撰文：梁宇
编审：赵一丹
「稳定币在跨境支付和日常交易中的应用正逐步走向主流，」加拿大央行副行长罗恩·莫罗在 9 月的公开讲话中坦言，"但我们各省监管碎片化问题严重，可能影响金融稳定与创新效率。"他呼吁加快制定清晰法规，确保加拿大不在支付系统现代化进程中落后。
两个月后，这一呼吁得到了实质性回应。根据新浪财经 11 月 5 日报道，加拿大政府宣布将在 2025 年联邦预算中推出针对法币锚定型稳定币的监管框架，成为七国集团中率先建立稳定币全面监管体系的国家之一。
加拿大阿尔伯塔省数字资产托管机构 Tetra Trust 在获得监管部门批准后，正积极筹备发行与加元 1：1 挂钩的受监管稳定币，这一举措获得了包括 Shopify 在内的多家加拿大本土科技与金融巨头的支持。
在 Real World Asset（RWA）代币化的全球竞赛中，加拿大正构建一个多层次、分领域的监管框架，在保障金融稳定与投资者保护的前提下，为 RWA 创新提供有序发展空间。
这个拥有丰富自然资源和稳健金融体系的北美国家，既不盲目追随美国的强势监管模式，也不同于离岸金融中心的宽松政策，而是走出一条独具特色的渐进式发展道路。
一、监管框架：双轨制下的协同治理
加拿大 RWA 监管环境呈现出典型的联邦与省级权力分配特征。2025 年预算案标志着加拿大数字资产监管的重大转折，政府宣布建立全国性框架来规范法币支持的稳定币，将其纳入加拿大银行的监管范围。这一举措使加拿大成为北美第二个明确出台稳定币监管框架的国家，仅次于美国。
联邦层面采用分类监管模式，加拿大证券管理局（CSA）对符合"投资合同"定义的代币化资产认定为证券型代币，适用传统证券法框架。与此同时，金融机构监管办公室（OSFI）从审慎监管角度出发，发布了加密资产暴露披露指南，要求受监管银行从 2026 年第一季度开始公开披露加密资产风险敞口。
省级监管层面展现出更多灵活性。安大略省、阿尔伯塔省等经济发达省份推出了区块链沙盒机制，允许企业在受控环境中测试资产代币化方案。这种央地分权的监管结构既保证了全国政策的基本一致，又为区域创新提供了试验空间。
与美国各州为战的分散监管相比，加拿大的协同治理模式在保持监管一致性与鼓励地方创新之间取得了更好平衡。而与欧盟全面统一的监管框架相比，加拿大模式又显得更为灵活务实。
二、稳定币新规：构建 RWA 支付基础设施
加拿大稳定币监管框架的建立，为 RWA 生态系统发展提供了关键支付基础设施。新立法要求稳定币发行机构维持充足的准备金，并制定明确的赎回政策，增强市场信心。
这一监管框架明确将稳定币视为支付工具而非证券，与美国的"Genius Act"监管思路相呼应。加拿大对稳定币发行机构实施严格的准备金审计要求，确保每一枚流通稳定币都有相应法币支持。同时，框架还纳入了国家安全和数据保护标准，体现了对金融主权与数据安全的重视。
与新加坡的稳定币监管框架相比，加拿大更加注重金融机构的参与门槛，而对零售投资者的保护措施则相对宽松。这种差异反映了加拿大希望吸引机构资金而非鼓励散户投机的政策导向。
值得注意的是，加拿大框架对银行参与稳定币活动的具体规则仍不明确，联邦与省级证券监管者在稳定币监管上的权责边界也有待厘清。这些制度空白为市场参与者带来一定不确定性，但也为后续政策优化留下了空间。
三、市场实践：本土稳定币的差异化竞争
在监管框架逐步明晰的背景下，加拿大本土稳定币市场呈现出差异化竞争态势。Tetra Trust 作为首家获准运营的合格托管机构，其稳定币项目获得了包括 Shopify、Wealthsimple 在内的本土科技与金融巨头支持。该项目计划将稳定币应用于电商结算和跨境支付场景，目前已进入技术测试阶段。
