Alea Research在最近的研究报告中指出，加速的加密货币熊市和流动性紧缩现象表明，整个市场正经历以“可持续流通和盈利能力”为主的结构性转变。随着比特币自2025年以来首次暴跌至8万美元以下，以及山寨币的连锁下跌持续，部分投资者评价称，此次下跌意味着加密货币寒冬的正式开始。
研究报告显示，BTC收于6.5万美元以下，动摇了其作为市值主导资产的地位，由此引发的强制清算规模超过100亿美元。这处于基于200日历史波动区间的-5.65西格玛水平，鉴于这在BTC整个历史中仅发生过4次，表明市场冲击的强度非同寻常。同时，山寨币放大了BTC的下跌，暴露了其作为杠杆资产的脆弱性，在现货需求缺失的情况下，反复出现急剧下跌和疲弱反弹。
在此市场结构下，投资者情绪极度萎缩。Alea Research分析称：“市场对加密货币期权溢价和杠杆的耐心已经消失，大多数市场参与者正优先降低风险，然后再提出问题。” 其结果是，对于缺乏卓越基本面或现实盈利结构的项目，出现了大规模去杠杆化和交易回避。知名开发者和风险投资家的退出也引人注目，以太坊联合创始人Vitalik Buterin近期出售了价值660万美元的ETH，Multicoin Capital的Kyle Samani则辞去管理合伙人职务，将职业生涯转向AI领域。
传统金融和科技股投资者也进入了应对高成本结构的重组阶段。在AI领域，微软、Meta、谷歌等公司均预告了数百亿美元的资本支出，与此同时，对估值未能支撑业绩的担忧蔓延，导致股价急剧冷却。另一方面，加密货币相关股票则遭遇保证金追缴和大规模下跌。MicroStrategy暴跌约80%，被压至平均买入成本价下方，Coinbase、Galaxy Digital、Circle等也下跌60-80%，进一步挤压市场流动性。
在此危机形势下，反而有部分项目正在采取结构性应对措施。DeFi协议SYRUP录得超过1000万美元的年化收益，在低估区间保持稳定增长；ASTER也重新启动了战略储备回购基金，以应对市场下行压力。预测市场，特别是Hyperliquid，正通过市场流动性与使用案例的协调开辟新的流入渠道，Coinbase和Jupiter也激活了各自的预测平台，着手实现收益多元化。
与此同时，传统金融机构正在加强直接拥有加密货币基础设施的趋势。主要企业正自行构建包括稳定币和代币化资产在内的流通层，明显将公共区块链视为竞争渠道而非合作伙伴。Alea Research分析称：“大多数传统企业并非在区块链上销售产品，而是将区块链本身视为供应平台”，并警告称，现有的公链在现实盈利捕获方式上正逐渐被边缘化。
随着整个市场向“从叙事到盈利能力”为中心重组，对于个人投资者而言，仅期待价格上涨的旧时代买入策略已不再适用。尽管部分项目仍在引领趋势，但评价认为，若没有以收益分配和用户体验为中心的代币设计相伴随，在下个市场周期中也难以成为主流资产。Alea Research建议：“只有拥有流通和手续费的人才能收取租金”，有必要将关注点转向那些利益共享内嵌于结构中的项目。
最终，加密货币市场需要摆脱的课题并非单纯的价格调整，而是叙事的负债。超越肉眼可见的交易量和营销，唯有那些在此刻仍能在实际收益和用户基础上持续增长的项目，才能在新的周期中存活下来。
