1️⃣ 外資：アクティブ外資が香港株から流出2.4億ドル（前週の流出は4億）、A株から流出0.8億ドル（前週の流出は2億）。
パッシブ外資が香港株に流入2.5億ドル（前週の流入は3億）、A株から流出2.5億ドル（前週の流出は1億）<a class="wx_img_refer_link" data-seq="2" data-refer="図2" style="">図2</a><a class="wx_img_refer_link" data-seq="3" data-refer="図3" style="">図3</a><a class="wx_img_refer_link" data-seq="4" data-refer="図4" style="">図4</a>。
2️⃣ 南向：流入67.7億香港ドル（前週の流入は3.2億）、日平均流入33.8億香港ドル（前週の日平均流入は1億）<a class="wx_img_refer_link" data-seq="5" data-refer="図5" style="">図5</a>。友邦、テンセント、アリババを買い、盈富基金、長飛光ファイバー、中芯国際を売却 <a class="wx_img_refer_link" data-seq="7" data-refer="図7" style="">図7</a>。
今週のいくつかの変化に注目：
🏵️香港株のハンガ科は924に一歩手前、南向流入が加速。節後の市場は米国債、原油価格、テクノロジーなど複数の圧力下で引き続き圧迫され、ハンガ科は924に一歩手前（4%）、昨年10月の高値から大幅に下落し、ほぼ40%下落。昨年の大幅上昇と今年の大幅下落の核心的な変化は、家計部門の信用サイクルであり、既に924に戻っている。「大型版消費」として、ハンガ科はA株の消費と同様に、K型の下半分を反映している。924と比較して、現在の分化はより顕著で、消費はさらに弱い<a href="https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3NjU1NTQwMA==&amp;mid=2649792897&amp;idx=1&amp;sn=536ddf3983fcf0498b887aa9b7c39c73&amp;scene=142#wechat_redirect" class="normal_text_link mp_article_text_link" target="_blank" data-itemshowtype="8">ハンガ科が924起点に接近</a>。
短期的に見ると、ハンガ科は再び「オッズ」の価値を持ち、評価額は既に924前に戻り、技術指標も極めており、南向流入の加速は短期的な底のシグナルでもある<a href="https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3NjU1NTQwMA==&amp;mid=2649792384&amp;idx=1&amp;sn=c1d7882a5093c29db59fc68aa03f9c40&amp;scene=142#wechat_redirect" class="normal_text_link mp_article_text_link" target="_blank" data-itemshowtype="11">「賢いお金」とは誰か？</a>。
しかし、我々が常に強調してきたように、昨年末の多くの楽観的な物語に同意しなかったように、上昇余地の開放とトレンドの逆転は、家計部門の信用サイクルの回復にかかっており、これは財政の強化と消費への転換（「924時刻」または「DeepSeek時刻」）に依存している。もし回復できれば、ハンガ科の弾力性は消費自体よりも良くなる可能性がある。日本の90年代の三つのラウンドが一年間続いたが、全体としてボックス相場だったことが最良の参考例<a href="https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3NjU1NTQwMA==&amp;mid=2649785677&amp;idx=1&amp;sn=8059468e813047789120a3ac5f26d222&amp;scene=142#wechat_redirect" class="normal_text_link mp_article_text_link" target="_blank" data-itemshowtype="11">「無視された」ブルマーケット</a>。
🏵️政策に小幅な増加があり、財政手配で5500億元の地方債残高限度を使用。我々の試算では、これは四半期の財政パルスを小幅に改善するが、全体のボックス相場を変えることはない。しかし、この措置が運営を保ち、インフラプロジェクトを継続することを主とする場合、家計部門への直接的な牽引は限定的<a class="wx_img_refer_link" data-seq="8" data-refer="図8" style="">図8</a>。
🏵️米国債は高値でボックス相場、コールオプションが増加、今週のCPIに注目。米国債と原油価格は高止まりしているが、最近の金利上昇プロセスで：1）利上げ期待は上昇せず、10月の利上げ確率は依然として82%；2）2年国債利回りは下落；3）国債価格のコールオプション量が急増<a class="wx_img_refer_link" data-seq="9" data-refer="図9" style="">図9</a>、これらは金利上昇がやや過剰であることを暗示している。今週のCPIに注目、市場は全体とコアCPIが小幅に上昇すると予想しており、大幅に予想を上回らなければ、債券市場の安定化に役立つ。
🏵️配置では、テクノロジーなどの産業（3Q業績とAnthropic上場）、サイクルは利上げ（CPIと10月末のFOMC）を見る；内需はより強い財政（経済作業会議）；もしこれらがなければ、配当でヘッジするしかない。
最新のオッズと勝率：1）創業板50、M7、ナスダック100、ハンガ科とS&Pが上位、M7とハンガ科を追加、科創50と台湾加重を除外<a class="wx_img_refer_link" data-seq="10" data-refer="図10" style="">図10</a>；2）エネルギー、運輸、保険、自動車及び部品、原材料と創薬が上位、半導体がトップ五から外れ、自動車が入る <a class="wx_img_refer_link" data-seq="11" data-refer="図11" style="">図11</a>。
今週のAI圧力指数は弱まり、トークン使用量の増加率は鈍化、CDSと信用スプレッドは上昇<a class="wx_img_refer_link" data-seq="1" data-refer="図1" style="">図1</a>。
