全球加密货币市场专业研究机构凯科研究（Kaiko Research）在近期报告中指出，始于比特币暴跌的此次调整行情，在四年周期框架内处于可预测范围。报告分析称，特别是高达90亿美元的清算和稳定币主导率飙升，表明市场已进入实质性的熊市阶段。
比特币自2025年底录得12.6万美元高点后已下跌约52%，重现了历史减半周期中反复出现的高点后回调模式。其在2026年2月初跌至6万美元关口后，目前交易于7万美元附近，此次调整被记录为2024年减半后波动幅度最大的下跌。凯科研究认为，此次下跌可能对应周期性熊市中典型的中间点位。
市场整体交易量自2023年底以来持续呈现下降趋势。中心化交易所总交易量缩减约30%，月度现货交易规模从1万亿美元降至7000亿美元水平。尤其在此次下跌期间交易量并未激增，这一点与2022年崩盘时不同，表明原因并非大规模强制清算，而是渐进的“散户撤离”。其结果是市场避险情绪被强烈反映，薄弱的订单簿和买入信心不足为进一步下跌留下了可能。
但并非所有市场参与者都遭受了打击。在多数山寨币急剧回落之际，Hyperliquid（HYPE）和 Canton（CC）保持了相对强势，展现出差异化的走势。根据凯科研究的代币表现分析，这两种代币在过去30至60天内维持了相对于比特币的正收益率，这似乎源于各自坚实的生态系统基础，即协议收益和以机构为中心的采用。而包括SUI在内的多数Layer-1代币等山寨币，已从高点下跌60-70%，正威胁着2023年的低点。
市场内的杠杆缩减也颇为显著。比特币和以太坊（ETH）期货市场的未平仓合约规模近期减少了约14%，这一趋势在6万美元关口失守后急剧加速。整体清算规模达到约90亿美元，这被解读为“强制去杠杆化”，而不仅仅是简单的仓位缩减。虽然尚未出现明确的触底信号，但这被视为市场在应对不稳定的宏观环境、美联储政策不确定性之际，正在主动降低风险敞口的证据。
稳定币主导率也已成为反映市场情绪的关键指标。稳定币在加密货币总市值中的占比飙升至10.3%，超过了2022年FTX危机时的水平。这意味着避险资金正急剧涌入稳定币，分析显示最近三周约有220亿美元新资金流入。凯科研究补充指出，稳定币主导率在历史上与市场底部阶段相吻合，因此其未来能否趋于稳定，可能成为重要的市场复苏信号。
以太坊在价格下跌的同时，其质押流入也出现了变化。持续至2024年的净流入趋势在2025年大幅放缓，近期甚至出现了单日最高达2000万美元的流出。这似乎是收益率吸引力下降、利率抵御能力减弱以及价格不确定性增加等因素共同作用的结果。不过，尚未发生大规模解除质押，现有质押者的信心得以维持，这对判断未来方向是一个积极因素。
尽管机构投资扩大且监管趋于明晰，但包括现货ETF在内的传统金融渠道准入未能阻止此次下跌。相反，超过21亿美元的ETF资金流出加剧了跌势。DeFi也未能摆脱总锁仓价值（TVL）下降和质押减少的趋势，这证实了其结构性演进并非抵御市场波动的完全屏障。
归根结底，此次下跌表明比特币正在“以相同的方式回应相同的周期”。基于四年周期来看，当前处于熊市初期约30%的阶段，在确认完全底部之前，很可能还需要6至12个月的额外时间以及多次失败的反弹。市场此刻，正考验着“这次会不同”的信念。
