撰文：梁宇
编审：赵一丹
当 BlackRock 的 BUIDL 基金在 Base 公链上吸引数十亿美元之际，另一场静默的金融革命正在摩根大通的私有链上酝酿。华尔街的区块链之战，已从概念验证进入实质部署阶段。
十月的最后一个星期，摩根大通私人银行部门完成了一项意义深远的交易。一支传统的私募股权基金通过代币化形式被安置在该行自有的区块链平台上，这标志着传统金融巨头在将非公开市场资产引入数字生态系统的进程中迈出了关键一步。
据《华尔街日报》报道，此次试点不仅验证了技术可行性，更直接催生了一个更为宏大的计划——摩根大通宣布将于 2026 年正式推出「另类投资基金代币化平台」，旨在为机构客户提供涵盖私募股权、信贷等多元非公开市场资产的链上发行与交易服务。
一、 从支付结算到资产代币化的三级跳跃
摩根大通的区块链征程并非始于今日。回顾其数字化路线图，我们可以清晰地观察到一条循序渐进的战略路径。2020 年，该行推出了 Onyx 数字资产部门，最初聚焦于支付结算领域的创新。
随后问世的 JPM Coin 成为传统银行界首个实现大规模应用的结算代币，目前日均处理金额已达数亿美元。
2023 年，摩根大通进一步推出了代币化抵押品网络（TCN），允许投资者将传统资产作为抵押品进行代币化转让，而无需移动底层资产。这一创新极大地提升了资本效率，为后续更复杂的代币化应用铺平了道路。
当前进行的私募股权基金代币化试点，代表着摩根大通区块链战略的第三阶段演进。摩根大通数字资产负责人 Tyrone Lobban 在 2024 年Consensus大会上明确指出了这一趋势：「我们不再讨论区块链能否创造效率，而是如何在机构层面部署它。」
Anton Pil，摩根大通资产管理部门全球另类投资解决方案主管，进一步阐释了背后的业务逻辑：「对于另类投资行业而言，采用基于区块链的解决方案只是时间问题。」「这更多是为了简化另类资产的生态体系，让大多数投资者能更轻松地参与这类资产的投资。」
二、 RWA爆发中的双轨竞争格局
摩根大通的代币化举措置身于更宏大的 RWA（现实资产代币化）行业爆发背景之下。根据 Synbo Labs 于 2025 年 8 月发布的 RWA 行业发展分析报告，截至 2025 年 8 月，链上 RWA 总规模已高达约 265.9 亿美元，呈现出爆炸性增长态势。仔细观察市场结构，传统金融巨头与加密原生项目之间形成了明显的「双轨制」竞争格局。
在公有链轨道上，BlackRock的 BUIDL 基金规模已突破 25 亿美元，依托 Base 公链构建其代币化国债产品。Franklin Templeton 则通过其 BENJI 产品线专注于国债代币化，强调投资者直连模式。Ondo Finance 等加密原生协议则在扩大产品范围的同时，积极与 Chainlink 等预言机服务合作，增强其产品的可组合性。
而在私有链轨道上，摩根大通选择了一条截然不同的路径。该行坚持使用自有的区块链平台，专注于私募市场等复杂资产类型，强调合规优先与机构级控制。这种路线分化反映了两类参与者对区块链技术价值主张的不同理解——是优先考虑开放性与可组合性，还是更看重控制力与合规保障。
三、 私有链的战略取舍与联盟化趋势
摩根大通在技术路线选择上体现了传统金融机构的典型思维。其自有的私有区块链平台仅允许封闭生态系统内的特定用户接入，这与该行服务的机构客户群体需求高度匹配。
Anton Pil 具体解释了技术实施细节：摩根大通的「Kinexys 基金流平台」会从基金管理人、分销商及托管机构收集数据，生成代表基金所有权的智能合约，并借助区块链实现现金与资产的近实时交割。这种技术路线虽然在开放性和互操作性方面存在局限，但在性能、隐私保护和合规控制方面具有明显优势。对于处理复杂金融产品而言，私有链提供的确定性和可控性是摩根大通更为看重的特性。
