新加坡最大银行星展银行（DBS）将美国正在推进的《数字资产市场明确法案》（CLARITY Act）的进展诊断为一个"市场仍在低估的结构性转折点"。其核心在于，稳定币正从单纯的交易手段演变为"生产性金融基础设施"。
根据星展银行外汇与信贷策略师张伟亮（Chang Wei Liang）和分析师纪政峰（Chee Zheng Feng）于5月14日共同撰写的《加密文摘》（Crypto Digest），CLARITY法案被视为在银行系统稳定性和数字资产创新之间取得平衡的"建设性妥协"。
■ 参议院银行委员会以15比9通过……提交全体会议审议
在星展银行报告发布的同一天，美国参议院银行委员会以15比9的投票结果通过了CLARITY法案，并将其提交至全体会议。这是13名共和党议员全体投票赞成，加上民主党议员鲁本·加列戈（亚利桑那州）和安吉拉·奥尔斯布鲁克斯（马里兰州）赞同的结果。该法案在2025年7月以294比134在众议院通过后，时隔10个月闯过了参议院的第一个关口。
作为核心争议点的稳定币收益（yield）条款，保留了汤姆·蒂利斯（共和党·北卡罗来纳州）和安吉拉·奥尔斯布鲁克斯（民主党·马里兰州）两位参议员经过四个多月谈判达成的折衷方案。尽管美国银行家协会（ABA）等银行游说团体向参议院发送了超过8000封反对信，但该折衷方案仍得以维持。
■ "禁止类似存款的利息，允许基于使用的奖励"……折衷方案的核心
CLARITY法案的稳定币条款划定了清晰的界限：禁止仅因持有稳定币而支付的利息类收益，但允许因交易、结算、质押（staking）等实质性活动而产生的激励。Coinbase首席法务官保罗·格鲁瓦尔（Paul Grewal）评价称："用户因在加密平台上实际参与活动而获得的奖励结构得以保留。"
星展银行分析认为，该折衷方案在缓解银行存款外流担忧的同时，也为加密企业在交易、结算、质押等领域打开了吸引用户的空间。考虑到美国银行业约80%的贷款资金来源于客户存款，禁止被动收益是保护银行业融资基础的机制。同时，它也引导结构性转变从"买入并持有（buy-and-hold）"转向"买入并使用（buy-and-use）"，为稳定币更深入地融入支付网络开辟了道路。
尤其值得一提的是，星展银行预计，从长远来看，这一结构将使"稳定币不再是现金等价物，而是转变为具有生产性用途的资产"。这意味着在整个发行、托管(custody)、支付与结算基础设施领域，金融科技公司和传统金融机构都将迎来新的收入机会。
■ Tether和USDC占据市场83%份额……寡头格局固化
星展银行引用DeFiLlama数据展示的稳定币市场份额，呈现了明显的寡头格局。Tether（USDT）占59%，USDC占24%，合计占据83%的市场份额。Sky Dollar占3%，其他发行商分享剩余的14%。
随着美国立法程序的推进，这一结构很可能会进一步固化。因为在明确的法律框架下，具备合规能力和资本实力的现有企业将占据优势。不过，Circle的首席安全官丹特·迪斯帕尔特（Dante Disparte）对此折衷方案评价道："这是一项有意义的进展，它表明美国在数字资产领域'是引领还是跟随'的十字路口上，选择了引领。"
■ 比特币和以太坊同步反弹……ETF和企业资金持续流入
星展银行的报告也分析了数字资产的价格趋势。在3月底至5月初的这段时间里，比特币上涨了18%，以太坊上涨了8%，表现可与标普500指数和纳斯达克指数（分别上涨10%-15%）相媲美。同期黄金基本持平。
资金流入也较为强劲。比特币现货ETF净流入约20亿美元，在数字资产国库企业（DATCO）中，MicroStrategy（现更名为Strategy）又购买了约40亿美元。以太坊ETF吸引了3.56亿美元，BitMEX购买了约7.6亿美元，合计形成了约10亿美元的买盘。这相当于3月底以太坊总市值的约0.4%，与比特币60亿美元买盘占其总市值0.45%的比例相似。
截至5月12日，比特币价格为80,526美元，以太坊为2,278美元。比特币的五年累计收益率为115.8%，同期黄金为147.3%，标普500指数为76%。
■ 信号的本质：并非监管进展，而是"金融整合"
此次进展的本质并非单纯的监管推进，而在于金融系统的整合。这是一个信号，表明银行业已开始不再将稳定币视为"外部加密实验"，而是作为"未来货币堆栈（monetary stack）"的一部分。
这对代币化（tokenization）行业也具有根本性的意义。可编程资产（programmable assets）需要可编程流动性。稳定币正迅速成为连接传统金融与链上资本市场的支付和结算层。RWA（实物资产代币化）市场若要真正扩张，其结算基础设施必须首先铺设到位，而CLARITY法案的折衷方案正是为这一基础设施奠定了法律基础。
■ 对韩国市场的启示：直接影响韩元稳定币立法讨论
美国的这一先例，将直接为韩国正在进行的韩元稳定币立法讨论提供参考。
首先，"禁止收益但允许使用激励"的双轨设计，可能成为韩国立法讨论中一个有力的折衷模式。该结构能同时满足商业银行对活期存款流失的担忧，以及金融科技公司和数字资产企业吸引用户的需求。韩国银行和金融委员会在协调双方担忧的过程中，美国的'Tillis-Alsobrooks折衷方案'预计将成为重要的参考点。
其次，对于Kakao Bank、Toss Bank等互联网专门银行和金融科技企业而言，在托管、结算、发行领域将迎来新的商业机会。正如美国案例所示，一旦明确的法律框架确立，拥有资本实力和合规能力的企业将占据优势。
第三，对于KRWQ等与韩元挂钩的稳定币项目而言，这是一个两面性的信号。美国式立法明确区分并合法化了发行与使用活动，但同时对被动收益的禁止给商业模式设计施加了限制。如果韩元稳定币瞄准境外韩元NDF市场等机构结算通道，那么美国式的"基于使用的激励"框架反而可能与其业务结构非常契合。
最后，Tether和USDC的83%寡头格局对韩国市场参与者有重大启示。鉴于全球美元稳定币市场的准入门槛已经非常高，这意味着韩国企业必须在韩元挂钩及亚洲贸易结算通道等差异化领域寻找机会。
CLARITY法案要在全体会议上获得通过，需要达到阻止阻挠议事的60票门槛。即使假设53名共和党议员全部赞成，也还需要民主党的7票支持。尽管最终立法预计最快也要到2027年才能实施，但该法案在参议院委员会获得通过本身，无疑是一个重组全球数字资产市场游戏规则的起跑信号。
