撰文：周舟，Foresight News
香港稳定币与 RWA 市场，迎来首批退出者。
9 月 29 日，消息人士向 Foresight News 透露，目前包括国泰君安国际在内的至少四家中资背景金融机构及其分支机构，近期出于审慎考虑，已退出香港稳定币牌照申请或暂缓在 RWA 赛道的相关尝试。
一位接近香港金融机构的高管 Morgan 向 Foresight News 表示，部分中资银行在稳定币赛道上获得监管机构的指导采取了更为谨慎的策略，有多家机构选择暂缓进入。业内人士指出，香港金管局为市场参与者设置了两个重要时间节点：8 月 31 日前需表达申请意向，9 月 30 日前提交正式申请。这意味着截止明日还未提交申请的机构将错过首批稳定币牌照。
在 RWA（现实世界资产）方面，也有中资机构由于监管机构的指导暂缓相关业务尝试。一位接近中资券商的从业者 Lee 向 Foresight News 透露，国泰君安国际等多家机构已经暂停在香港开展 RWA 相关业务的动作，国泰君安的 RWA 业务已经暂停。Lee 还透露，另一家已在 A 股上市的中资券商也收到了通知，停止其继续在香港 RWA 的尝试。
在业内，部分从业者认为稳定币也属于 RWA 的一个细分类别。美元稳定币的本质，是将美元这一现实世界资产进行代币化。
RWA （现实世界资产），将现实世界中的资产代币化。目前比较常见的有美股 RWA（股票代币化）、美债 RWA（美债代币化）、黄金 RWA（黄金代币化）等。作为一个新兴行业，RWA 在美国发展尤为迅速。比如美国最大的互联网券商 Robinhood 尝试推出股票 RWA（股票代币化），将 SpaceX、OpenAI 等知名公司的私募股权代币化，让普通散户也可以买到未上市公司的股权等价值的代币，引发全球金融行业瞩目。
在美国，稳定币与 RWA 发展如火如荼，Paypal、Robinhood、纳斯达克等巨头纷纷下场；在欧洲，九家重要的欧洲银行已宣布将于明年联合推出合规欧元稳定币。而在香港，港元稳定币的推出已箭在弦上，逾 77 家企业已提交稳定币牌照申请意向。与此同时，在监管机构的监测下，香港的 RWA 于一级市场开启试点已逾两年，目前有三四十个项目正在运行。
然而，银行、证券、互联网等行业的大量内地机构一哄而上，香港稳定币与 RWA 赛道呈现出过于火热的态势。在市场与舆论热度不断攀升的背景下，内地监管机构选择降温。
香港稳定币与 RWA 赛道，迎来第一批退出者。
局部降温
香港稳定币条例正式实施前后，市场已开始出现降温信号，不过只限于局部。
8 月初，笔者前往香港参加会议，彼时多家金融机构与互联网公司宣布申请稳定币牌照，并积极进军 RWA 赛道。然而几乎一夜之间，所有涉及香港稳定币的金融机构、互联网公司、进入香港稳定币沙盒的机构取消了对外采访和一切对于稳定币的公开讨论。
2025 年 8 月 1 号，香港正式实施了《稳定币条例》，建立了全球首个全面监管稳定币的法律框架。而在条例正式实施的前几天，一份指导意见发放至各金融机构手中。
Foresight News 从消息人士处获悉，内地监管部门向金融机构传达了相关指导意见，要求机构在涉及稳定币的业务和表述上保持低调，不可过度宣传或制造舆论热点，并需严格做好内部研究与舆情管理。
「你可以做，但你不可以说。」消息人士表示。
据 9 月 11 日财新报道，一位知情人士透露：香港的稳定币业务尚处起步阶段，未来走向尚不明确，中资机构过多参与可能带来风险，因此需要先行隔离风险。另一位金融行业资深人士表示，原本较为积极的中银香港、交银香港、建设银行（亚洲）、信银国际等中资银行及央企在港分支机构，可能会推迟提交香港稳定币牌照申请。其中，中银香港为香港三大发钞行之一。
