“杠杆清算”后趋于健康的比特币，链上指标给出的2026年市场信号
在过度杠杆得到化解之际，比特币（BTC）的链上指标暗示着2026年起点上的“健康市场结构”。根据Coinbase和Glassnode联合发布的报告分析，主要技术指标支撑着比特币基本面的恢复，这与仍在经历调整的山寨币形成对比。
报告诊断称，2025年第四季度期间，过度的杠杆已基本被清理，因此整个加密货币市场以相对健康的状态迎来了2026年。据此，“实体调整后的净未实现盈亏指标（Entity-adjusted NUPL）”显示，自2025年10月暴跌后，投资者情绪从“信念（Belief）”阶段移至“焦虑（Anxiety）”阶段，并且这一状态持续到了年底。
已实现价格与收益率指标，上升趋势持续
进入2026年，比特币的“已实现价格（realized price）”仍在稳步上升。已实现价格指的是网络参与者的平均买入成本价，目前比特币的现货价格高于此水平。这意味着当前市场内大多数投资者处于盈利而非亏损状态。
市值与已实现价值比率（MVRV）同样值得关注。该比率显示了当前价格相对于平均买入成本的价格，目前记录在约1.5的水平。这意味着比特币正以比链上基准买入成本高出约50%的溢价进行交易。
供应变化与矿工收益，结构重组信号
报告关注到，上一季度处于盈利状态的比特币供应量急剧下降。按区间划分，8万美元（约11.616亿韩元）至8.5万美元（约12.342亿韩元）之间可能被算法买入策略用作“持有区间”。
此外，在此期间，最近3个月内移动过的比特币供应量增加了37%，而持有超过1年的长期供应量则减少了2%。这引出了市场可能已进入“高速流通（high-velocity distribution）”阶段的推论。
反映矿工盈利能力的“Puell Multiple”也呈下降趋势。Puell指标在2025年第四季度跌至0.9水平，这意味着矿工们的收益比前一年平均水平低了约10%。供应结构和矿工收益的变化，可能对未来流通模式和价格形成产生不小的影响。
长期持有者与交易所转入量趋于平静
最后，报告指出，2025年第三季度曾捕捉到基于长期持有者与交易所之间转移量的“获利了结”动向，但第四季度这种行为并不明显。这被解读为市场参与者正在稍作喘息，观望未来方向。
本报告显示，在2026年的起点上，比特币正在构建相对稳定的链上结构。尽管整个市场仍存在波动性，但由于主要技术指标和收益率指标暗示着中长期恢复的可能性，预计比特币未来的明确方向将取决于机构投资者和巨鲸地址的动向。
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正如Coinbase和Glassnode发布的关于2026年比特币市场的报告所示，“NUPL”、“MVRV”、“Puell Multiple”等链上指标揭示了单纯价格涨跌背后隐藏的真实趋势。然而，若没有理解这些数据的背景知识，数字就仅仅是数字。
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