然而，完全封闭的系统并非摩根大通的终极目标。该行已参与多个联盟链项目，包括与新加坡金管局、星展银行等机构共建的 Partior 跨境结算网络。这些实践表明，摩根大通实际上在构建一个「受监管的联盟链生态」，私有链只是其整体架构中的组成部分。从长远来看，摩根大通的区块链基础设施可能演变为一个多层结构，在保持核心业务私有链部署的同时，通过标准化接口与联盟链及公有链实现有限互联。
四、 前行道路上的三重门栏
摩根大通的 RWA 雄心面临着一系列严峻挑战，这些挑战将检验其平台能否从试点阶段成功过渡到全面生产环境。
监管合规挑战
当前，银行在区块链应用方面仍面临严格的监管限制。摩根大通的代币化私募基金面向合格投资者的设定，虽然在一定程度上降低了监管复杂度，但随着平台向更多资产类型扩展，监管复杂性将呈指数级增长。
美国金融监管的碎片化格局更是雪上加霜。SEC 与 CFTC 在数字资产管辖权上的分歧，使得不同性质的代币化资产可能面临完全不同的监管框架。2025 年 9 月启动的监管协调倡议虽然表明了一定进展，但离形成统一清晰的监管环境仍有距离。
国际监管标准的不一致同样构成挑战。欧盟的 MiCA 框架与美国的监管 approach 存在显著差异，而亚洲主要市场又呈现出另一套监管逻辑。对于志在全球市场的摩根大通而言，如何设计能够适应不同司法管辖区的平台架构，是一个极为复杂的课题。
技术实施挑战
互操作性难题是摩根大通技术路线的主要软肋。私有链系统与公有链以及其他私有链之间的隔离，限制了资产和数据的流动范围。随着金融行业区块链应用的普及，这种封闭性可能逐渐成为竞争劣势而非优势。
可扩展性是另一个潜在瓶颈。摩根大通计划在 2026 年推出的平台将涵盖多种另类投资策略，包括私募信贷、房地产和对冲基金。这些业务的同时运行对区块链平台的吞吐量和响应速度提出了极高要求。
智能合约的安全性问题同样不容忽视。处理复杂金融逻辑的智能合约一旦存在漏洞，可能导致系统性风险。对于摩根大通这样的系统重要性银行而言，任何技术故障都可能引发远超项目本身范围的连锁反应。
生态构建挑战
平台的成功不仅仅取决于技术完善度，更关键在于网络效应的形成。摩根大通需要同时吸引足够多的基金发行方和投资者，才能创造出具有流动性的市场。
根据 RWA.xyz 的实时看板数据，截至 2025 年 8 月 22 日，发行方数量为 267 家，持有地址 367,265 个。相对于传统金融市场的参与者基数，这一数字仍然较小，反映了整个生态仍处于早期阶段。
传统中介机构的抵制可能构成另一重障碍。代币化技术可能削弱传统基金分销渠道、托管行的作用，触动现有利益格局。诸如道富银行、北方信托等传统服务提供商可能对参与这一颠覆自身业务模式的创新持保留态度。
五、 代币化如何重塑金融生态
如果摩根大通能够成功克服前述挑战，其代币化平台将催生一系列创新金融应用，深刻改变另类投资市场的运作逻辑。
摩根大通已明确表示，正在探索允许客户将基金代币作为借款抵押品的使用方式。这一创新将解决私募市场投资者长期面临的流动性困境，允许他们在不出售底层资产的情况下获取资金。从更广阔的视角看，代币化抵押品管理可能重塑整个金融系统的流动性结构。通过智能合约实时调整质押率，金融机构可以更精确地管理风险，提高资本效率。抵押品的使用范围也将从传统的现金、国债扩展至各类代币化资产。
传统私募股权基金的结算过程往往耗时数日甚至数周，涉及多个中介机构。通过代币化，这一过程可以压缩到近实时完成。结算效率的提升不仅降低了交易对手风险，还显著提高了资本效率。投资者可以更快地调整投资组合，基金管理人能够更精确地规划资金使用，整个生态系统的资金周转速度将得到明显改善。
