撰文：MIIX Capital
前言
Uniswap 是基于 AMM 机制的 DEX，在 2021 年 5 月上线 V3，预计将在 2024 年 Dencun 升级之后上线 V4 版本。Uniswap 处于 DEX 赛道的地位不断扩大且不容易动摇的情况下，随着 Dencun 升级和 V4 版本上线，预计将会有较好的价格表现。但是 Smart money 的 Holder 和 Balance 数量，以及做市商的链上行为表明，短期内 Uni 大幅上涨可能性较低，可能需要 Dencun 后再做观察具体的链上情况。
1 、项目概况
Uniswap 是基于 AMM 机制的 DEX，其在 2021 年 5 月上线 V3，带来了极大的成功，通过引入市场机制提升资金利用率、降低手续费、提高 LP 收入。而正在研发的 V4 的 hooks 为 Uni 带来了可编程性，这种性质将增强池子的可组合性，更精细化的资本效率控制，具备很大的想象空间。
1.1 基本信息
成立时间 2017.1 发行时间 2020.09 所属国家美国所属板块 DEFI - DEX 代币符号 Uni 市值排名 21 当前币价 $5.89 募资情况总共获得三轮融资，最后一笔融资估值 18 亿美元，Paradigm 三轮均投。流通市值 $4,438,412,061 全流通市值 $5,888,310,342 流通量 753,766,667 枚 Uni 代币总量最大发行 1,000,000,000 枚 Uni
数据截止日期：2023 年 11 月 30 日
1.2 创始团队
Hayden Adams：毕业于纽约石溪大学，2012 年 6 月在哥伦比亚大学医学中心担任研究员，2016 年加入西门子，为汽车和航空航天行业的众多客户进行工程模拟和设计探索。2017 年 10 月成立 Uniswap Lab 。曾经其也是以太坊的开发者之一。个人投资了 Lens protocol 以及 Wallet connect。
Marvin Ammori：首席合规官 CLO，毕业于密歇根大学商业分析专业，哈佛大学法律学院 JD 硕士。工作经验 16 年，曾经在 Free Press、New Aemrican Foundation、维珍超级高铁项目、Protocol lab 担任法律顾问，也在内布拉斯加大学林肯分校担任过法学教授。具备较为深厚的法学功底。2020 年 11 月加入 Uniswap Lab。
Mary-Catherine Lader：首席运营官 COO，毕业于美国布朗大学历史学学士、哈佛商学院 MBA、哈佛大学法学博士。2018 年加入高盛担任投资分析师，在 2015 年加入黑石担任全球首席运营官，2021 年 6 月加入 Uniswap，领导 Uniswap Labs 的增长、战略和运营。
Justin Wong：首席金融官 HOF，毕业于康奈尔大学学士、德克萨斯州麦库姆斯商学院工商管理硕士。2004 年加入和平部队，然后在德意志银行、西门子、维珍超级高铁等公司工作，曾经创立了 The F Suite 这家公司致力于将 CFO 聚集在一起解决难以克服的问题的私人社区，但是仅仅营业 9 个月，2021 年 3 月加入 Uniswap。
Raphaela S.：Uniswap 基金会 COO，学经济学学士，曾经供职于美国银行分析师、FF Venture Capital、Blue {Seed} Collective 投资助理、2018 年开始进入区块链行业，曾经担任 Livepeer 副总裁，2022 年 10 月加入 Uniswap，担任首席增长官，推动 Uniswap 协议的增长和使用。
1.3 投融资背景
Paradigm 一直伴随着 Uniswap 从 0 到 1，在资源、生态建设、资金、开发方面帮助 Uniswap，Uniswap 的今天与 Paradigm 的扶持和帮助密不可分。
2、产品情况
2.1 代码及开发者
代码提交情况
开发者数量
结合代码提交和开发者数量变化看，Uniswap 目前整体进度稳定，开发者人数也维持在合理区间，可以确定 Uniswap 的 Roadmap 实现和技术运营都非常稳定。
2.2 产品演化
作为一个流行的去中心化交易平台（DEX），从 V1 到 V3，Uniswap 经历了几次重大升级，每个版本都带来了新的特性和改进，另外，Uniswap 已经发布 V4 草案，里面介绍了 Hooks 以及 Singleton 功能，能够极大的提升 Uniswap 的可组合性，释放更多底层价值，提高更多的收益机会，优化资金使用率。
V1 到 V3 的演变
Uniswap V1，2018 年 11 月发布
