撰文：梁宇
编审：赵一丹
2026 年 3 月初，香港财经事务及库务局局长许正宇在立法会财经事务委员会会议上宣布了一系列针对基金、家族投资控权工具和附带权益的优惠税制优化措施。根据智通财经的报道，此次优化涵盖六项具体措施，其中最受关注的当属扩大基金及家控工具的合资格投资种类——将位于香港以外的不动产、碳排放权衍生工具、保险相连证券、私募债权投资、数字资产、贵金属以及特定大宗商品全部纳入免税投资范围。
表面上看，这是一次常规的税务优惠政策调整。但若将这项政策与近期香港在黄金清算系统、稳定币发牌、RWA项目落地等领域的连续动作放在一起观察，一个更宏大的图景正在浮现：香港正在系统性地构建一个从「资产数字化」到「数字资产化」的双向闭环，而其核心指向的，正是当前全球金融创新中最具想象力的赛道——真实世界资产的通证化。
本文将从 RWA 研究院的视角，拆解这次政策调整背后的深层逻辑，探讨香港如何通过将数字资产与传统另类投资并列，悄然铺就一条 RWA 合规化的高速公路。
一、新政到底改了啥？一张清单背后的深意
要理解这次政策调整的深远意义，首先需要看清它究竟改变了什么。
根据许正宇公布的优化措施，此次修订的核心内容包括六方面：扩大基金定义以涵盖退休基金、捐款基金及特定的单一投资者基金；扩大基金及家控工具的合资格投资种类；撤销附带交易的百分之五门槛；放宽特定目的实体的免税待遇；放宽统一基金免税制度的防止迂回避税条文；以及优化附带权益的税务宽减安排。
其中，最引人注目的无疑是第二条——合资格投资种类的扩容。新的投资范围明确涵盖了位于香港以外的不动产、碳排放权衍生工具/碳排放限额和碳信用、保险相连证券、不属法团的实体中的股权权益、贷款（包括私募债权投资）、数字资产、贵金属以及特定大宗商品。
乍看之下，这只是一份新增的投资标的清单。但细究其内在逻辑，一个关键问题浮现：为什么将这些看似不相关的资产类别放在一起？
答案或许在于，这份清单恰好覆盖了 RWA 通证化的两大核心资产类型。一类是传统意义上的「真实世界资产」——不动产、私募债权、贵金属和大宗商品，它们具有实物形态、现金流可预测、估值模型成熟，但长期面临流动性不足、投资门槛高、所有权转让复杂等痛点。另一类则是数字资产——它们天然具备可分割、可编程、可全球流通的特性，但长期以来游离于传统金融监管框架之外，难以获得主流机构资金的信任背书。
将这两类资产并列纳入同一税收优惠框架，本身就在传递一个明确的监管信号：香港正试图用管理传统资产的审慎框架去理解和接纳数字资产，同时也用数字资产的技术优势去激活传统资产的流动性潜能。这是一种双向的「破壁」。
根据许正宇的说明，这项优化措施与政府在相关领域的政策——如推广碳交易、数字资产，以及贵金属与大宗商品交易等——起相辅相成的作用。换言之，这不是孤立的税收政策调整，而是香港打造多层次金融中心战略的一部分。
值得注意的是，此次优化还撤销了此前有关附带交易的百分之五门槛，让基金、家控工具及其特定目的实体在通过合资格投资赚取利润方面享有更大弹性。只要是从合资格投资赚取利润并符合指明条件，均可获豁免利得税。这意味着，未来基金通过持有 RWA 相关资产获得的利息收入、租金收入等，都可能享受税收优惠，这将极大提升机构配置此类资产的意愿。
配合这些措施，香港还就统一基金免税制度订明了实质活动要求——合资格雇员的平均人数不少于两名，每年在香港招致的营运开支总额不少于 200 万港元。这一门槛的设置，意在确保享受税收优惠的基金在香港有真实的商业存在，而非纯粹的「信箱公司」。对于有志于在香港布局 RWA 业务的机构而言，这意味着需要在本地建立实质团队和运营能力，从长远看有利于行业健康发展。
二、从获批案例到百亿市场，香港的 RWA 先跑起来了
政策框架的搭建只是第一步。真正让这次税制优化具有现实意义的，是香港在过去一年中积累的 RWA 落地经验和不断扩大的市场需求。
就在此次政策宣布前不久，香港迎来了首个地产 RWA 项目的正式放行。德林控股集团的两项 RWA 代币化产品于近日获得香港证监会批准。具体而言，将涉及德林证券分销 RWA 代币及德林数字家办对旗下基金权益进行代币化。此次代币化发行的两大标的分别为持有香港中环德林大厦的有限合伙基金，以及投资于私募股权项目的有限合伙基金。
德林大厦位于香港中环核心商业区威灵顿街 92-96 号，步行至国际金融中心约五分钟、置地广场约七分钟。德林控股于 2023 年以逾 2.8 亿港元购入最高五层全部单位及命名权。将这样一宗实体商业地产的所有权权益进行代币化，不仅提升了资产的流动性和交易效率，也为传统商业地产与数字金融的融合提供了可复制的合规范本。
随着全球金融市场与机构投资者加速拥抱现实世界资产的链上映射，代币化正成为连接传统金融与去中心化金融的重要桥梁。香港特区凭借其清晰、稳健且全面的法律、监管与政策框架，正崛起为全球数字资产枢纽以及优质资产与链上资本之间的超级连接器。
市场层面的数据也在印证这一趋势。根据 Cointelegraph 引用的 CryptoRank.io 数据，代币化的现实世界资产已达到 210 亿美元的总锁仓价值。麦肯锡估计，未来代币化资产市场可能达到 2 到 4 万亿美元。从用户规模看，RWA 持有者在过去一年中经历了约十倍的增长，目前总数接近 80 万用户。其中，公开股票类 RWA 持有者为 29.4 万，商品类持有者为 20.6 万，这两类占 RWA 参与者的主要部分。这一数据揭示了一个重要趋势：标准化、高流动性的资产类型正在成为 RWA 市场扩容的主力军。