代币化技术将深刻改变私人银行和财富管理的服务模式。通过降低投资门槛和提升流动性，摩根大通可以为客户提供更为灵活和多样化的资产配置方案。家族办公室和高净值个人投资者可能直接持有一篮子代币化基金，实现投资组合的精细管理和动态调整。这种直连模式减少了中间环节，降低了成本，同时也增强了透明度和控制力。
智能合约的引入使复杂金融策略的自动化执行成为可能。自动股息再投资、条件化资产转移、动态风险调整等功能的实现，将大幅减少人工干预需求，降低操作风险。可编程性还为新金融产品的创设提供了技术基础。结合代币化资产和智能合约，金融机构可以设计出适应特定投资者需求的定制化产品，推动财富管理行业向个性化、智能化方向发展。
六、重构金融价值链
摩根大通的代币化平台如果成功落地，将对万亿美元级别的另类投资市场产生深远影响，重塑行业竞争格局和价值分配方式。根据渣打银行的预测，到 2028 年 RWA 代币化规模将达 2 万亿美元。摩根大通作为传统金融巨头，其全面入场将进一步加速这一趋势，并为其他传统金融机构提供可借鉴的实践案例。
另类投资市场的透明度将显著提升。代币化技术通过分布式账本记录所有权和交易历史，使资产流向和持有人结构更加清晰可查。这种透明度的增加既是对投资者的保护，也是对市场监管的积极响应。金融中介机构的角色和价值主张也将发生深刻变化。传统依赖信息不对称和渠道优势的商业模式将面临挑战，而能够提供技术增值服务和专业投资建议的机构将获得新的发展空间。
正如《Institutional Investor》在 2025 年 8 月的一篇文章中指出的：「当摩根大通开始把基金放上链，其他托管银行必须重新定义自己的角色。」
七、 从实验到基础设施的战略跨越
摩根大通从试点到平台的战略跨越将分阶段推进，2026 年是关键时间节点。在这一过程中，摩根大通需要在技术完善、生态建设和监管协作三个维度同步推进。
技术层面，平台需要证明其能够安全、稳定地处理大量复杂交易，同时保持系统的灵活性和可扩展性。与现有金融基础设施的集成将是一个重点课题，包括与传统清算结算系统、账户体系和报表平台的对接。
生态建设方面，摩根大通需要设计有效的激励机制，吸引各类参与者加入其平台。这可能包括技术合作伙伴、基金发行方、投资者和服务提供商等多个群体。平台规则的设计需要在控制力和开放性之间找到平衡点。
监管协作是另一个关键成功因素。摩根大通需要与全球主要司法管辖区的监管机构保持密切沟通，推动监管框架的与时俱进。在必要时，可能还需要参与甚至主导行业标准的制定工作，为整个行业的健康发展奠定基础。
摩根大通的 RWA 战略能否成功，取决于其能否真正兑现区块链技术的承诺——提高效率、降低门槛、增强流动性，同时兼顾金融稳定和消费者保护。 Anton Pil 的断言——「对于另类投资行业而言，采用基于区块链的解决方案只是时间问题」——正在被摩根大通自身的实践所验证。
这场由摩根大通主导的「基金上链实验」，或许将在未来被视作华尔街数字化转折的分水岭。当现实世界资产被重新编码为可流动、可编程的数字权益，资本的运行逻辑也将随之改变。
从 JPM Coin 到私募基金代币化，摩根大通不仅在重塑银行自身的业务形态，也在重新定义「金融基础设施」的含义。区块链技术正从边缘实验走向金融核心，而这一次，传统巨头决心要掌握主导权。
这条征途依旧漫长，但方向已经明确——未来的金融生态，必将在链上重生。
部分资料的文章来源：
·《摩根大通在自有区块链上对私募股权基金进行代币化处理》
·《摩根大通在推动代币化的进程中完成首笔基于区块链的私募基金交易》
·《Ondo 与 Chainlink 宣布建立战略合作伙伴关系，共同推动金融机构上链》