Canada Stablecorp 则选择了不同的发展路径。该公司推出的 QCAD 稳定币主要面向企业级用户，通过与 Valour、Stillman Digital 等机构合作，开发与 QCAD 集成的机构级产品。值得注意的是，Canada Stablecorp 还与量子计算公司 BTQ 合作，开发抗量子攻击的安全技术，这反映了加拿大在金融安全技术方面的前瞻性布局。
从市场接受度看，加拿大本土稳定币面临来自 USDC、USDT等国际稳定币的激烈竞争。但本土项目在监管合规、数据主权和本地生态整合方面具有独特优势。Tetra Trust 首席执行官 Didier Lavallée 表示："我们的目标不是简单地复制国际稳定币模型，而是构建符合加拿大国情和监管要求的本土解决方案。"
与瑞士的稳定币项目相比，加拿大企业更加注重与传统金融体系的融合；而与香港的稳定币试点相比，加拿大项目在跨境支付应用方面更为谨慎，更聚焦于本土市场需求。
四、传统金融机构：审慎背后的风险考量
加拿大传统金融机构对 RWA 领域保持审慎态度，这一立场背后有着多重风险考量。资本充足率是首要关切，尽管加拿大主要银行资本充足——如加拿大皇家银行 2025 年第一季度 CET 1 比率达 13.2%，但银行管理层对数字资产的风险权重和资本计提要求仍持观望态度。
流动性风险是另一重要考量。RWA 代币化产品的二级市场流动性尚未得到充分验证，银行担心在市场压力时期可能无法有效管理相关头寸。OSFI 要求银行从 2026 年开始披露加密资产风险敞口，这一规定进一步促使金融机构采取谨慎策略。
操作风险同样不容忽视。区块链技术的复杂性、智能合约的安全性以及私钥管理等问题，都是传统金融机构在拥抱 RWA 过程中需要克服的障碍。多伦多证券交易所母公司 TMX 集团曾探索建立数字资产交易平台，但最终进展有限，部分原因就在于技术风险和监管不确定性。
与英国和新加坡的银行相比，加拿大金融机构在数字资产领域的创新步伐相对保守。这种保守态度一方面可能错失早期市场机会，另一方面也有助于避免过度投机带来的风险，体现了加拿大金融体系一贯的稳健特征。
五、自然资源代币化：从理论到实践的探索
加拿大在自然资源代币化领域具有天然优势，相关实践正从理论探索走向试点应用。阿尔伯塔省的能源企业正在探索将石油和天然气储量通过代币化方式吸引国际资本，其中一个试点项目涉及价值约 5000 万加元的天然气储量的部分代币化。
安大略省的矿业公司则关注关键矿物资源的代币化。一家位于多伦多的矿业初创企业计划通过发行代表锂矿勘探权的代币来筹集资金，该项目已进入省级监管沙盒进行测试。这种模式如成功，可为加拿大关键矿物开发开辟新的融资渠道。
不列颠哥伦比亚省的林业公司也在探索木材资产的代币化。一家林业企业正与温哥华的区块链公司合作，开发代表特定林区木材采伐权的数字代币。该项目面临的主要挑战是如何将实物资产的法律权益有效映射至区块链代币，这需要解决一系列法律和技术问题。
房地产代币化领域，多伦多和温哥华的几个商业地产项目已开始尝试通过代币化方式进行部分权益融资。其中温哥华的一个办公大楼项目成功通过代币化募集了约 3000 万加元，投资者主要来自亚洲和欧洲。
这些探索面临共同的监管挑战，特别是省级证券委员会对代币背后实际资产法律绑定关系的审查。当涉及跨省交易时，管辖权冲突进一步增加了合规复杂性，这需要联邦与省级监管机构之间更好的协调。
六、金融科技投资：数字资产成为新热点
加拿大金融科技领域，特别是数字资产相关企业，正成为资本关注的热点。根据毕马威加拿大公司的数据，2025 年上半年加拿大金融科技公司共筹集 16.2 亿美元，其中数字资产和人工智能初创公司占据了新增资金的最大份额。
