撰文：Matt Hougan，Bitwise 首席投资官
编译：Luffy，Foresight News
当前，加密货币领域的机构投资者和散户投资者之间存在一种有趣的二元现象。
一方面，机构投资者对加密货币的前景非常乐观的。如今，投资专业人士观察加密货币时，他们看到的是：机构资金正通过交易型开放式指数基金（ETF）以前所未有的规模涌入加密市场，而华盛顿也已从加密货币的最大威胁之一转变为最强有力的支持者之一。
就在一年前我们还只能梦想的事情 （比如国家采用比特币战略储备），如今似乎已介于可能与即将实现之间。而加密货币面临的最大风险，如政府禁令或对软件开发人员的法律威胁，都已成为遥远的噩梦。
从风险调整后的角度来看，可以说现在是投资加密货币的历史最佳时机。
然而。
目前散户投资者却深陷绝望之中。他们仿佛生活在另一个平行现实里。我们在 Bitwise 有一个专有的加密货币市场情绪评分，它通过分析链上数据、资金流向和衍生品来判断加密投资者的情绪，目前该评分处于有史以来的最低数据之一。
加密资产情绪指数。数据来源：彭博社、CoinMarketCap、Glassnode、NilssonHedge、Alternative.me 和 Bitwise Europe。
这与我从 「加密推特」 以及市场上的其他情绪指标所感受到的氛围是一致的。
散户投资者感到沮丧，是因为比特币之外的加密资产（通常被称为 「山寨币」）表现不佳。下面来自 TradingView 的热点图展示了所有加密资产年初至今的回报率。虽然有几个亮点 ，最明显的是比特币、Solana 和 XRP，但总体上大多是一片红色。所以，从整体来看，加密资产正在遭受重创。
加密资产年初至今回报率，来源：TradingView。数据截至 2025 年 2 月 11 日
如果将分析时间延长到过去 12 个月，情况也并没有太大改善。比特币在过去一年上涨了 95%；以太坊仅上涨了 2%。散户投资者热衷于炒作山寨币，而 「山寨币牛市」 的缺席让他们情绪低落。
那么关键问题来了：谁是对的？
答案：机构是对的
我的直觉都告诉我，答案是 「机构投资者」。
确实，目前很容易对比特币持乐观态度。今年到目前为止，ETF 已经买入了约 4.7 万枚比特币，企业买入了约 5.7 万枚比特币，而比特币网络仅新挖出约 1.8 万枚比特币。不难想象，随着时间推移，这种供需动态将推动比特币价格创下历史新高。
我也承认山寨币的情况更为复杂。目前，并没有像 2020 - 2021 年牛市（DeFi 牛市）或 2017 - 2018 年牛市（ICO 牛市）期间那样，有重大的新应用引发人们对加密领域的巨大兴趣。如今山寨币领域最接近牛市的情况是 Memecoin 热潮，但大多数投资者都明白这是怎么回事：一场短期的赌博。很难让自己相信，基于 Fartcoin 或 Hawk Tuah token 就能建立一个全新且更美好的世界。
但从长远来看，我认为山寨币的布局比历史上任何时候都更为稳固。在过去四年里，山寨币在很大程度上处于监管灰色地带，美国证券交易委员会（SEC）声称大多数山寨币属于非法证券发行。这阻碍了它们在现实世界中的应用，使得大公司和优秀开发者不敢涉足这个领域。
如今一切都在变好。如今，美国已将稳定币的发展列为国家优先事项，这将支持以太坊和 Solana 的增长。如今，全球最大的机构开始在加密领域进行建设，将把 DeFi 应用带给大众。
如果你仔细观察，就能从诸如稳定币资产管理规模近期创下历史新高，或者像 Ondo Finance 最近将美国股票和 ETF 代币化等事情中，看到这种转变的迹象。在过去的政府管理下，这样的项目根本不可能启动。
我猜测，一两年内，你就会见到山寨币境况的转变；其影响将显而易见，而且是摧枯拉朽式的。
指出未来几个月内引发山寨币反弹的具体催化剂很难；但更难想象的是，未来几年市场规模不会显著扩大。
目前加密货币领域的散户情绪很低落，在我看来，这预示着机会。
