撰文：Wenser，Odaily 星球日报
在过去十余年里，比特币矿企曾是 PoW 网络最稳定的底座，也是 BTC「0 级市场」的成本锚。但现在，这批行业基石正集体调头，或主动或被动地向 AI 靠拢。
表面上看，矿企转型的直接诱因，是挖矿难度持续上升、利润空间被低迷市场压缩；但更深层的推动力，是资本市场对 AI 叙事的极端追逐——而矿企恰好拥有最容易转型的一批现实资产：电力、土地、冷却系统、机房和现成的数据基础设施，能换取的则是动辄数百亿美元规模的 AI 算力订单。
在多模型竞速的喧嚣背景下，站在能源、电力、算力与加密资产交叉点上的矿企，正在经历一场前所未有却又几乎不可避免的行业迁徙。
有人稳扎稳打、观望不动，有人被迫转身、孤注一掷，但可以确定的是，大风已起：这是一场从加密市场吹向 AI 世界的结构性迁移。
不得不打的硬仗，与难以拒绝的蛋糕
进入 2026 年，对矿企而言，真正的压力从未只来自价格波动，而来自结构性挤压：难度持续上升、单位收入持续下降、运营成本持续抬升。
寒冬下：卖币求生与破产清算
2 月 20 日，比特币挖矿难度一度上涨 15% 至 144.4T，创 2021 年以来最大增幅。同期网络算力从 826EH/s 回升至 1ZH/s，但 hashprice 却跌至多年低点，仅约 23.9 美元 /PH/s。在 2024 年减半带来的利润压缩延续之下，矿企被迫进入现金流防御模式。
最具象征性的事件来自比特小鹿。2 月 20 日，其披露自有 BTC 持仓已降至 0，当周产出与出售完全对等。尽管创始人吴忌寒随后解释「当前为 0 不代表未来为 0」，但市场仍将其视作矿企压力的缩影。
困局不止一家。2 月初，NFN8 Group 在美国德州申请 Chapter11 破产保护，计划出售全部资产。文件显示，其核心矿场火灾、售后回租模式带来的租赁负担，以及减半后 hashprice 断崖式下跌，直接压垮现金流。尽管拥有多处矿场，NFN8 自有 5000 台矿机资产估值已不足 5 万美元，负债则达百万级区间。
当环境持续恶化，矿企的反应却异常一致——向 AI 进发。
第二春：AI/HPC 巨额订单背后的惊人利润
对 AI 巨头而言，算力数据中心永远稀缺：传统建设周期动辄 3–5 年，土地、电力与冷却成本高企。而矿企早已拥有电力合同、基础设施与运营经验，这使其成为 AI 扩张周期中最现实的承接方。
自去年以来，矿企迎来订单集中爆发。据公开数据统计，截至撰稿时，包括 IREN、CIFR、HUT 等在内的 6 家矿企累计 AI/HPC 订单规模约达 385 亿美元，其中 TeraWulf 与 Fluidstack 签署的 128 亿美元订单合同、IREN 与微软签署的 5 年 97 亿美元合同数据惊人，也成为二者股价走强的重要支撑。从财报看，多家矿企 AI/HPC 收入占比已从不足 15% 提升至 40%–60%。
如果说挖矿是一门周期性生意，AI 则像一条长期现金流管线。
财报共识：AI 成关键词
2026 年 Q1 财报季几乎给出一致信号，矿企正在系统性转型。
「HPC 合同大户」WULF：手握超 128 亿美元合同
矿企 TeraWulf2025 全年营收达 1.685 亿美元，同比增长 20.3%，其中 1690 万美元来自新启动的高性能计算（HPC）租赁业务。
TeraWulf 目前手握超 128 亿美元 HPC 合同，522MW 容量已签约，并获得 65 亿美元融资支持数据中心扩建。
「AI 矿企小巨头」IREN：手握微软 97 亿美元订单
得益于此前的巨额订单以及快速转型，IREN 隐隐已经成为了新一代的「AI 矿企小巨头」。
据矿企 IrisEnergy（IREN）财报，截至 2026 年 1 月 31 日持有现金及现金等价物达 28 亿美元，本财年迄今已通过客户预付款、可转换债券、GPU 租赁和 GPU 融资等方式获得超过 92 亿美元的资金。后续计划新增 14 万块 GPU，预计到 2026 年底将实现 34 亿美元的年度经常性收入。
「特朗普家的」HUT：手握 70 亿美元订单
矿企 Hut82025 财年通过托管服务获得 960 万美元收入，持有约 14 亿美元的现金和比特币储备。
此外，Hut8 拆分的矿企子公司 AmericanBitcoin（ABTC）2025 年全年营收达到 1.852 亿美元，部署算力约 25EH/s 并且拥有约 78,000 台 ASIC 矿机，此外 BTC 储备已突破 6000 枚。
该公司也是特朗普家族支持的一大加密矿企，因而受到市场高度关注。
「品牌转型完成」CIFR：手握 55 亿美元订单
矿企 CipherDigital 在 2025 财年业绩报告中披露该公司正式由「CipherMining」更名为「CipherDigital」以完成品牌转型。
去年 11 月，CIFR 与亚马逊网络服务达成了一份高达 55 亿美元的租赁协议；此外，其还通过 5.4% 股权换取了谷歌为 Fluidstack 与其签订合同中的 14 亿美元提供担保的同意。
「卖币买地建数据中心」RIOT：与 AMD 达成租赁合作
矿企 RiotPlatforms 公布 2025 年全年业绩，其全年实现营收 6.474 亿美元，较 2024 年的 3.767 亿美元大幅增长；其比特币持仓超 18,000 枚。
