原文标题：《亏麻了怎么办？》
撰文：UkuriaOC, CryptoVizArt
校对：Akechi、Anna
- 在经历了自 2022 年 11 月的低点之后，比特币一直在巩固其在数字资产领域的主导地位，目前其市值已达到市场总值的 56%。
- 尽管价格波动剧烈，但长期持有者的信念依然坚定不移，他们仍然在继续积累和持有比特币。
- 在最近价格低迷的期间中，大部分损失是由短期持有者承受的。然而，锁定损失的程度表明，他们可能对币价下跌事件做出了过度的反应。
比特币的领先地位
自2022 年 11 月的低点以来，资本不断向比特币这一数字资产领域的领头羊累积。它的市值占比已从 2022 年 11 月的 38% 上升到现今惊人的 56%。
作为生态系统中第二大资产，以太坊的市值占比下降了 1.5%，在过去两年中保持相对平稳。稳定币和其他的数字资产的市值占比跌幅则分别达到了 9.9% 和 5.9%。
- 比特币占比：38.7%（2022 年 11 月）—> 56.2%（当前）
- 以太坊占比：16.8% —> 15.2%
- 稳定币占比：17.3% —> 7.4%
- 其他数字资产占比：27.2% —> 21.3%
图一：主要数字资产类别占比
市场资本流动
尽管市场自 3 月历史高点以来，市场普遍萎缩——只有 34% 的交易日出现了较大的 30 日美元流入。但如果我们只看净资本变化，那我们可以看到，比特币、以太坊和稳定币仍然都呈现净正资本流入。
图二：市场资本变动明细
接下来，我们将着重分析资产买方与卖方指标，该指标旨在根据交易所流入量的偏侧方向来确定资本的变化：
-
接近零的值表明市场基本平衡，其中买方流入量与卖方的BTC+ETH 流入量相同。
-
正值表明净买方市场，其中稳定币的买方流入量超过卖方的 BTC+ETH 流入量。
-
负值表明净卖方市场，其中稳定币的买方流入量小于卖方的 BTC+ETH 流入量。
自币价在 2024 年 3 月突破新高以来，卖方压力已经逐渐消退，目前我们观测到了自 2023 年 6 月以来的第一个资本正流入日（9180 万美元 / 天）。
图三：主要资产的买 / 卖方净资产流
长期持有者的稳健表现
即便在最近动荡的市场环境中，长期持有者仍然能每天锁定 1.38 亿美元的日利润。由于每笔交易都会都存在一个买家和一个卖家，因此，价格变化产生的交易对能够解决供需不平衡的问题。
从另一个角度来说，即便卖方向市场输出的抛售压力高达每天约 1.38 亿美元，币价仍然总体持平，说明当前，资本仍在持续不断地流入。虽然市场状况波动很大，但过去几个月价格波澜不惊，表明市场供需趋于平衡。
图四：长期持有者的已实现盈亏
长期持有者的实际盈亏比是我们用以评估他们的周期性行为的指标。我们注意到，尽管该指标从峰值大幅下降，但仍处于高位。这表明长期投资者正在减缓出售比特币的步伐，并逐步转为继续持有。
值得注意的是，在 2024 年 3 月的价格的历史新高期间，该指标达到了与之前的市场高点相似的高度。在 2013 年和 2021 年的周期中，在价格重新开始上涨前，都下降到了与当前相似的水平。值得注意的是，在 2017-18 年，由于市场进入熊市，因此它在下降之后一蹶不振。
图五：长期持有者的已实现盈亏比
反观长期持有者 SOPR，他们所持有的每一枚比特币平均获利 75%，并且该指标当前仍然处于高位。
图六：长期持有者 SOPR（14 日移动平均）
从长期持有者的支出二元指标中，同样可以看到他们的支出有所放缓。
