撰文：Philip Gradwell，Tether 经济副总裁
编译：Saoirse，Foresight News
USDT 在 2025 年第四季度创下多个新高，具体如下：
- 市值达 1873 亿美元；
- 连续第八个季度实现超 3000 万用户增长；
- 持有 USDT 的链上钱包数量实现季度最大增幅；
- 月度活跃链上用户数量达历史最高水平；
- 链上转账数量与转账价值均创历史新高。
与此同时，2025 年 10 月 10 日发生的加密货币清算连锁反应，导致稳定币生态系统的增长速度已不及以往。2025 年 10 月 10 日至 2026 年 2 月 1 日期间，加密货币总市值下跌逾三分之一，而在此期间，USDT 市值增长了 3.5%；相比之下，第二大与第三大稳定币的市值分别下跌了 2.6% 和 57%。
USDT 的持续增长不仅依赖加密货币市场，还源于市场之外的多种应用场景。数据清晰显示，用户倾向于将 USDT 作为既能存储财富、又可进行交易的稳定币。
这些结论主要基于 Tether 对区块链数据（又称链上数据）的分析。15 条区块链上 75 种稳定币的链上数据，均来源于 Chainalysis 与 Artemis 两家机构。
市值
2025 年第四季度，USDT 市值增长 124 亿美元，达到 1873 亿美元。10 月的环比增长率为 4.9%，但在 10 月 10 日加密货币清算潮之后，其增长速度有所放缓。
储备金
2025 年第四季度，Tether 的总储备金增加 117 亿美元，达到 1929 亿美元，净资产（资产大于负债的部分）为 63 亿美元。总储备金中包含 96184 枚比特币（第四季度新增 9850 枚），以及 127.5 公吨黄金（第四季度新增 21.9 公吨）。
第四季度，Tether 对美国国债的持仓总额增加 65 亿美元，达到 1416 亿美元。若将 Tether 视为一个「国家」，其美国国债持有量可位列全球第 18 位，超过沙特阿拉伯与德国。
2025 年全年，Tether 共增持 282 亿美元美国国债。在过去 12 个月中，若与各国增持量相比，Tether 已成为美国国债的第七大买家，购买规模超过中国台湾地区与韩国。
总用户数
2025 年第四季度，USDT 的预估总用户数增加 3520 万，达到 5.345 亿，这也是该稳定币连续第八个季度实现超 3000 万用户增长。此处的用户数统计包含两部分：一是链上钱包用户（即曾接收 USDT 且持有时间至少 24 小时的用户）；二是中心化服务平台（如加密货币交易所）上接收 USDT 的预估用户数。
链上持有者
2025 年第四季度，持有 USDT 的链上钱包用户增加 1470 万，总数达到 1.391 亿，创下单季度增长纪录。持有 USDT 的钱包数量，占所有持有稳定币的钱包总数的 70.7%。除链上钱包用户外，据估算，还有超过 1 亿用户在交易所等中心化服务平台上持有 USDT。
USDT 链上持有者的结构保持相对稳定，具体分布如下：
- 「完全储蓄型」持有者（接收 USDT 后全部留存的钱包用户）占比 30.8%；
- 「储蓄型」持有者（接收 USDT 后平均留存比例低于 100% 但高于 2/3 的钱包用户）占比 6.7%；
- 「转账型」持有者（接收 USDT 后平均留存比例低于 2/3 的钱包用户）占比 62.6%。
与其他所有稳定币相比，USDT 的「储蓄型」与「完全储蓄型」持有者占比更高（USDT 为 37.5%，其他稳定币整体为 30%）。在所有稳定币的储蓄型钱包中，有 75.1% 选择持有 USDT，这表明 USDT 仍是用户首选的财富存储类稳定币。
链上活跃用户
2025 年第四季度，USDT 的月度活跃链上用户（在 30 天滚动周期内至少接收过一次 USDT 的钱包用户）平均达到 2480 万，创历史新高，这表明 USDT 的用户活跃度持续提升。该数量占所有稳定币月度活跃用户总数的 68.4%。
不同类型用户的持仓分布
截至 2025 年第四季度末，36% 的 USDT 持仓集中在中心化交易所（CEX），较第三季度末提升 2.8 个百分点。这一变化部分源于 10 月 10 日加密货币清算潮后，去中心化交易所（DEX）与去中心化金融（DeFi）平台的 USDT 持仓减少：第四季度，DEX 与 DeFi 平台的 USDT 持仓减少 30 亿美元（占比下降 2 个百分点），降至 71 亿美元，占 USDT 总持仓的 3.8%。
持仓占比第二高的是储蓄型用户，占比 33%，其中「完全储蓄型」用户持仓占比 17.4%，其他「储蓄型」用户持仓占比 15.6%。第四季度，储蓄型用户的 USDT 持仓增加 29 亿美元，截至季度末总持仓达到 621 亿美元。如前文所述，USDT 不仅吸引了最多的储蓄型用户，其存储的美元价值也最高：在所有稳定币的储蓄价值中，USDT 占比 59.9%；若剔除持仓规模超过 1000 万美元的钱包（这类钱包多为交易所的冷钱包），USDT 的占比则高达 77.3%。
