撰文：Glendon，Techub News
今日凌晨，以太坊再度下行，跌破 2100 美元，开始测试 2000 美元关键支撑位。在加密市场持续下跌之际，投资机构 Trend Research 也正在经历「断臂求生」。
据链上分析师 Ai 姨监测，过去 8 小时，Trend Research 再次向币安转入 3.5 万枚 ETH，用于出售并偿还贷款。当前，Trend Research 已将清算价降至 1575.13 美元至 1681.94 美元区间，暂时缓解了清算风险。
Trend Research 的「断臂求生」之路始于 1 月 29 日。当时，市场再度遭遇暴跌行情，以太坊随之大幅下挫，短时间内跌至 2800 美元。与此同时，Trend Research 立即从币安提出 3639 万枚 USDT，分批存入 Aave 中作为保证金，以降低清算风险。彼时，该机构地址的以太坊持仓量超过 66.12 万枚，成本均价约 3104.36 美元，但浮亏已经接近 1.8 亿美元。
据余烬监测，自 2 月 1 日以来，Trend Research 累计以 2263 美元的均价止损减仓了 18.85 万枚 ETH（价值约 4.26 亿美元），同时还款 3.85 亿枚 USDT 以降低杠杆水平。当前，该机构多个 ETH 借贷仓位价格主要集中在 1640 美元附近。
截至撰稿时，Trend Research 链上仍持有约 46.31 万枚 ETH，成本均价为 3180 美元。按当前价格计算，这些 ETH 的总价值约为 9.77 亿美元。但该机构总亏损已高达 6.47 亿美元，其中已实现亏损约 1.73 亿美元，浮亏约为 4.74 亿美元。值得一提的是，该机构的杠杆借款金额约为 6.25 亿美元。
无独有偶，同为以太坊重要持仓机构的 BitMine 也面临着巨额浮亏的困境。目前，BitMine 持有约 428.51 万枚以太坊，约占以太坊代币供应量的 3.55%。随着以太坊价格跌破 2100 美元，BitMine 的账面亏损也已经超过 70 亿美元。不过，由于双方在持仓策略、资金结构以及风险敞口等方面存在本质差异，BitMine 并未出现抛售以太坊的行为，且无清算风险。
而反观 Trend Research，其面临的实际亏损和风险也与其机构定位及持仓策略密切相关。
Trend Research 是加密货币基金 Liquid Capital 创始人易理华（Jack Yi）旗下的二级市场投资机构，通过链上地址公开操作，被市场广泛视为以太坊最大单边多头机构之一。
Liquid Capital 的前身为 LD Capital，是一家在加密圈内颇具影响力的早期风险投资机构，专注于 Web3、DeFi、NFT 和 Layer1/Layer2 基础设施项目的一级市场投资，曾是加密生态中活跃的「资本推手」之一。随着市场从一级向二级转移，以及以太坊生态的逐渐复苏，易理华将投资重心从一级投资转向二级市场趋势交易。
2025 年 4 月，Trend Research 发布以太坊投资研报，预测以太坊将突破 5000 美元，并开始建仓以太坊。截至 6 月 20，Trend Research 已累计购入逾 18.4 万枚 ETH，彼时浮盈高达 1.91 亿美元。8 月，易理华正式宣布战略转型，将 LD Capital 更名为 Liquid Capital，战略重点转向以太坊生态，将其视为链上金融的基石，并通过 Trend Research 公开其投资逻辑与持仓动向，完成其从「幕后投资人」向「明牌交易者」的转型。
尽管此时 Trend Research 也购入了不少以太坊，但其真正的系统性建仓是从 11 月开始的，并且被市场视为「信仰型多头」的代表。到了 12 月底，Trend Research 已持有约 64.5 万枚 ETH，即便当时浮亏接近 1.5 亿美元，易理华仍发推表示，Trend Research 将准备 10 亿美金，在此基础上继续增持买入 ETH。
