我持有 Alphabet Inc./Google（GOOG）（GOOGL）已经很多年了，而且时不时还会继续加仓。但现在，我闻到了过去几个季度里“市场先生”给我们提供的最佳机会之一。财报发布后，GOOG 盘后股价下跌超过 10%，因为投资者选择在财报公布后获利了结。
【原文图片位置：Alphabet（GOOG）盘后下跌约 10%（Seeking Alpha）】
几个月前我曾经分析过 GOOG，并给予它“强烈买入（Strong Buy）”评级。而结合最新公布的财务数据，以及我前面提到的估值下移，我认为现在的多头逻辑反而变得更加强劲。
因此，我决定为大家写这篇跟进文章。我认为 GOOG 当前的多头投资逻辑刚刚变得更加有吸引力，而且我预计投资 GOOG 可以获得两位数回报。
在我看来，现在最好的做法，就是利用这轮抛售为自己创造优势。这也是为什么我继续维持 GOOG 的“强烈买入”评级。
Google Cloud 仅仅一年就翻了一倍
我一直非常喜欢云计算公司，这也是我持续投资 GOOG 的原因之一。看到 Google Cloud 业务仅仅一年时间就实现超过翻倍的增长，我非常满意。我的意思是，当一个业务部门已经达到如此庞大的规模之后，我们通常很难再看到它维持三位数增长。
【原文图片位置：GOOG 云业务翻倍，同时盈利能力改善（GOOG Investor Presentation）】
我最喜欢的一点，是这项业务的增长实际上还在加速。从同比增速变化来看，我看到的增长速度大约快了 3 倍。而且好消息还没有结束，因为 GOOG 在利润端同样交出了非常出色的数据。营业利润率仅仅一年时间就提高了 1,250 个基点。在我看来，这是一个巨大的改善。
为了了解更多细节，我阅读了公司的 Earnings Release。看到 GOOG CEO 对公司这些新业务如此乐观，我非常高兴：
我们对 AI 的投资正在推动整体 Search 查询量增长，其中也包括商业查询。事实上，我们目前的同比查询增长率已经达到过去五年来的最高水平。
Google Cloud 收入增长 103%，主要受到 AI 基础设施以及 AI 解决方案巨大需求的推动。与此同时，我们也看到来自广泛客户群体对 TPU 系统的强劲需求。
在我看来，Google Cloud 将在公司未来增长中发挥非常重要的作用。目前它已经占公司总销售额的大约 24%，而我认为未来它在整个收入结构中的占比还会继续提高。我并不认为这是我们最后一次看到 Google Cloud 实现三位数增长。
市场担心现金流风险是有道理的
GOOG 出现这轮抛售，我并不感到意外。当然，我认为这只是短期波动，而且长期来看 GOOG 依然会为股东创造回报。不过在我看来，“市场先生”现在真正担忧的，是 GOOG 的现金流状况，或者更准确地说，是公司不断增长的资本开支。
我的意思是，GOOG 的 CAPEX 同样已经翻倍，而且增长速度甚至比 Google Cloud 业务还要快。仅仅一个季度就支出超过 510 亿美元，这个规模本身就令人震撼。正因为如此，GOOG 的自由现金流已经连续第二个季度跌到零以下。我看到 2026 年第三季度自由现金流为负 90 亿美元，甚至比上个季度还要更低。我甚至担心第四季度 FCF 可能会进一步下降。
【原文图片位置：GOOG 自由现金流为负 90 亿美元（GOOG Investor Presentation）】
我对 GOOG 的自由现金流下降到如此明显的负值并不意外，因为管理层此前就已经预计这一指标会承压。他们在 2026 年第二季度财报电话会议中曾经这样表示：
最后，我们预计自由现金流仍将继续承压，主要受到技术基础设施投资的影响，而这些投资能够帮助我们把握 AI 机会，并持续获得有吸引力的回报。第二季度再次表现强劲，我们的团队持续交出令人印象深刻的创新成果，同时保持纪律性和执行速度。
说实话，我预计 GOOG 的 CAPEX 还会继续增长。就连管理层自己也提到，明年的资本开支还会出现明显跃升。因此，公司未来几个季度自由现金流都有可能继续为负，而且这种状态可能会一直持续到这些投资能够自行产生足够的现金流。在我看来，如此巨额投资最终是否合理，是 GOOG 当前最重要的风险。我的意思是，如果公司最终无法把这些投资真正变现，那么 GOOG 的估值可能会大幅下降，而且会比现在低得多。
不过，我认为 Google Cloud 当前的表现，已经很好地展示了未来这些投资可能如何实现变现。而且我相信公司的现金流生成能力最终会重新反转向上。一旦这一情况发生，GOOG 的估值很可能会明显提高。因此，现在反而是以更低价格买入部分股票的好机会。
除了我自己的判断之外，我还听了 GOOG 最近一次财报电话会议。我非常高兴地看到管理层正面回应了这个问题，而且我非常认同他们看待这些投资的方式：
我们拥有非常独特的优势，可以通过覆盖数十亿用户和企业的众多产品，对 AI 投资实现变现。我们在 Search 中的 AI 投资已经推动查询量达到过去五年来最高的增长速度。Google Cloud 今年迄今已经创造了数百亿美元的 AI 收入，而 Google One 也已经成为我们增长最快的订阅产品之一，这主要受到 AI 套餐需求推动。
在整个投资周期中，我们预计能够产生具有吸引力的 ROIC，并且这一回报将持续明显高于我们的资本成本，同时我们也预计会创造强劲的经营现金流。随着我们扩大 TPU 系统业务，对技术基础设施的大规模投资以及库存建设将在短期内继续给自由现金流带来压力。
GOOG 当前估值提供了非常好的机会
我不喜欢单纯通过股价来判断估值。我每天都在从事 M&A 相关工作，而这种经历让我学会应该更多关注估值倍数。因此，下面我列出了 GOOG 的前瞻 P/FFO。
不过，我认为这个数字目前可能还没有完全更新。考虑到股价下跌了大约 10%，GOOG 当前前瞻 P/FFO 应该大约为 24.3 倍。
【原文图片位置：GOOG 前瞻 P/FFO（YCharts）】
在我看来，对于 GOOG 这样一家如此强大的公司来说，这是一个非常不错的买入估值。长期来看，我认为公司完全有能力持续以超过 30 倍的估值倍数交易。我甚至还查看了华尔街目前如何看待 GOOG 的估值。现在分析师预计 GOOG 仍有超过 30% 的上涨空间，而我把这视为另一个看多信号。
【原文图片位置：华尔街分析师预计 Alphabet（GOOG）拥有超过 30% 上涨空间（Seeking Alpha）】
综合以上所有因素，我认为 GOOG 将为股东带来较高的两位数回报。这也是为什么我决定继续买入更多股票。所以，正如文章开头所说：对我而言，GOOG 依然是“强烈买入（Strong Buy）”。
