在全球金融市场中长期作为绝对命题运行的"美国例外主义(American Exceptionalism)"正显现出细微但确凿的裂痕。如果说过去一年美国资产，尤其是以大型科技股为中心的股票市场是吸纳全球资本的黑洞，那么近期市场正在创造出一种新的叙事：降低美国比重，向全球及新兴市场分散。
高盛对冲基金部门负责人托尼·帕斯夸里耶洛将此定义为"资金流向变化所创造的新叙事"，而非简单的短期循环。在他的诊断中，尤其引人注目的一点是，他将韩国股市指为此轮变化最具说服力的案例。
再通胀与弱美元，美国集中结构的弱点显现
帕斯夸里耶洛指出的核心背景是市场主题的转换。全球宏观环境正从通缩恐惧转向再通胀阶段，这从根本上改变了资产偏好。在再通胀阶段，相较于以科技股为中心的增长故事，▲对经济敏感的周期股 ▲原材料 ▲价值股 ▲新兴市场 将变得相对有利。
问题在于，当前的标普500指数过于不适合这一主题。因为指数本身过度集中于美国大型科技股。再加上美元走弱的趋势，从全球投资者的立场来看，"为何必须如此集中于美国"的疑问便自然产生。
他表示，自近期达沃斯论坛后，投资者情绪也发生了变化。关于投资本国市场和资本多元化的讨论激增，他颇为直白地将其形容为"金融市场光复节般的氛围"。虽是夸张的比喻，但情感以及政治、地缘政治语境正重新渗透进投资判断这一点，颇具启示意义。
韩国股市，非'因便宜而上涨的市场'，乃'可用业绩解释的市场'
在此趋势中，高盛高度评价韩国的原因并不简单。核心在于盈利前景。
报告显示，以2026年为基准的韩国企业盈利预期被显著上调，这成为近期股价上涨的实质性正当理由。换言之，韩国股市并非"因躲避美国而上涨的市场"，而是有业绩改善支撑的重新评级市场。
高盛将此表述为"光辉的范例"。这意味着，在全球资金流向并非单纯追逐主题或汇率押注，而是流向盈利可见性市场的背景下，韩国是最具说服力的目的地。
与此同时，报告分析认为中国（技术霸权竞争重燃）、欧洲（国防开支扩大与金融业正常化）也已进入结构性复苏阶段。
然而高盛并不建议'脱离美国'
有趣之处在于，尽管有以上所有分析，帕斯夸里耶洛得出的结论绝非反美国。他反而明确划清界限，抵制市场上弥漫的"做空美国资产"的诱惑。
第一，数据上并未确认美国资金外流。
2025年外国投资者净买入约6410亿美元的美国股票。进入下半年，买入力度反而更强。与市场叙事不同，资金尚未离开。
第二，美国以外市场的上涨更接近估值倍数扩张，而非业绩驱动。
除美国外的发达国家股市表现，更多地依赖于市盈率重估，而非盈利增长。这在持续性方面较为脆弱。判断认为，除非满足"开始比美国企业赚得更多"的条件，否则难以视其为结构性优势。
第三，'特朗普2.0'并非仅是美国的故事。
高盛认为，被称为"唐罗主义"的美国战略转变，将刺激盟国的财政及经济刺激。这最终会为全球股市整体创造积极环境。
结论：可以减少美国，但不要与美国对抗
帕斯夸里耶洛的结论很简洁。"不要试图对抗那条代表美国大型科技股盈利增长曲线的深蓝色线。"
短期来看，再通胀环境、美元走弱、投资组合分散的逻辑，使得韩国等市场脱颖而出。这无疑是机会。然而，若判断作为长期投资组合核心引擎的美国大型科技股地位已然崩塌，其盈利增长差距目前仍然具有压倒性。
最终，高盛的信息很明确。这不是抛弃美国的信号，而是调整以往全押美国思维方式的信号。而此轮调整最现实的受益地之一，正是当下的韩国股市。
