撰文：Golem（@web3_golem）
据 Blockworks 消息，pump.fun 计划通过 ICO 筹集 10 亿美元，估值为 40 亿美元。消息人士补充称，此次代币销售将分为私募和公募轮，但无法确认代币何时上线或是否将在 pump.fun 平台上发行。
Velocity Capital 投资人 DeFi Cheetah 表示，通过某未证实的私人渠道，他所听到的关于 pump.fun 的融资传言包括：没有空投，但会对公开发售设置白名单；公开发售的融资目标为 8 亿美元，估值为 50 亿美元；VC 也会有 2 亿美元的额度，估值同样是 50 亿美元；公开发售将在大多数主流 CEX 进行，这些交易所都在为此做准备。
pump.fun 作为去年 Meme 牛市的发动机和最赚钱的协议之一，市场早已有多次传出其要发币的消息。然而每次都是「狼来了」的戏码，pump.fun 联合创始人 alon 也否认过关于 pump.fun 代币的谣言。
但今时已不同往日，Meme 市场环境变化和发币平台竞争加剧已经迫使 pump.fun 必须做出抉择了，狼这次可能真的来了。
Solana Meme 潮衰退，pump.fun 发币自救
今年 1 月份美国总统特朗普发行的个人 Meme 币 TRUMP 市值一天内突破 100 亿美元，不仅成就了许多链上车头，也为币圈吸引了圈外资金入场。当阿根廷总统 2 月份发行自己的代币 LIBRA 收割市场使这波名人发币潮消退时，人们还天真的以为这只是 Meme 市场短期的情绪修正，但事后来看，这段「捡钱行情」已成为 Solana Meme 潮衰退前最后的狂欢。
根据 Dune 数据，pump.fun 平台代币创建数量和毕业率（从内盘成功发射代币与总创建代币比率）自 2 月份断崖式下降，代币创建数量由巅峰时期每日 5-7 万个下降为每日 2-3 万个，代币周毕业率不足 1% 。
pump.fun 代币每日创建数量
pump.fun代币周毕业率
与此同时，pump.fun 活跃用户也在减少。根据 Dune 数据，pump.fun 平台 2024 年 12 月至 2025 年 2 月平台每日活跃钱包达 15-20 万个，自 2 月份后每日活跃钱包减少约 50% 。仅剩 7-10 万个。
pump.fun 每日活跃钱包数
当发币集团和用户活动下降后，伴随而来的就是 pump.fun 平台交易量和收入下滑。根据 Dune 数据，pump.fun 平台 2024 年 11 月至 2025 年 2 月上旬周交易量可达 20-30 亿美元，而 2025 年 2 月中旬后（阿根廷总统发币后）周交易量仅 7-15 亿美元之间，下降约 50% 。
pump.fun平台周交易量
pump.fun 平台累计手续费收入约 7 亿美元，根据海外 KOL BREAD估计其人效比已经超越英伟达、苹果等Web2顶尖科技公司。
Web2 vs Web3公司人效比，来源：BREAD
但没有人嫌赚钱的速度慢，只会担心赚的还不够多。在 Solana Meme 的巅峰时期（2024 年 11 月至 2025 年 2 月），pump.fun 平台每日手续费收入在 200 万至 500 万美元，而 Solana Meme 潮消退后，即使在推出了 pumpswap 的情况下，每日手续费收入减少至 100 万至 200 万美元。
pump.fun 平台每日手续费收入
很多时候一个项目的成功可能仅在于把握趋势，然后少做错事甚至不做多事即可；然而当趋势不在时，一个项目想要活下来就得多做事并且必须把事做对。pump.fun 的成功归因于 Solana Meme 趋势的崛起，Meme 市场叙事能力的升级，但趋势的衰退和市场叙事枯竭它也是阻止不了的。