- 简单模型：采用自动化做市商（AMM）模型，允许用户直接与智能合约交易，而不是传统的买家和卖家市场；
- 去中心化：完全去中心化，没有中心化的控制实体；
- 支持仅限于 ERC-20 代币：V1 只支持 ERC-20 代币之间的交换；
Uniswap V2，2020 年 5 月发布
- ERC-20 交易：引入了 ERC-20 代币对的直接交换，而不仅仅是 ERC-20 与 ETH 的交换；
- 价格预言机：内置价格预言机，可以帮助其他应用程序获取代币对的累积价格信息，防止价格操纵；
- 闪电交易：这个特性允许用户从交易开始到结束的短时间内借出任何数量的 ERC-20 代币；
Uniswap V3，2021 年 5 月发布
- 集中式流动性：允许流动性提供者指定一个自定义的价格范围，增加资本效率的同时降低了无常损失风险；
- 多层费率：提供不同的费率层级（如 0.05%，0.30%，1.00%），流动性提供者可选择不同的费率；
- 流动性位置 NFT：每个流动性位置被代表为一个 NFT，使得流动性的管理和转让变得更加灵活；
用户流向 V3
我们能够从上图中看到，当前 Uni V1 已经不再使用，大量的 LP 优先选择 V3。Uniswap V3 本质上是 V2 版本的改进，为 LP 提供了更为灵活的流动性区间以及费率选择，但是这种改进并没有从最底层的机制上改变，V3 对 V2 是完全兼容的，那么后续的 LP 大概率会优先选择 V3。
V3 的显著优势
截取 V2 和 V3 同时间段的交易数据，在 2023 年 11 月份，使用 V2 进行的交易量在 36.37 亿美元，而手续费在 0.3%，那么即 Defillama 上所示的 1091 万美元。因此用户不算滑点，每笔手续费在 0.3%；V3 交易量在 360.41 亿美元，接近 v2 的十倍，而手续费收入在 4412 万美元，也就是换算下来是 0.12%，也就是平均的交易成本下降了 60%。
V3 通过引入市场机制提升资金利用率、降低手续费、提高 LP 收入。而 V4 的 Hooks 为 Uni 带来了可编程性，这种性质将增强池子的可组合性，具备很大的想象空间，也正是当前 前后端分离的趋势越发明显，因此 LP 池的可编程性，让每笔交易绕过前端但是无法绕过 LP 池子的设定变得尤为重要。
也就是说，未来前端的竞争将会加剧，多种多样的、适配不同编程功能的 LP 池子的前端将会出现各种竞争，进一步挣脱了 Uniswap 官方前端的限制，真正促进了区块链的最原始的特性 —— 可组合性，而 Singleton 就是为了减少这种多 Path 寻找带来的 Gas 消耗而出现的产物。
什么是 Hooks？
原本我们执行一笔交易，直接调用交易函数，然后寻找最优路径，交易。现在我们交易一笔，需要先调用交易前的 Hook，这个 Hook 是一个智能合约，能够在一个区块内执行给定的操作，然后执行交易，最后再执行一次 Hook，也就是说我们想要执行一笔交易，需要执行相应路径的 LP 池前置的函数功能。开发人员可以在 Uniswap 协议的流动性和安全性之上进行创新，通过与 v4 智能合约集成的 hook 创建定制的 AMM 池。
什么是 Singleton？
在 V3 中，我们需要搜索不同的池子（也就是不同的合约），来进行多链路（ ETH→USDC→USDT，涉及两个合约）的代币互换。如果把所有的代币保存在一个合约中，那么代币的多链路互换只需要在一个合约内进行，那么将极大减少创建 LP 的 Gas 消耗。这个被 Uni 称为 Singleton。
2.3 市场发展
发展历程
社交媒体
运营数据
当前 Uniswap 占据的现货 DEX 市场份额在 65% 左右（以 Dune 为统计口径，由于不同的网站对合约的覆盖度不一致可能出现偏差），我们认为 Uni 的不懈创新，V4 的可编程性、可组合性、资本效率的进一步提升，Uniswap 仍然将在下一轮 Dex 竞赛中占据有利地位，关于具体的同赛道情况，将在市场与竞争处列举。
TVL 数据
TVL 方面，在 V3 上大量的 TVL 仍然集中在 Ethereum 上，但是目前其占有率正在逐步下降，链上活动也逐渐向 Layer2 迁移，主网的占有率随着 Dencun 升级的到来，将进一步下降，而 Layer2 的活跃程度也将进一步增加。
3、经济模型
3.1 代币分配
在 2024.8 月底将完全释放 10 亿枚 Uni，此时完全流通，后续的抛压主要来自 commUnity 部分。
Uni 代币主要的分配给 Community，这部分主要是用于生态发展、社区开发者贡献、Grants 等。
3.2 持币地址分析