Morgan 向 Foresight News 解读了监管态度：第一，禁止涉及香港加密业务的中资机构境内展业，谨慎参与虚拟资产相关业务；第二，禁止内地资金涌入；第三，中资金融机构背后的母公司需承担合规责任。
综上，目前的内地监管机构主要担心的是中资金融机构与互联网公司一哄而上的进入香港加密市场，并且已经指导部分中资机构退出稳定币与 RWA 业务。而香港本地的「非中资金融机构」仍在有序的开展加密货币相关业务。
香港稳定币的牌照发行的节奏，或与此前香港加密货币交易所的节奏相似。比如香港的第一批获得 VATP 加密货币交易所牌照的机构只有一两家，第二批获得牌照的则有七八家。
一位知情人士向 Foresight News 透露：香港于年底将有富途、胜利证券等数家加密货币交易所正式运行。而第一批拿到 VASP 牌照的公司，比如 HashKey 于 2023 年 8 月便正式上线并开始提供交易服务，距今已经超过两年。
何时升温、在哪升温？
2025 年始，整个美国加密市场都处于升温态势，从交易所、ETF、稳定币、RWA 再到 DAT，美国加密市场的热点从未断过。然而，香港有自己的节奏。
Morgan 表示：香港的 RWA 于一级市场开启试点已逾两年，目前有三四十个项目正在运行，项目规模大多在一两千万港元。「理论上，香港 RWA 二级市场是可以做的，甚至可能已经有机构在申请了。」Morgan 说。
香港的稳定币亦是如此。香港的稳定币沙盒（Stablecoin Issuer Sandbox）于 2024 年 3 月 12 日正式启动，至今已运行约 1 年半。在香港稳定币牌照条例生效后，金管局在 8 月已收到 77 个稳定币牌照申请意向。有知情人士预测第一批稳定币牌照将于年底或明年初发放。
香港加密市场的降温只在一夜之间，同样，香港加密市场的局部升温、突然升温，或许也在一瞬间。
国际形势的变化，也在快速传导至香港加密行业。美国、欧洲、韩国等地区的稳定币与 RWA 的进程，也在影响香港的进程。9 月 25 日，欧洲九家主要银行联手推出一款受欧盟《加密资产市场监管条例》（MiCA）约束的欧元稳定币。参与银行表示，该计划将为美国主导的稳定币市场提供一个真正的欧洲替代方案，并有助于提升欧洲在支付领域的战略自主权。这一稳定币预计将在 2026 年下半年首次发行。
DAT（数字资产财库公司）也是目前香港还未发力的赛道。比如「马云加密货币概念股」云锋金融于 9 月 2 日在公开市场累计购入 1 万枚 ETH，在财务报表中将 ETH 将列为投资资产，并表示未来除以太坊外，还计划探索将包括 BTC、SOL 等多元化的主流数字资产纳入公司战略储备资产。过去一个月，云锋金融金融的股票的涨幅高达 65.09 %。
在美国，加密赛道如 ETF、稳定币、RWA 与 DAT 已全面升温，市场热情高涨；相比之下，香港在同类赛道上仍采取谨慎探索的方式，步伐明显克制。
出局者与入局者
入局者多，出局者众。
从 HashKey、OSL 等第一批加密货币交易所，再到华夏基金等比特币现货 ETF 的参与者，再到如今的稳定币、RWA、DAT，加密货币领域有太多可以参与的细分赛道，这也使得大量的金融机构、互联网公司源源不断的涌入其中，想要占一杯羹。
VASP 牌照，吸引了一批券商机构的加入，比如富途证券、老虎证券、胜利证券等；比特币与以太坊现货 ETF 吸引了一批财富管理机构，比如华夏基金、博时基金等，稳定币吸引了一批银行加入，比如中银国际、渣打银行等；DAT 吸引了一批港股上市公司的加入并被列入资产负债表，比如云锋金融......加密货币行业，正在全面融入整个香港金融体系。
暂时的出局不代表永远失利。就像互联网改变金融业一样，如今几乎所有的券商都是互联网券商，所有的银行也都是互联网银行。加密货币与金融的融合未来或将深度无界。而首批入局者，则承担最大风险，也收获最大红利。
注：文中 Morgan 与 Lee 为化名。