今年 1 月，RIOT 曾出售 1080 枚比特币并将所得资金（约 9600 万美元）用于购买 Rockdale 地块以开发数据中心项目。此外，该公司还与 AMD 公司签署了数据中心租赁和服务协议，该协议将在 Rockdale 园区部署 25 兆瓦的关键 IT 负载容量。激进风格投资机构 StarboardValue 表示，Riot 向 AI 与 HPC 方向转型的潜在估值或高达 210 亿美元。
「BTC 坚定派」MARA：联合资本机构布局 AI 数据中心
MARA 财报数据显示，受比特币平均挖矿价格下降约 14% 的影响，MARA2025 年 Q4 季度收入为 2.023 亿美元，同比下降约 6%。2 月底，MARA 宣布与投资机构 StarwoodCapitalGroup 达成合作，将在美国现有矿场基础上建设面向人工智能和云计算客户的大型数据中心。消息公布后，其股价在盘后交易中一度上涨约 17%。
值得一提的是，和其他坚定向 AI 领域转型的矿企不同，MARA 公司管理层强调，尽管短期价格走势存在不确定性，但对比特币资产类别的长期信心未发生改变，比特币仍将是的长期战略核心。
「数据中心营收猛增」CORZ：手握 CoreWeave 超 100 亿美元订单
CoreScientific（CORZ）公布 2025 年第四季度财报，2025 年 Q4 总营收为 7,980 万美元，较上年同期的 9,490 万美元有所下降。其中，比特币挖矿业务收入降至 4,220 万美元；数据中心托管服务收入大幅增长至 3,130 万美元，高于 2024 年的 850 万美元。Q4 毛利润升至 2,080 万美元，高于 2024 年同期的 480 万美元。
CoreScientificCEOAdamSullivan 表示，公司现有建设项目已完成过半，正将托管平台扩展至 1.5 吉瓦可租赁容量管线。去年 10 月，AI 公司 CoreWeave 曾计划以约 90 亿美元的估值收购 CoreScientific，最终因未获股东批准而作罢；今年 1 月，CoreScientific 曾卖出 1900 枚 BTC（约合 1.75 亿美元）用于业务转型。
该公司预估 2026-2028 年 AI 业务将推动营收复合增长 60.9%，至 2028 年达 15 亿美元。
其他矿企公司代表：Bitfarms 更名，BitDigital 转投 ETH 阵营
2 月，Bitfarms（BITF）宣布将总部注册地由加拿大迁至美国，并计划更名为 KeelInfrastructure（尚待股东、交易所及法院批准），加速向基础设施转型。此前，该公司已在去年 10 月将 3 亿美元债务融资转为项目融资用于宾夕法尼亚州数据中心建设，并于今年 1 月以 3000 万美元出售 PasoPe 矿场，正式退出拉美市场。
另一边，BitDigital 的转向更为彻底。早在去年 7 月 DAT（Odaily 注：数字资产财库公司）热潮兴起时，其便率先宣布从 BTC 转向 ETH 财库上市公司；今年 1 月则进一步明确，将全面停止比特币挖矿，转而加码以太坊基础设施、质押及 HPC/AI 战略，标志着这家深耕挖矿五年的矿企正式完成阵营切换。目前，其 AI 子公司 WhiteFiber 已完成 IPO，BitDigital 持有约 2700 万股，按当前市值计约超 4.57 亿美元。
除上述两家外，Galaxy、比特小鹿、Cleanspark、灿谷 Cango 等仍处于 AI 转型推进阶段，营收贡献占比尚待提升。其中，灿谷 Cango 于今年 2 月完成 1050 万美元股权融资并获额外 6500 万美元投资承诺，或加速布局 AI/HPC 数据中心业务。
以下为基于公开信息整理的简要对比，供参考。
资本态度：选择赢家，而非叙事
市场对「AI 转型」并非全盘接受，而是快速分化。
2 月初，摩根大通在报告中指出，比特币矿企年初表现强劲，主要受网络竞争阶段性缓解及 HPC 叙事升温推动。彼时，其跟踪的 14 家在美上市矿企与数据中心运营商总市值在 1 月末升至约 600 亿美元，环比增长 23%，远超标普 500 同期约 1% 的涨幅。
但很快，随着新一轮 AI 模型密集发布及 OpenClaw 对软件股估值体系的冲击，市场情绪迅速转向，资本开始担忧 AI 带来的结构性颠覆，与 AI 基础设施相关的矿企股价随之回调，CIFR、IREN 与 Hut8 日内跌幅一度超过 10%。
2 月 10 日，摩根士丹利发布研报，给予 CIFR 与 WULF 增持评级，同时下调 MARA 至减持。
而到 2 月底，随着订单兑现与股价回升，市场风向再次反转。有分析认为，在对冲基金高做空比例背景下，加之矿企锁定长期低成本电力合同，其战略价值已不止于传统挖矿，而更接近 AI 基础设施供应商。
随着订单兑现与股价回升，市场逻辑逐渐清晰：资本只押注结构性赢家。
因此，矿企的未来，大致取决于三件事：
- 执行力：能否快速完成算力形态迁移；
- 资源禀赋：电力与土地是否具备规模优势；
- 叙事能力：能否嵌入 AI 上游供应链。
实际上，企业的转型决定不重要，更重要的是资本筛选。
浪潮已至，留给矿企的选择只有两个：要么顺势迁徙，要么沦为历史。