Nansen 统计数据：当前持币地址最多的 VC 是 a16z，占据大约 5.35%，大约 5350 万枚代币。远超过第二名 VC Blockchain Capital 的 250 万枚代币。
a16z 一直对 Uniswap 保持支持态度，近一个月没有卖出一枚代币，代表了其对 Uni 后市的看好，以及对 Uni 的影响力的认可。目前拥有最多 Uni 代币的交易所是 Uniswap，中心化交易所是 Binance。
3.3 代币用途
Uniswap 的代币，通常被称为 Uni，有几个主要用途：
治理
Uni 代币持有者可以参与 Uniswap 平台的治理。这包括对协议的改进、费用结构的调整以及其他关键决策的投票。这种去中心化的治理结构使 Uni 代币持有者能够直接影响 Uniswap 的未来发展方向。
流动性激励
Uniswap 有时会通过奖励 Uni 代币来激励用户提供流动性。用户通过将代币存入 Uniswap 的流动性池来提供流动性，以支持平台的代币交换功能。作为回报，他们可能会收到 Uni 代币作为奖励。
投票权和代表权
Uni 代币持有者不仅可以投票参与治理决策，还可以代表小型代币持有者的利益。这增强了 Uniswap 社区中各种规模用户的声音。
协议费用
尽管目前 Uniswap 还没有对交易收取费用，但未来 Uni 代币可能会用于激励参与治理的用户，例如通过分配交易费用的一部分给这些用户。
社区基金
Uni 代币还可用于支持社区项目和提案，这些项目和提案旨在改善协议和扩大其使用范围。
4、市场与竞争
4.1 市场概览
Uniswap 的竞争激烈，不仅仅面临 DEX 之间的竞争，也包括 CEX 之间的竞争。因为最大的基本盘在 CEX，Uniswap 想要蚕食 CEX，非常不易，主要难点在于 DEX 无法提供 CEX 相同的性能、流动性、UI/UX 和产品深度。
仅 DEX 赛道，Uniswap 已经从最开始的去年牛市期间的 37% 市场份额，而在今日份额接近 65%，这主要是 V3 的升级和其价值并市场认同。
在（周）交易量比例方面，Uniswap 也处于当之无愧的龙头地位，并且在 DEX 赛道由于流动性一旦积聚、用户习惯一旦养成，那么会出现较为明显马太效应。
4.2 赛道项目
目前能与 Uniswap 相比的是 Pancake swap 市占率15.4%，Curve 市占率5.1%，由于 Pancake 是 Fork Uniswap 的代码，因此其在原创竞争力也比较弱，甚至 Pancake 目前走向了 Game 的路线，其搭建了一个游戏市场。
目前 Pancakeswap TVL 在 14.3 亿美元，支持 9 条链。其基本盘主要来自于 BSC，在其他链的统治力几乎没有。
虽然 Uniswap 也在 BSC 上部署了协议，但是在 BSC 使用 PancakeSwap 可能是根植于 BSC 用户的共识，Uni 也很难去挑战 Pancake，但是转折点可能出现在 v4 版本上线，目前还需要继续观察。
4.3 优势与风险
Uniswap 的竞争优势
- 资本优势，Uniswap 受到 Paradigm 全方位的扶持，团队执行力较高，开发进展平稳，版本上线节奏较好；
- 技术优势，出 V4 版本将进一步提升资本效率、可组合性、可编程性，让 LP 下沉为 DeFi 世界的基础设施；
- 先发优势，先发优势获取高市占率，尤其 V3 上线后市占率从 37% 增加到 65%，Pancake 的威胁与挑战较小；
Uniswap 面临的风险
- 法律风险，主要是 DEX 的无需许可机制和代币未来如果增加分成可能面临的发行证券风险；
- 代码风险，即使代码经过审计仍然存在潜在风险会导致资金全部损失；
- 进度风险，可能存在开发进度不及预期，导致代币价格不及预期；
- 迭代风险，V4 版本可能带来更多的链上隐患，这对于前端的要求会变高，需要前端为用户筛选 LP 池；
5、总结
Uniswap 从上线开始就一直是行业 DEX 的领头羊，占据最大的市场份额。通过 AMM 机制、价格预言机和集中式流动性的迭代升级，Uniswap 让 DEX 开始被越来越多的人们所接受。随着 Dencun 升级和近期 Uniswap V4 版本上线，Uniswap 在 DEX 领域的市场地位将进一步被提升。
UNI 代币虽然在较长的一段时间都没有亮眼表现，但是它的潜力并没有降低，反而是一直在随着 Uniswap 的发展在提升，尤其几乎不存在竞争产品的前提下，UNI 存在较大上涨空间，一旦市场行情整体上行并进入牛市，有极大可能迎来大力度的爆发。
备注：以上所有观点仅供参考，不作为投资建议。如果异议，欢迎联系指正。
