撰文：Oluwapelumi Adejumo
编译：Saoirse，Foresight News
比特币的价格走势正伴随着美联储今年最后一次政策决议波动，表面上几乎无明显起伏，但市场深层结构却呈现出截然不同的态势。
看似稳定的价格区间下，实则隐藏着一段集中承压期：链上数据显示，投资者每日亏损额接近 5 亿美元，期货市场杠杆率大幅下降，且近 650 万枚比特币目前处于未实现亏损状态。
比特币已实现亏损水平，来源：Glassnode
这种局面更像是以往市场收缩的末期阶段，而非良性的盘整行情。
不过，在看似平稳的表面下发生结构性调整，对比特币而言并非罕见，但此次调整的时机却值得关注。
市场内部的「投降式抛售」，恰好与美国货币政策的外部拐点相重叠。美联储已结束过去十多年来最激进的资产负债表缩减阶段，市场预计其 12 月会议将为「转向储备金重建」勾勒更清晰的框架。
有鉴于此，链上市场压力与悬而未决的流动性转向，共同构成了本周宏观事件的背景。
流动性转向
据《金融时报》报道，量化紧缩（QT）已于 12 月 1 日正式终止，在此期间，美联储将资产负债表规模缩减了约 2.4 万亿美元。
这一举措导致银行储备金水平降至历史上与资金紧张相关的区间，同时有担保隔夜融资利率（SOFR）也多次试探政策利率区间的上限。
这些变化表明，市场体系已不再流动性充裕，而是逐渐步入「储备金稀缺引发担忧」的阶段。
在此背景下，联邦公开市场委员会（FOMC）释放的最关键信号，并非市场普遍预期的 25 个基点降息，而是其资产负债表策略的走向。
市场预计，美联储将通过明确声明或政策执行文件，阐明其向「储备金管理购买（RMP）」过渡的具体方案。
据投资研究公司 Evercore ISI 分析，该计划最早可能于 2026 年 1 月启动，每月将购买约 350 亿美元短期国库券 —— 抵押贷款支持证券到期回笼的资金，将被重新配置到短期资产中。
这一机制的细节至关重要：尽管美联储不太可能将 RMP 定义为「刺激政策」，但持续向短期国库券再投资，将稳步重建银行储备金，并缩短「系统公开市场账户」的资产期限结构。
这一操作将逐步推高储备金规模，最终使资产负债表年化增幅超过 4000 亿美元。
这种转向将标志着自量化紧缩启动以来，美联储首次释放持续的扩张性政策信号。从历史数据来看，比特币对这类流动性周期的敏感度，远高于政策利率的变动。
与此同时，更广泛的货币总量数据显示，流动性周期或许已开始转向。
值得注意的是，M2 货币供应量已达到 22.3 万亿美元的历史峰值，在经历长期收缩后，超过了 2022 年初的高点。
（注：M2 是衡量货币供应量的核心指标之一，属于「广义货币」范畴，比基础货币（M0）、狭义货币（M1）涵盖范围更广，能更全面反映社会整体的流动性状况。）
美国 M2 货币供应量，来源：Coinbase
因此，若美联储确认「储备金重建」启动，比特币对资产负债表动态的敏感度可能会迅速回升。
宏观陷阱
此次政策转向的核心依据，源于就业数据的变化。
过去 7 个月中，有 5 个月的非农就业人数出现下降；同时，职位空缺数量、招聘率及自愿离职率均呈放缓趋势，使得就业市场的叙事从「韧性十足」转向「脆弱承压」。
随着这些指标降温，「经济软着陆」的理论框架愈发难以支撑，美联储的政策选择空间也在不断收窄。
当前通胀虽有所回落，但仍高于政策目标；与此同时，「维持紧缩政策更长时间」的成本正不断上升。
潜在风险在于：在通胀完全回落至目标水平前，劳动力市场的疲软可能会进一步加剧。因此，本周美联储新闻发布会的信息价值，可能会超过利率决议本身。
市场将重点关注美联储主席鲍威尔如何平衡两大目标 —— 既要维护劳动力市场稳定，又要确保通胀路径的可信度。他对「储备金充足率」「资产负债表策略」及「RMP 启动时机」的表述，将主导市场对 2026 年的预期。
对比特币而言，这意味着其价格走势不会是「非涨即跌」的二元结果，而是取决于政策信号的具体方向。
若鲍威尔承认劳动力市场疲软，并明确储备金重建方案，市场可能会认为当前的区间波动价格与政策方向脱节 —— 若比特币突破 9.2 万 - 9.35 万美元区间，将表明交易员正为流动性扩张布局。
反之，若鲍威尔强调政策谨慎性，或推迟明确 RMP 细节，比特币可能会维持在 8.2 万 - 7.5 万美元的较低整理区间 —— 这一区间集中了 ETF 持仓底部、企业库存储备门槛及历史结构性需求区域。
比特币会出现「投降式抛售」吗？
与此同时，比特币的内部市场动态进一步印证了「该资产正处于表层下重置」的观点。
短期持有者持续在市场疲软时抛售代币；随着挖矿成本接近 7.4 万美元，挖矿经济性已显著恶化。
与此同时，比特币挖矿难度出现了 2025 年 7 月以来的最大单次降幅，这表明边际矿商正缩减产能或彻底关停矿机。
然而，这些承压信号与「供应收紧」的早期迹象同时存在。
研究机构 BRN Research 向 CryptoSlate 透露：过去一周，大型钱包累计增持约 4.5 万枚比特币；交易所比特币余额持续下降；稳定币资金流入显示，若市场环境改善，资金正准备重新入场。
此外，资产管理公司 Bitwise 的供应指标显示，即便散户情绪处于「极度恐惧」状态，各类钱包仍在增持比特币。代币正从高流动性平台转向长期托管账户，这使得可用于承接抛盘的供应比例进一步减少。
这种「强制抛售、矿商承压与选择性增持并存」的模式，通常是市场形成长期底部的基础条件。
Bitwise 进一步补充道：
「比特币的资金流入持续收缩，30 天实际市值增长率已降至每月仅 0.75%。这表明当前市场的盈利了结与止损抛售大致平衡，亏损仅略多于盈利。这种粗略平衡意味着市场已进入『平静期』，多空双方均无明显主导权。」
技术面判断
从市场结构来看，比特币仍被两个关键区间所约束。
若持续突破 9.35 万美元，该资产将进入「动量模型更易触发」的区域，后续目标位分别为 10 万美元、10.31 万美元（短期持有者成本基准）及长期移动平均线。
反之，若面对美联储的谨慎信号无法突破阻力位，市场可能回落至 8.2 万 - 7.5 万美元区间 —— 该区间曾多次成为结构性需求的「蓄水池」。
BRN Research 指出，跨资产表现也印证了这种敏感度：在美联储会议前夕，黄金与比特币呈现反向走势，这反映的是「流动性预期变化驱动的资产轮动」，而非单纯由风险情绪主导的波动。
因此，若鲍威尔的表态强化了「储备金重建是下一阶段政策核心」的预期，资金可能会迅速转向那些对「流动性扩张」反应积极的资产。
