了小鱼 内幕交易标准过于宽松，市场变得极具信息效率，但噪声交易者会产生一种明显的市场被「操纵」的感觉，觉得自己一直在和内幕人士对赌。因此，噪声交易者离开，市场最终缺乏流动性。这就是我之前提到的失效模式。这是我们目前所处的阶段，但我认为我们将向另一个方向反弹。
没有鲨鱼，就没有优势 这是光谱的另一端。平台通过实时市场监控和强有力的监管报告对内幕交易进行严厉打击，导致知情资金流离场。因此，这些市场产生的社会价值信息减少，变成了单纯的情绪聚合器，而不再能产生「发生之前的新闻」。因此，平台无法有效地进行自我营销。
核心问题在于，是否存在一个幸福的中间地带，既能实现流动性最大化，让噪声交易者觉得市场「足够公平」，同时又能让知情资金流通过收集信息获得报酬。图表显示可能存在，但现实情况更为复杂。
我 2 月份的预测依然有效。正如我当时所说：
内幕交易丑闻仍存在严重风险，会让散户产生市场被操纵的印象，导致他们撤离平台。我预测今年一连串的内幕交易事件将迫使平台大幅加强市场监管，并促使 Polymarket 特别是告别匿名模式。
我预计 Polymarket 将完全取消未经实名认证（KYC）的交易能力（目前其非美国平台已经是这种情况），并加大对平台上可疑交易的标记力度。将会出现大量关于窃取内幕信息的刑事案件，但诱惑依然存在。尽管平台不会承认，但确实存在一个「社会最优」的内幕交易量。但他们能实现最佳校准吗？监管机构会允许他们这样做吗？