而在这最后的落日余晖时刻，发币自然成了最后自救的手段。对于工具类或「卖铲子」类的项目来说，如果有稳固的商业模式和持续的现金流是不会轻易发币的，因为此时发币所带来的监管风险、项目运营压力等不如现有收益；但当项目进入困境或市场上的「铲子供大于求」时重新攒局、扩大项目叙事角度、走传统路径上市发币也能使项目得以长久。
Meme 发行平台泛滥，pump.fun 或发币转型解局
「既怕兄弟苦，又怕兄弟开路虎」，一项好生意如果太赚钱，自然会引来竞争和背刺，即使是曾经最好的兄弟，pump.fun 就是这样的处境。Meme 行情爆发，各个链都开启了 launchpad 之战，Solana 最为激烈，如 LetsBonk.fun、Boop、Believe、Moonshot，就连 pump.fun 曾经的好兄弟 Raydium 也想来分一杯羹。
但即使这些新 Meme 发行平台各有特色，诞生之初名噪一时，在 Solana Meme 潮衰退的情况下，也都已自身难保。根据 Dune 数据， 5 月份主流 Solana 发射平台（Pump.fun、Boop、LaunchLabs、LetsBonk）每日代币毕业率均低于 1% ，Boop 和 LetsBonk 在 5 月上旬代币每日毕业率曾高于 1% ，但热度并未维持多久。
主流 Solana 发射平台
Meme 趋势不在加上发行平台泛滥，断言 pump.fun 已经处在水深火热之中也不过分。pump.fun 要想解局，发币转型可能是一个不错的选择。
pump.fun 作为工具类产品，护城河相当脆弱，本质上其也只是一个服务 Web3 资产的 Web2 工具，收取平台服务费的商业模式可复制性强。若选择发币，也意味着 pump.fun 将向纯正的 Web3 商业模式转型。虽然目前 pump.fun 没有对发币和未来项目路线图做出亲自披露，但可以想象的是，未来 pump.fun 可能会致力于构建庞大的 Meme 生态，从工具向平台甚至基础设施转型。
即使发币收割，起码比 OpenSea 强
不过也有人质疑 pump.fun 的 40 亿天价估值过高，破坏了 Web3 的项目估值体系。独立研究员 Haotian 发文表示，一个 MEME 发射平台的估值超越了大部分 DeFi 蓝筹协议或许并不合理，因为 pump.fun 的商业模式变现能力完全是短期市场聚光灯效应下的产物，而非可持续的常态化盈利逻辑，待 MEME 热潮退却，或者市场回归理性，pump.fun 的收入模型会瞬间坍塌。
若从盈利能力来看，pump.fun 确实值得这个估值。曾经的L2四大天王之一、ZK 技术之王 StarkNet 在最后 D 轮融资中被估值 80 亿美元，根据 DeFiLlama 数据其巅峰时期每日网络费收入也仅 76 万美元，如今每日网络费收入只有 1000 多美元，累计至今网络费收入为 4361 万美元，与 pump.fun 的盈利能力不在一个量级。
但从产品和叙事角度来说，作为工具型产品的 pump.fun 确实不如 StarkNet，因此估值是虚高的。不过 Haotian 也表示关键可能在于 pump.fun 能否在获得巨额资本后，真正构建出可持续的商业护城河。那么，最终还是绕回那个话题，如果现有的商业模式足够赚钱，工具类的产品又为何要发币......
退一万步说，若 pump.fun 选择现在发币，虽然不比 Solana Meme 巅峰时期效果好，但时机也还没过。大盘依然坚挺，世界对加密监管持续向好，Meme 币还有一群 P 小将用户，简而言之，现在发币还有人愿意接盘。
否则，隔壁的明日黄花 opensea 便是反例，在 NFT 趋势最盛和平台估值最高时期不选择发币，如今只能醒悟过来早已物是人非。pump.fun 究竟能否抓住这个最后时机完成发币，Odaily 星球日报将持续跟踪报道。