来自长期持有者的供应量目前正在迅速增加。其 155 天阈值已经接近 3 月历史最高价时的情况，这表明即便比特币价格突破历史新高后，很多长期持有者仍然坚定持有。这凸显出比特币的长期持有行为明显超过抛售行为。
图七：长期持有者支出二元指标（7 日移动平均）
短期持有者的财务压力
与长期持有者形成鲜明对比的是，短期持有者近期承受了巨大的财务压力。其 MVRV（30 日移动平均）已降至 1.0 以下，表明新投资者目前处于亏损状态。这一状况可能加剧他们的恐慌情绪，并引发市场波动。
MVRV 与 SOPR 的双重验证
短期投资者近期在比特币市场的财务压力显著，通过短期持有者 MVRV（30 日移动平均）指标可见，该值最近已降至 1.0 以下，意味着新投资者目前处于亏损状态。
尽管牛市期间短暂浮亏常见，但若 MVRV 持续低于 1.0，可能加剧短期投资者的恐慌情绪，进而诱发熊市风险。
图八：短期投资者 MVRV（30 日移动平均）
同时，短期投资者的 SOPR（支出产出比）也低于 1.0，进一步证实新投资者正面临较大损失，且市场已触及低于其心理底线的价格水平。这可能导致投资者信心动摇，最终选择割肉离场。
图九：短期投资者 SOPR（30 日移动平均）
未实现损失 VS 已实现损失
通过对比短期持有者的未实现损失与已实现损失，我们认为，他们对当前市场的反应可能略微有些过激。
下图比较了新投资者的成本基础与所有投资者的平均成本基础的差异，我们可以从中一窥这种反应的过激程度。
但在当前，我们看到，只出现了支出和持有成本基础之间的轻微偏差。由此我们认为，即便市场跌破 5 万美元，市场产生的过激反应仍在可控范围内。
图十：新投资者的信心曲线
虽然未实现损失相对较高，但与历史上的投降事件相比，其规模仍相对可控。这意味着，尽管投资者情绪可能受到打击，但市场整体仍处于相对稳定的状态。
图十一：短期持有者当前未实现损失
图十二：实体调整后的短期持有者已实现损失
通过分析短期持有者的累计 90 天已实现和平均未实现损失，我们得以看到其间的相关性。
在周期的价格低谷期间，短期持有者的已实现和未实现损失总量往往能飙升到其资产量的 10% 到 60%。但与之前的市场筑底时期相比，他们蒙受的未实现和已实现损失仍然相对较小。
我们可以类比当前与 2016-2017 年周期之间，市场展现的相似情况。在这两段时间中，该指标均低于 10%。
由此，我们可以说，当前价格走势对投资者情绪的打击可能并没有乍看起来那么严重。
图十三：短期投资者已实现和未实现亏损（90 日）
投资者心理的脆弱性
新投资者在面对市场波动时，往往更容易产生过激反应。这种反应不仅会影响他们的投资决策，还可能对整个市场造成连锁反应——因此这种反应是市场的一个关键特征，投资者的过激情绪反应会导致拐点到来的时候，他们会造成过度盈 / 亏，并推动市场形成局部和宏观顶部 / 底部。
因此，理解和应对投资者心理成为了市场稳定的关键因素之一。
市场反应的复杂性
市场反应不仅受投资者心理影响，还受到多种宏观经济和政策因素的影响。在当前的市场环境下，我们需要密切关注这些因素的变化，以便更准确地预测市场走势和制定相应的投资策略。
由于市场投资者普遍存在不确定性，而资本会沿风险曲线流动汇聚，这导致比特币的主导地位显著增强，目前，它已占据了数字资产市场总市值的 56%。
尽管价格走势动荡不定，但长期持有者的决心依然坚定，他们继续增持比特币的决心显而易见。而短期持有者则在最近低迷的走势中中承担了绝大多数损失，但他们对市场的反应有些过激——真实情况实际上可能并不如他们所想象的那么糟糕。
