撰文：Max.S
在经历了 2024 年的剧烈波动与 2025 年的深刻洗牌后，量化金融行业正站在一个新的十字路口。在上周的 2025/2026 中国量化投资跨年峰会上，华泰证券研究所策略首席兼金融工程首席何康博士发表了题为《量化行业 2025 趋势和 2026 展望》的深度演讲。这不仅是一份针对 A 股市场的策略报告，更是一份关于阿尔法（Alpha）如何在日益拥挤的市场中寻找新生存空间的战地手册。
对于身处 Web3 和传统金融交汇处的从业者而言，这份报告透露出一个清晰的信号：传统的阿尔法正在衰减，而新的范式 —— 无论是基于大模型的「Order as Token」，还是以加密货币为代表的另类资产 —— 正在成为机构投资者的必争之地。
以下是基于何康博士演讲内容的深度复盘与行业展望。
2025 年对于量化行业而言，是「高景气」与「高波动」并存的一年。一个显著的数据变化是：证券类私募的存续规模虽然维持在高位，但公募量化的增长更为迅猛。截至 2025 年三季度，公募指增产品的规模已突破 2000 亿大关，其中主动量化规模达到 1200 亿。
这背后隐藏着一个有趣的结构性变化：榜一大哥换人了。
曾经的头部玩家格局被打破，博道、国金等机构凭借极其灵活的策略异军突起。在何博士的调研中这些业绩领跑的公募量化，本质上是「披着公募外衣的私募」。它们拥有极高的换手率，策略迭代速度惊人，甚至在日内回转（T+0）的使用上不输顶级私募。
这种现象揭示了 2025 年的生存法则：由于超额收益的获取难度指数级上升，只有极致的灵活性才能在红海中突围。 对于投资者而言，过去「选大牌、躺平」的配置逻辑已不再适用，必须通过更精细化的归因分析，识别出那些真正具备「敏捷开发」能力的管理者。
在过去五年，量化行业的主流叙事是「满仓选股」，通过选股端的 Alpha 来覆盖大盘的波动。然而，经历了 2025 年的市场教育后，「择时」重新回到了牌桌中心。何康博士将市场上的管理者分为 ABCDE 五类，其中最值得关注的是 E 类管理者 —— 基于逻辑规则（Logic-based）的择时者。不同于黑盒子的预测，这类策略构建了「If A then B」的显性逻辑链条。
分域建模（Sub-domain Modeling）的兴起。
随着市场有效性提升，全市场通用的因子越来越难以挖掘。顶级管理人开始采取「分而治之」的策略：将全市场股票切割为成长、周期、小盘、微盘等不同「域」，在每个域内单独训练模型。这就像是在 Web3 中，你不能用同一套逻辑去交易 Bitcoin 和链上 Meme 币 —— 它们的定价逻辑、流动性特征和参与者结构截然不同。通过分域建模，量化策略得以在局部市场中榨取更高的超额收益。
如果说分域建模是战术上的优化，那么大语言模型（LLM）的引入则是战略上的降维打击。何康博士提到了大模型在量化中的三种应用层级，其中最令人记忆深刻的是第三层：将金融交易视为一种语言，即「Order as Token」。
在传统 NLP（自然语言处理）中，GPT 预测的是下一个单词（Token）；而在金融大模型中，输入的是过去一段时间的价格序列、成交量、订单流，模型预测的是下一个「价格 Token」。这不仅是技术的迁移，更是思维方式的革命。
传统的量化模型往往是基于统计学的线性或非线性回归，而 Transformer 架构允许模型捕捉极长周期的依赖关系和复杂的非线性模式。想象一下，未来的交易并不是基于几个因子的线性加权，而是由一个预训练的金融大模型，像生成文本一样「生成」未来的价格路径。这与目前 Crypto 领域中基于 Intent-centric（以意图为中心）的 AI Agent 交易逻辑有着异曲同工之妙 ——AI 不再是辅助工具，而是直接的执行主体。
另类数据的蓝海：加密货币市场的机构化
当 A 股市场的超额收益被「卷」到极致时，聪明的资金开始通过收益互换（TRS）或离岸实体，将目光投向了相关性更低的另类市场。
相比于 A 股的 T+1 制度和涨跌停限制，加密市场具备 7*24 小时交易、T+0 结算、高波动性和碎片化流动性等特征。对于拥有高频交易能力和风控模型的量化机构而言，这里简直是 2015 年之前的 A 股市场 —— 遍地是 Alpha，且竞争格局尚未固化。
这里特别介绍一下资金费率套利（Funding Rate Arbitrage）策略，在加密市场的永续合约机制中，多空双方需要支付资金费来维持价格锚定。在牛市周期中，多头往往需要向空头支付高昂的费率。这创造了一种类固收的「市场中性策略」：买入现货，做空同等价值的永续合约，在对冲掉价格波动风险的同时，稳稳赚取资金费率。在这一领域，1Token 资金费率套利策略指数成为了行业的重要风向标。
据行业数据显示，该类策略在特定市场周期下的年化回报率远超传统固收产品，且与传统资产（股票、债券）的相关性极低。1Token 作为专业的数字资产机构服务商，其构建的指数不仅反映了市场整体的套利空间，更体现了 Crypto 量化从「手工作坊」向「机构化、指数化」的演进。
对于传统金融从业者来说，关注 1Token 这类指数的意义在于：它提供了一个观察 Web3 流动性溢价的窗口。当资金费率长期维持高位，意味着市场情绪极度亢奋，是现货抛压的预警；反之，则可能是抄底的良机。
展望 2026 年，何康博士给出的关键词是「动态」与「反脆弱」。
从静态配置到动态博弈 过去做 FOF（基金中的基金）或大类资产配置，往往设定一个静态权重（如 60/40 组合）。但在未来，必须引入动态调整机制。例如，当某一类策略（如微盘股指增）拥挤度过高时，由于同质化交易带来的「踩踏风险」，必须主动降低权重，哪怕其历史业绩再好。
产品的「气囊化」 经历过回撤的痛楚，投资者对下行风险的厌恶达到了顶峰。带有「气囊」、「雪球」结构的衍生品，以及通过期权进行保护的指增产品，将成为 2026 年的主流。这与 DeFi 结构化产品（Structured Products）的逻辑如出一辙 —— 通过牺牲一部分潜在的上涨收益，换取更高的确定性和本金保护。
寻找低相关性资产 无论是在 A 股内部寻找独立的 Alpha，还是配置港股、美股乃至 Crypto 资产，核心目标都是降低组合的整体相关性。何康博士特别提到，虽然港股做纯 Alpha 很难（流动性差、做空工具贵），但作为多元化配置的一部分，其价值依然存在。而 Crypto 市场凭借其独特的驱动逻辑，将成为对冲传统金融风险的重要拼图。
何康博士的演讲，实际上揭示了金融工程的本质：在不确定性中寻找确定性的过程。
2025 年的量化行业，传统的低垂果实已被摘尽。摆在从业者面前的只有两条路：要么在技术上死磕，利用大模型挖掘更深层的非线性规律；要么在资产端出海，去 Crypto 这样的一片蓝海中降维打击。
对于 Web3 的原住民而言，这也是一个警示：随着华泰证券这样的顶级机构开始深度研究并关注这一领域，正规军的入场只是时间问题。当传统的量化屠龙术应用于去中心化的交易市场，新的红利与新的残酷竞争将同步到来。
2026 年，无论是 TradFi 还是 Crypto，唯有进化者生存。
