撰文：CryptoVizArt，UkuriaOC，Glassnode
编译：Chris，Techub News
摘要
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撰写本文时，比特币算力略低于历史最高水平，尽管比特币矿工的收入下降（通常由于比特币价格下跌或挖矿难度增加），矿工的持续投资表明他们对未来比特币价格回升和比特币生态持乐观态度。
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投资者与交易所的交互正在减少，交易量的减少表明投资者和交易的兴趣有所减弱。
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比特币和以太坊 ETF 均出现资金流出，不过，比特币 ETF 的资金流出相对较小，显示出比特币仍然吸引较多的投资者关注。
矿工
矿工是比特币生态的核心参与者，负责处理和验证交易，并维护网络安全，也是新比特币的唯一生产来源。矿工提供用于发现下一个有效区块的算力，网络会自动向成功挖掘出新区块的矿工发放新发行的比特币。
由于矿工无法完全控制挖矿所需电力的成本（输入成本）和比特币的市场价格（输出成本），这使得挖矿成为一个非常具有挑战性的行业。
尽管市场环境充满挑战和不确定性，比特币矿工仍在积极投资新的 ASIC 硬件，推动整体算力增长。当前（撰写本文时）的算力为 666.4 EH/s，仅比历史最高水平低 1%。
随着网络上算力的增加，挖矿难度也会自动增加。比特币网络通过每两周调整一次难度，适应网络上算力的上升和下降。
当前平均每挖出一个区块需要约 338000 Exahash 的计算量，目前的挖矿难度是比特币历史上第二高的。这一难度水平突显了挖矿行业的竞争激烈程度。
自从 3 月份比特币价格创下新高以来，比特币矿工的收入大幅下降。收入下降的主要原因是交易费用减少。这是由于用户的比特币转移需求降低，以及符文和铭文相关交易费用的减少所致。
虽然当前比特币现货价格超过 55000 美元，矿工的区块补贴收入仍然相对较高，但与之前的最高水平相比，仍低了约 22%。具体收入数据如下：
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区块补贴收入：8.24 亿美元
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交易费收入：2000 万美元
随着收入下降，矿工可能会面临更大的运营压力。为评估这一情况，我们可以通过计算矿工在过去 30 天内使用了多少比例的挖矿资源或电力供应，来衡量他们的资源消耗情况。
由于挖矿行业的竞争激烈，矿工通常需要将挖出比特币的一大部分出售来覆盖运营成本。有趣的是，矿工们已经从之前全数卖出挖出的比特币转变为现在保留部分比特币作为储备。
这一变化显得尤为重要，因为矿工通常是顺周期的：在市场下跌时，他们倾向于出售比特币，而在市场上涨时，他们则倾向于持有比特币。随着哈希率和挖矿难度的上升，比特币的生产成本也在增加，这可能会在不久的将来对矿工的盈利能力产生负面影响。
结算量下降
链上结算的交易量可以反映网络的采用程度和健康状况。目前，经过筛选和调整后的链上交易量大约为每天 62 亿美元。
然而，结算量已经开始下降至年平均水平，表明网络的使用率和吞吐量明显减少。
交易意愿下降
在当前的市场环境中，中心化交易所的交易量减少，表明投资者的活动和投机兴趣有所下降。通过比较短期（30 天）和长期（365 天）的交易量数据，我们可以看出这种下降趋势。这是一个负面的信号，说明市场的活跃度正在降低。
接下来，我们来分析交易所的现货交易量。我们使用了 90 天的 MinMax 标准化方法，该方法将现货交易量的数据标准化到 -1 到 1 的范围内，标准化的值是相对于选定期间的最大值和最小值计算的。
从这个分析中，我们可以看到现货交易量的势头持续减弱，这与之前的观察结果一致。这进一步证实了上个季度交易活动明显下降的观点。
CVD 指标显示，过去 90 天内市场的卖出压力不断增加，这与价格下跌的趋势一致，进一步说明了当前市场中的卖盘压力。
最后，我们可以评估比特币价格的价格动量。观察到在 8 月份，价格动量出现了正负数据点的交替。这与之前提到的两个指标形成鲜明对比，这两个指标在相同的时间段内都表现出明显的负面趋势。
通过对交易量、CVD 和价格动量进行 MinMax 转换，我们可以生成一个情绪热图，显示特征值在 1 到 -1 之间的范围。我们可以根据以下框架来解读这些值：
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🟢 值为 1 表示 高风险
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🟡 值为 0 表示 中等风险
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🔴 值为 -1 表示 低风险
在过去 90 天的数据中，所有三个指标都表明市场正进入一个低风险区间。这些现货指标的一致性表明，尽管现货交易量动量（Spot Volume Momentum）和 CVD 指标显示卖盘量在减少（CVD < 0），价格动量则在缓慢下跌。这种市场结构可能对外部因素较为敏感，如果市场条件发生变化，可能会出现价格的突破。
ETF
以太坊现货 ETF 跟随着比特币现货 ETF 在 8 月推出。这两个事件标志着数字资产生态系统的重要转折，为美国传统市场提供了一个接触加密货币的便捷入口。
首先来看比特币 ETF 的情况，自 2024 年 8 月以来，净流出（以美元计）已经放缓，目前每周出现 1.07 亿美元的资金流出。
对近期推出的以太坊 ETF 的需求相对冷淡，出现了净流出。这主要是由 Grayscale ETHE 产品的赎回造成的，而其他相关产品的资金流入不足以弥补这一流出。
9月5号以太坊 ETF 的总流出金额为 1310 万美元。这突显了在当前市场条件下，比特币和以太坊之间需求的差异。
为了估算 ETF 对比特币和以太坊市场的影响，我们将 ETF 净流出流入量相比于现货交易量。这个比率使我们能够直接比较 ETF 在每个市场中的相对影响力。
如下面的图表所示，以太坊市场上 ETF 的相对影响力在现货交易量的 ±1% 范围内，而比特币 ETF 的相对影响力则在 ±8% 范围内。这表明，即使经过标准化，比特币 ETF 的需求仍然比以太坊 ETF 高出一个数量级。
总结
矿工们对比特币网络仍然表现出极大的信心，尽管收入大幅下滑，算力仍接近历史最高水平。然而，由于矿工往往是顺周期的，即在市场下跌时卖出，在市场上涨时持有，因此如果市场进一步下跌，可以预期会有一定的卖盘压力。
与此同时，投资者与交易所的互动持续减少，整体交易量收缩，这表明投资者和交易的需求减弱。这一点在机构投资领域也有所体现，比特币和以太坊 ETF 都出现了净流出。