「转账型」用户的持仓占比排名第三，截至第四季度末为 26.5%。第三季度至第四季度期间，该占比保持相对稳定，且「转账型」用户的持仓增加 22 亿美元，这反映出 USDT 在交易类应用场景中的流动性持续提升。
需注意的是，此处统计的总持仓规模略高于 USDT 的市值，原因在于总持仓包含 Tether 金库中尚未发行的 USDT，而市值仅计算处于净流通状态的 USDT。
链上转账美元价值
2025 年第四季度，USDT 的季度链上转账美元价值增加 2486 亿美元，达到 4.4 万亿美元，创历史最高水平。在这 4.4 万亿美元的季度总转账额中，2.8 万亿美元（占比 63.6%）为仅包含 USDT 一种资产的转账，1.6 万亿美元（占比 36.4%）为包含多种资产的转账（这类转账通常发生在 DeFi 兑换场景中）。
在涉及稳定币的单资产转账中，USDT 的价值占比为 65.9%；在涉及稳定币的多资产转账中，USDT 的价值占比为 34.6%。这一数据表明，USDT 仍是用户首选的价值转移类稳定币，而其他稳定币更多用于价值兑换场景，且兑换对象往往是 USDT。
链上转账次数
2025 年第四季度，USDT 的季度链上转账次数增加 3.131 亿次，达到 22 亿次，创历史新高。在这 22 亿次季度总转账中：
- 单笔金额低于 1000 美元的转账有 19.4 亿次，占比 88.2%；
- 单笔金额在 1000 美元至 10 万美元之间的转账有 2.56 亿次，占比 11.6%；
- 单笔金额超过 10 万美元的转账有 460 万次，占比 0.2%。
流通速度
截至 2025 年第四季度末，按 7 日移动平均值计算，USDT 的流通速度（每日转账金额占总持仓的百分比）为 18.2%。这一数值低于 11 月 5 日 51.8% 的峰值（该峰值由 DeFi 活动激增推动），与 2025 年第二季度前的水平相近（当时比特币价格与本季度相近）。
第四季度，USDT 的平均流通速度为 28%，远低于市值第二大稳定币 151% 的流通速度。USDT 相对较低的流通速度表明，其用户群体黏性更强、稳定性更高，且如后文所述，其应用场景也更为多元。
USDT 的流通速度会因应用场景不同而自然变化：以储蓄为目的持有 USDT 的用户，其流通速度较低（因用户通常选择持有而非转账）。「完全储蓄型」用户的流通速度自然为 0，而 2025 年「储蓄型」用户的日均流通速度为 4%。
中心化交易所的链上流通速度也较低，2025 年日均流通速度为 11%。这是因为用户在交易所持有 USDT，既可能用于储蓄，也可能用于交易 —— 但下一部分将提到，交易所的交易量记录于中心化订单簿，而非区块链，因此通过区块链从中心化交易所转出的 USDT 规模，相对于交易所内的 USDT 持仓规模而言较低。
USDT 流通速度较高的应用场景包括：
- 「转账型」钱包：2025 年日均流通速度为 51%，这类钱包转账 USDT 的目的多样，包括支付、汇款、在不同交易所间转移资金等；
- DEX 与 DeFi 平台：2025 年日均流通速度为 111%，这类场景流通速度通常极高，原因是 DEX 交易记录于区块链，且用户单日可能进行多笔交易，最终导致流通速度超过 100%。
USDT 市值中，67% 分布于低流通速度场景，33% 分布于高流通速度场景。这种分布既通过低流通速度场景保障了稳定性，又通过高流通速度场景保障了流动性。
现货市场
2025 年第四季度，中心化交易所的 USDT 现货交易量为 3.2 万亿美元，其中 96.5% 以 USDT 为报价资产，其余以其他资产为 USDT 的报价资产。受 10 月 10 日加密货币清算潮影响，交易量较第三季度下降 5.9%。但由于其他所有资产的交易量较第三季度下降了 11.5%，USDT 在现货市场总交易量中的占比反而提升 1.5 个百分点，达到 61.5%。
第四季度，USDT 现货交易次数为 141 亿次，占该季度所有现货交易次数的 80%。
结论
2025 年第四季度，USDT 创下多项历史新高，尽管在 10 月 10 日加密货币清算潮后增长有所放缓。但数据表明，加密货币市场并非 USDT 增长的唯一驱动力。
与其他稳定币相比，用户对 USDT 的储蓄偏好显著更高（在所有稳定币储蓄型钱包中，USDT 占比 75%；在持仓低于 1000 万美元的钱包储蓄价值中，USDT 占比 77%），这为 USDT 提供了稳定、低流通速度的需求来源。
在高流通速度的交易媒介类应用场景中，USDT 同样处于领先地位：在涉及稳定币的单资产转账价值中，USDT 占比 65.9%；而在涉及稳定币的多资产转账价值中，USDT 占比 34.6%。这一现象表明，USDT 仍是用户首选的价值转移稳定币，而其他稳定币更多用于价值兑换（且兑换对象常为 USDT）。这些高流通速度的应用场景为 USDT 提供了充足流动性，确保其广泛可得、被广泛接受。
