撰文： Chloe， ChainCatcher
前日 Robinhood 发布 2025 年第三季度财报，与前几日 Coinbase 率先发布的财报同样超出市场预期。摊开两家公司的财报来看，可以发现两者诠释了完全不同的商业逻辑，唯一相同的是 Robinhood 和 Coinbase 都想在加密市场逐渐融合主流金融体系的历史之际，成为当中的 Game Changer。这不仅是交易量和财报数字上的竞争，更是未来几年谁可以重塑金融交易规则的对决。
Robinhood 的加密货币交易营收年增 339% 至 2.68 亿美元，加密交易量达 800 亿美元，推动整体营收升至 12.7 亿美元，全面优于市场预期。而先前积极拓展的新业务，包括预测市场与收购 Bitstamp 交易所，两者皆已具备年化收入破亿美元的规模。
Coinbase 则交出总营收 19 亿美元，年增 58%，净利润 4.33 亿美元的成绩。除了交易营收突破 10 亿美元，整体交易量达 2950 亿美元，散户交易量季增 37%。
另外，机构与散户端的交易业务均实现增长，前者收入增至 1.35 亿美元，其中 Deribit 并购贡献约 5200 万美元 ; 散户交易收入为 8.44 亿美元，其中 USDC 收益达 3.55 亿美元，平台上 USDC 平均存量突破 150 亿美元。
金融零售市场格局改变
根据 DECADEX 报告指出，如今美国金融零售市场从技术架构到用户结构，再到资产品类的转型，整个市场都朝「链上化」与「整合化」的方向发展。后端技术由私有账本转向公开账本，象征传统金融基础设施开始向区块链逻辑靠拢 ; 前端则出现世代更替，新一代年轻投资者成为主力，用户习惯更数字、更即时 ; 中间层的资产形态也在重构，区块链原生资产、股票上链与加密 ETF 正逐步融合，也就是最终金融入口将集中于少数具备整合能力的「超级应用」。
过去三年，Robinhood 在交易量与三年前相近的情况下，零售营收却增长了五倍。这一转变源于其费率策略的调整，从以低费率吸引用户，到逐步提升费用结构、优化产品线，借此摆脱早期「提供给投资人免费交易等于营收零利润」的困境。
相对而言，Coinbase 的零售业务其交易费率持续下滑，使营收高度依赖市场交易热度，缺乏长期稳定性。且随着区块链资产进入 ETF 与主流投资通道，Coinbase 与传统金融平台的界线日益模糊。市场普遍预期，两者最终会在策略与产品面出现趋同，也就是 Robinhood 更加加密化，Coinbase 则朝传统证券化迈进。
另外 ETF 的崛起也是改变零售市场格局的一大因素。美国 ETF 现货交易量目前已占全市场约一半，交易活跃度超越全美第二大交易所。 DECADEX 分析指出，若此趋势延续，一至两年内 ETF 可能成为美国最大交易渠道，吞噬掉现货交易所的市场份额。
而眼看着市场份额逐渐被蚕食，Coinbase 和 Robinhood 都在通过技术和产品整合，从占据「交易入口」做准备。
目前金融市场交易渠道的整合，使得单一资产品类的交易变得越来越不重要，散户投资者更希望通过一个平台实现多资产类别的交易。这也是 Robinhood 和 Coinbase 通过构建涵盖股票、加密货币、衍生品、RWA 等资产的综合交易生态应对市场变化的核心动因。
近期，Coinbase 旗下 Coinbase National Trust Company（CNTC）向美国货币监理署（OCC）提交国家信托执照的申请，计划通过 CNTC 提供数字资产托管、客户法币资金托管、融资与交易服务，旨在把信托业务置于联邦牌照框架内，以扩展传统金融触角。
Robinhood 通过收购 Bitstamp、推出 Robinhood Chain 整合更多资产，这是市场结构调整的不同表现，整体都指向「链上化」「整合化」的趋势和「超级应用」的未来。
如今出于类似的考量，Coinbase 与 Robinhood 皆在战略性布局 RWA。
Coinbase 与 Robinhood 同样瞄准代币化股票
美国与欧洲市场正见证两家交易所用各自节奏押注 RWA 生态。Robinhood 今年中宣布欧盟用户可以交易超过 200 只美国股票与 ETF 的代币化版本，从 Apple 到英伟达甚至还计划涉足未上市公司如 OpenAI 与 SpaceX，所有代币都发行在 Arbitrum 区块链上，提供"全天候、免佣金"的交易体验，被市场视其为抢滩 RWA 战场的先行者。
不过 OpenAI 随即发声明切割，强调这些代币不是他们的股权，与他们无关。欧洲监管机构率先要求 Robinhood 说明产品结构，欧盟证券市场监管局(ESMA)则在 9 月初公开警告，代币化股票虽能带来弹性与低门槛，但若投资人误以为自己买的是真股权，风险将相当严重，直接点出了 RWA 这块还尚未明朗化。
另一方面，Robinhood 也已向 SEC 提交了一份长达 42 页的提案，建议建立一套联邦层面的 RWA 代币化框架，要推动美国证券市场现代化。
同样瞄准代币化股票的还有 Coinbase。
根据CoinGeek报道，Coinbase打造的Everything Exchange是一个涵盖传统金融与加密资产的全方位交易平台。除了现有的加密货币业务，Coinbase计划推出代币化股票（同样待监管批准）、实体资产代币化、永续期货、BTC与ETH合约的24/7交易，以及预测市场等产品。
不同于 Robinhood，Coinbase 的 RWA 发展路径以稳定币与基础设施为核心，拥有自己的 L2网络 Base，已整合超过 4 万种代币交易，并通过垂直整合 Base、USDC 稳定币与支付 API，构建完整的生态系统。据最新消息，Coinbase 将在 12 月 17 日举办产品发布会，展示 Everything Exchange 的下一阶段规划。
且目前正处于洽谈收购稳定币基础设施初创公司 BVNK 的后期阶段，此举正值稳定币业务对 Coinbase 重要之际。
Robinhood 想打造超级应用、Coinbase 目标放在基础设施
本质上来看，Robinhood 与 Coinbase 代表了两种截然不同的金融体质与发展路径。Robinhood 身为传统金融公司，终极目标是打造一个面向不同散户的金融超级应用，将股票、加密货币、预测市场、银行服务整合在一个平台上，让用户无需离开 Robinhood 就能完成所有金融场景。
而 ETF 分流了现货交易需求，Robinhood 在零售端步步逼近，使得 Coinbase 得加速转型。无论是透过 L2、稳定币支付网络、托管服务，或者是收购 BVNK 等举措，可看出其野心已经不是单纯打造一个交易平台，Coinbase 想成为整个金融架构的基础设施提供者。
