比特币上涨，并非由现货主导，而是“空头挤压”推动……引发对反转脆弱性的质疑

比特币（BTC）本周上涨4%，从76,351美元升至79,447美元，但分析显示，上涨动力并非来自现货买盘，而是来自衍生品市场。链上分析公司CryptoQuant的分析师Carmelo Aleman指出，本轮上涨是由期货市场的头寸清算而非“实际需求”所推动。

Aleman强调，期货市场中空头头寸接连被平仓的“轧空”推高了价格，其规模约为11.9亿美元（约合1.0958万亿韩元，1美元=1478.40韩元）。这意味着，尽管表面上看似强劲上涨，但如果现货基础支撑薄弱，则可能易于出现回调。

现货需求未增，未平仓合约却激增… 被解读为杠杆扩大

据Aleman称，在上涨期间，各交易所的比特币未平仓合约从约248亿美元迅速增至接近280亿美元的水平。未平仓合约指的是未结算的期货合约规模，短期内激增被视为基于杠杆的头寸大量增加的信号。

他指出：“只要价格更依赖衍生品而非‘坚实的现货验证’，其结构就必然容易发生逆转。”这是一个警告，即新资金并非流入现货市场来巩固底部，而是期货市场的头寸调整主导上涨，一旦方向转变，波动性可能会加剧。

仅一天就清算了6亿美元空头… 加上ETH总计达11亿美元级别

根据Aleman分享的图表，4月22日一天内，各大交易所合计的比特币空头清算额超过了6.07亿美元。同一天，以太坊的空头清算额也达到5.81亿美元，两种资产的空头清算总额约为11.9亿美元。

强制清算的结构是为了了结头寸而产生市价买入，这可能在短期内急剧推高价格，但Aleman明确表示很难将其视为“真正需求”。相比之下，同期两种资产的多头清算总额约为1.11亿美元，规模相对较小，表明当时的上涨对空头头寸的瓦解反应更为强烈。

期权到期规模达98亿美元… 与“最大痛点”的差距是变数

另一个变量是大量期权到期。根据Deribit数据，当日到期的比特币和以太坊期权合约总计约98.7亿美元。在期权到期窗口，对冲需求增加，可能导致短期波动性扩大。

比特币的“最大痛点”价格约为72,000美元，当前市场价格明显高于该水平，这也被视为一个压力因素。看跌/看涨比率为0.93，多空双方势均力敌，而以太坊的看跌/看涨比率为0.72，相对偏向看涨一方，ETH价格在2315美元左右，高于其2200美元的最大痛点价格。正如Aleman警告的那样，如果比特币的上涨是由衍生品驱动的，那么未来上涨的“持续性”将取决于现货买盘能在多大程度上提供支持。