投资流向显示，资本正从消费级应用向基础设施类项目转移。投资者更青睐那些构建基于区块链的基础设施和 AI 驱动金融工具的公司，特别是那些能够以合规、集成方式扩展的代币化平台。这种投资趋势反映了市场对 RWA 长期发展的信心。
与美国相比，加拿大金融科技投资规模较小，但增长更为稳定。2025 年第二季度，加拿大金融科技交易量环比增长 15%，而同期美国市场则出现小幅下滑。这一差异部分源于加拿大相对稳定的监管环境，为投资者提供了更可预测的政策前景。
Edith Hitt，毕马威加拿大合伙人指出："投资者对数字资产的兴趣将在 2025 年下半年和 2026 年保持强劲，这得益于美国政府的乐观态度和对加密资产的较轻监管。在加拿大，我们观察到资本正流向那些能够将区块链技术与传统金融资产结合的有前景项目。"
未来投资趋势显示，基于 AI 的智能合约和自动化支付解决方案正成为新的投资热点。这些技术有望解决 RWA 代币化过程中的估值、风险管理和合规挑战，为大规模应用奠定基础。
七、发展前景：机遇、挑战与全球定位
加拿大 RWA 市场发展前景广阔，但面临多重挑战。从机遇角度看，加拿大健全的法治传统、成熟的资本市场和丰富的自然资源为 RWA 发展提供了坚实基础。渐进式的监管 approach 既避免了激进改革可能带来的风险，又为创新保留了空间。
技术挑战不容忽视。区块链互操作性、智能合约安全性以及隐私保护技术仍需进一步完善，才能满足金融机构级的应用要求。加拿大在量子安全加密技术方面处于全球领先地位，这一优势可能在未来数字资产安全领域形成技术壁垒。
市场接受度是另一关键因素。尽管机构投资者对 RWA 的兴趣日益增长，但大规模应用仍需时日。温哥华的 Dynamite Blockchain 公司案例显示，具有实际效用的数字资产可能获得市场认可——该公司收购的 MOT utility token 在不到四个月内上涨超过 600%，反映了市场对具有实际应用场景的数字资产的积极反应。
从全球竞争角度看，加拿大有望在自然资源代币化和机构级数字资产服务领域形成差异化优势。与新加坡专注于亚洲跨境支付、瑞士侧重于私人银行业务不同，加拿大可以凭借其在能源、矿业和大宗商品领域的传统优势，在这些特定细分市场建立领导地位。
监管协调将是未来发展的关键。联邦与省级监管机构之间更紧密的合作，以及与国际监管框架的协调，将对加拿大 RWA 生态系统的全球竞争力产生重要影响。
加拿大的 RWA 发展路径体现了这个国家一贯的务实主义哲学——既不盲目追逐最新趋势，也不固守传统拒绝变革。在联邦与省级监管机构的协同治理下，在传统金融机构与新兴金融科技企业的共同推动下，加拿大正逐步构建一个兼具创新活力与金融稳定的 RWA 生态系统。
随着全球 RWA 竞争格局的加速形成，加拿大有望凭借其健全的法治传统、成熟的资本市场和丰富的自然资源，在特定细分领域形成差异化优势。这种渐进式的发展路径或许缺乏颠覆性创新的戏剧性效果，但其所构建的稳健基础，可能正是 RWA 从概念验证走向大规模应用最为需要的环境。
未来几年，随着稳定币监管框架的最终落地、金融机构参与规则的明确以及跨境监管合作的深化，加拿大 RWA 生态系统将迎来真正的考验。只有那些能够将技术创新与合规要求有机结合、将全球视野与本土智慧融会贯通的市场参与者，才能在这一新兴领域获得长期成功。
部分资料的文章来源：
·《数字资产基础设施提供商 Tetra Digital Group 完成约 1000 万美元融资》
·《加拿大政府宣布将出台稳定币监管立法》
·《2025 年联邦预算：渥太华将监管稳定币，推进加拿大数字美元时代》
