撰文：Grace Deng，SevenX Ventures
编译：JIN，Techub News
用「一波未平，一波又起」来形容流动性质押与「再质押」再合适不过。在 LSD 仍在余音绕梁之时，再质押跟随着 EigenLayer 一个月飙升 6 倍的 TVL 获得了更多的关注，一些小的再质押项目也纷纷官宣了投资与主网上线。而这个含着以太坊金钥匙出生的概念，为何突然获得了关注，又存在怎样的风险？
让我们来探索一下 LRT（再质押代币），本文将涵盖以下方面：
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为什么我们需要 LRT（LRT 与 LST 的比较）；
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竞争格局分析；
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相关风险；
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未来与 LRT 有关的机会。
为什么我们需要 LRT？
首先从 LST （流动性质押代币）开始， 由于搭建一个以太坊节点存在技术门槛（需要节点运维能力）、资金门槛（需要 32 枚以太坊）以及流动性限制（32枚以太坊将被锁定），因此我们需要 LST 解决方案。 目前，超过 50% 的 ETH 质押是通过流动性质押协议进行的。
随着 EigenLayer （EL）主网的逐步上线，类似的问题可能会再次出现。 对于希望通过再质押获得更多收益的 ETH 质押者来说，他们现在面临着以下问题：
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技术上，他们需要选择 Actively Validated Services AVS（活跃节点服务）并运行 AVS 或委托给 EigenLayer 的节点来选择和更改 AVS；
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ETH/LST 的流动性再次被锁定；
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奖励上，AVS 将分发无数不同的奖励，这在 ETH 主网上可能会导致极其低效的 Gas 消耗。 而 LRT 则可以通过为整个池子收集 AVS 奖励来帮助节省 Gas；
LRT 协议可以帮助同时解决这些问题，简化繁琐的步骤：
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用户只需存入 ETH/LST，
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通过质押、再次质押奖励和未来空投立即获得流动性 LRT 以及未来可能的空投。
LRT 协议在背后完成了所有再质押过程。
LRT 与 LST 类似，但有一些区别：
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EL 上的 LST 充值有上限，但原生再质押没有上限。 然而，原生再质押需要 32 ETH、运行一个节点并与 EigenPods 集成。 使用原生质押支持的 LRT 协议进行存款可以绕过此限制。
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LRT 的风险管理将比 LST 更复杂（单一回报到多重 AVS 回报；单一资产投资到投资组合管理）。 策略数量随着 AVS 数量的增加而增加（如图）。
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拥有更多利益相关者：AVS 和 LST 都共担风险，共享利益（支持贿赂）。
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LRT 产量建立在 LST 产量之上。 它迎合了人们除了「无风险利率」之外还想要更多收益的需求。 如今额外的收益来自于补贴 EL 和 LRT 协议的未来激励措施（现在约为 23.56%），它还将包括在 AVS 生效后再质押收益。
竞争格局分析
目前，有 3 个 LRT 协议（Renzo，KelpDAO 和 ether.fi）已上线主网，8 个协议上线了测试网。 通过 LRT 总共再质押了 14.5 万枚以太坊，约占再质押以太坊的 23.27%，约占质押 ETH 的 2.1%。
LRT 提供的服务包括基础机制+运营商管理+风险管理（AVS上线越多，风险管理就越重要）+流动性管理。
我主要将 LRT 分为传统 LST 玩家+新 LRT 玩家，@Defi0xJeff 通过 LST 池化方法进行分解。
传统 LST 已经有现存节点运行基础设施并积累了一定数量的 ETH，像 Renzo 这样的新 LRT 只专注于 LRT，并且在风险管理方面拥有复杂的背景，支持更多的 LST 和未来代币 100％ 与 LRT 相关（更容易设计贿赂）。
我们比较 LT 中现有的玩家：
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节点运营管理：列入白名单节点/无需许可/直接委托给多个 EL 节点；
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风险管理/AVS 策略：使用所有 AVS /通过 DAO /复杂风险管理方法选择的所有内容；
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流动性管理：LRT 用例和流动性。
MaxLoss = 每个 AVS 可以冻结/削减的最大权益百分比； 量化再质押投资组合的大幅削减风险
夏普比率是金融领域风险调整回报的衡量标准， 比率越高，表现越好。
与接收和分配以太坊质押奖励相关的基本机制中，有许多参数值得比较，例如支持的 LST、费用、推荐机制、提现时间范围等。
参考@jinglingcookies的对比：
由于先发优势、品牌效应以及流动性和用例方面的网络效应，LST 市场是赢家通吃的市场。LRT 具有类似的功能，但更多样化，这是因为：
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供给方：LRT 设计较为复杂，但玩家可以在不同方面进行区分；
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需求方：机构用户风险偏好较低，更关心风控或定制化策略，而散户用户可能更关心代币经济、流动性、LRT 的用例等。
但 FMA、品牌效应和网络效应仍然存在。
相关风险
LRT 的相关风险有四个：
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LRT 智能合约风险：谨慎选择经过审计的 LRT。 Astrid 就曾被黑客攻击（原生再质押受到这种风险的影响较小，因为质押的 ETH 并不存在于 LRT 合约中）；
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第三方风险：来自于 LSTs 和 EL 的综合风险；
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高风险：高收益伴随着高风险（LRT 管理多个 AVS 实际上有助于通过多元化降低单个 AVS 的削减风险）；
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LRT 脱钩风险：与 LST 脱钩风险类似，这一般受市场供求和流动性影响。
LRT 赛道的机会
收益、风险和创新在此交汇，但仍有许多机遇等待我们，例如：
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DVT + LRT：像 Obol Labs 这样的 Distributed Validator Technology DVT （分布式节点技术） 协议可以像 LST 一样帮助降低节点运行风险；
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多链 LRT：Renzo 正在积极探寻这个机会，StakeStone 正在通过 LayerZero Labs 探索这一领域；
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LRT + 其他 DeFi 乐高：
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LRT + DEX 交易：见下图;
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LRT + 借贷：再质押会引入更复杂的风险因子和更多的碎片化。 LTV 和货币市场定价模型变得困难。
透露一个未来的Alpha机会：将 ETH 质押到 Renzo 获得 ezETH，将 ezETH 存入 Ion Protocol 的借贷市场，借出 ETH 并重复上述操作，即可通过 Renzo + Ion + EigenLayer 获得「一站式」杠杆挖矿收益。