在此过程中，Trend Research 的定位属于以个人资本与系统化交易逻辑驱动的「巨鲸型」投资主体，其增持以太坊的资金来源方式也不同于以太坊财库公司。Trend Research 采用行业较为常见的「质押 ETH—借出 USDT—再买入 ETH」循环杠杆策略，主要通过去中心化借贷协议 Aave V3 实现。但值得注意的是，该机构的杠杆率长期维持在 2.0–2.4 倍区间，属于典型的高杠杆多头。
正因如此，当以太坊价格从 3200 暴跌至 2300 以下，Trend Research 的高杠杆使其面临强制清算的风险。如今，该机构通过出售以太坊并偿还贷款，杠杆率已有所下降。市场普遍估算其杠杆率在1.6–1.8 倍之间，处于相对可控区间，短期内清算风险已明显缓解。
不过，作为坚定的「信仰型多头」，其创始人易理华依然对以太坊持长期看多态度，信仰也并未因大额亏损而崩塌。他坦言，自从「10.11」顶部清仓后，过早看多 ETH 确实是错误的，但依旧看好新一轮牛市表现：「ETH 到达 1 万美元以上，BTC 超过 20 万美元」。并称此次出售大量 ETH 只是为了控制风险，进行部分调整，对于未来大牛市预期没有改变。今日，他再次发推强调，「在逃顶后自信抄底过早，将在控制风险情况下继续等待。」
而对于 Trend Research 此次的「断臂求生」之举，有不少人认为，该机构以太坊持仓浮亏 4.74 亿美元，风险依然很大，甚至认为其已陷入「割肉—币价下跌—爆仓线降低—进一步割肉」的「死亡螺旋」机制中。
那么，这一说法是否成立呢？
实际上，业内普遍并不认为 Trend Research 已经失败了。与真正的「死亡螺旋」（如 LUNA 崩盘）相比，Trend Research 的行为属于及时止损，这其实是高杠杆多头在熊市中的理性自救。它通过主动减仓来降低风险敞口，而非陷入自我强化的崩盘循环。尽管当前浮亏数额较大，但风险已得到系统性降低，不存在即时爆仓的威胁。
除此之外，市场上还有其他巨鲸在抛售 ETH，以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 等出售 ETH（Vitalik 过去 3 天抛售 2961.5 枚 ETH，价值约 660 万美元）也多次被监测平台提及。由此可见，当前的抛压属于系统性市场行为，并非由 Trend Research 单方面引发。截至目前，Arkham 等平台尚未发布关于 Trend Research 的「高风险」预警，而是持续追踪其持仓与操作情况。这表明其行为在链上分析中被视为「可控的去杠杆」，而非「系统性风险源」。
当然，从最糟糕的趋势来看，一旦以太坊价格跌破 1500 美元，Trend Research 或许会触发第二次清算风险，但由于其杠杆已经降低，可能仅有部分仓位会受到影响，不会引发市场的连锁反应。从乐观的方面来看，如果以太坊价格能够回升至 2600 美元上方，Trend Research 的浮亏将会收窄至 2.7 亿美元以内，其可能成为市场的底部托盘力量之一。而就目前形势而言，ETH 长期横盘在 2000 - 2300 美元区间的可能性也较高，整个市场都需要耐心等待新的催化剂出现。
Trend Research 的「自救」行为也揭示了一个关键事实：在加密市场的高杠杆游戏中，「生存」比「信仰」更重要。当价格波动超出预期时，主动止损、降低杠杆、保留核心持仓，才是穿越牛熊的底层逻辑。而 Trend Research 的「软着陆」，或许正是市场从「狂热投机」转向「理性投资」的缩影。它也提醒行业，真正的风险控制，不在于预测底部，而在于及时调整策略，避免被市场淘汰。毕竟，在加密世界，活下来的人，才有机会看到下一个春天。