香港的家族办公室生态也在快速壮大。根据市场研究估计，单一家族办公室在香港聘请近 1 万人，每年带来经济效益接近 130 亿港元。香港政府的目标是未来三年最少有 220 间家办在香港新设立或扩充。另据许正宇透露，截至上月底，新资本投资者入境计划申请数目接近 3200 宗，所有申请预计将带来约 950 亿港元投资金额。这些家办和超高净值投资者，正是 RWA 产品的天然目标客群——他们熟悉传统资产的配置逻辑，同时对新技术的应用持开放态度。
三、钱和资产的双向奔赴，闭环正在形成
如果将上述政策和案例放在一起审视，一个更具想象力的图景正在浮现：香港正在构建一个「资产上链」与「资金入实」双向流通的 RWA 生态闭环。
所谓「资产上链」，是指将传统形态的真实世界资产——无论是香港中环的写字楼、伦敦的私募信贷资产，还是非洲矿山的黄金——通过合规的代币化流程，转化为可在区块链上分割、交易、流转的数字通证。这一过程的核心价值在于降低投资门槛、提升流动性、实现 24 小时可交易和穿透式信息透明。
有分析指出，大型金融机构对 RWA 的布局热情正在升温，且需求呈现高度一致性——对黄金、外汇、股票、高评级债券这类标准化资产的 RWA 化探索意愿最为强烈。这类资产本身具备确权清晰、交易规则成熟及市场认知度高的特点，与合规机构的风险偏好、规模化运营需求高度契合。将这类标准化资产进行通证化改造，既能依托传统金融的成熟体系降低资产验证、跨境合规的成本，又能充分发挥区块链技术在净值实时核算、交易效率提升、跨域流通中的优势。
而在标准化资产成为主流布局方向的同时，合规链上生态的风险偏好正逐步升级。当前已有部分成熟的合规链上生态，开始主动探索高风险高回报的资产类型，产业类资产、传统非标资产，甚至尚未上市的前期项目，正逐步进入合规机构的布局视野。这类资产的 RWA 化，不仅能丰富链上资产的供给结构，更能通过穿透式数据上链，将传统私募领域资产经营数据不透明、现金流监控滞后、估值调整不及时的行业痛点有效解决。
「资金入实」则是这个闭环的另一半。此次税制优化允许基金投资数字资产，意味着未来合规的基金资金可以直接购买代表真实世界资产所有权的数字通证。对于香港正在大力发展的黄金市场而言，这一点尤为重要。
根据 21 世纪经济报道，2026 年香港黄金市场迎来关键基础设施突破——黄金中央清算系统将在年内启动试运营，与上海黄金交易所签署了合作协议。在此基础上，香港正通过推出税务优惠、协助成立行业协会、建立人才培训架构三项配套措施，推动香港向国际黄金交易中心升级，增强对全球黄金定价权的影响力。香港特区财经事务及库务局局长许正宇强调：「建立黄金中央清算系统，是特区政府落实巩固和提升香港国际金融中心地位的具体举措，将为香港带来新的金融增长点。」
试想这样的场景：一个在香港设立的家族办公室，通过合规的数字资产交易平台，购买代表某南非金矿产出的黄金通证。这个通证背后是存储在伦敦金银市场协会认可金库中的实物黄金，所有权清晰可溯，交易结算在区块链上实时完成，税务上享受香港的优惠待遇。这正是「资金入实」的现实写照。
在碳交易领域，类似的逻辑同样成立。香港正积极推广碳交易市场，而此次将碳排放权衍生工具/碳排放限额和碳信用纳入合资格投资范围，意味着未来基金可以通过持有碳信用通证，参与全球碳市场的定价和交易。
有研究报告指出，随着年内首批牌照的发放，数字资产政策条例的推出，数字资产平台的上线，在合规前提下，数字资产或将逐步成为主流金融基础设施的重要一环。此次香港在《财政预算案 2026》关于数字资产的政策部署，明确了后续监管落地、基础设施建设、数字资产相关立法的时间表，是香港在《政策宣言 2.0》规划下的一次系统性提速。
四、香港的下一步：做全球资产的连接器
将香港的政策置于全球竞争格局中审视，其战略意图愈发清晰。
中国银河证券的研究报告构建了「六维度 RWA 政策研究框架」，通过梳理不同国家和地区在代币化实物资产监管上的制度安排，将全球 RWA 政策监管分为「强监管、安全优先」与「创新导向、试点优先」两类路径。美国、英国、日本为代表的国家延续传统金融监管思路，在确权、许可、交易流通等环节维持高度制度门槛，突出「安全优先」的政策取向。新加坡、阿联酋、韩国则聚焦制度沙盒、准入机制优化与税负友好，体现出「创新导向」的监管取向。
而香港的定位相对居中——在税制、确权与稳定币路径上对创新持支持态度，但许可门槛与流通限制仍保持高强度管控，体现出「开放+严准入」的折中模式。这种模式的优势在于：既能通过清晰的监管框架获得机构投资者的信任，又能通过灵活的税制设计吸引创新资本集聚。
但香港还有一个其他竞争者难以复制的独特优势——与内地市场的深度联动。
2026 年 2 月，中国人民银行等八部门联合发布了《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》，中国证监会公布了《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》。这两份文件首次明确了中国内地语境下的 RWA 代币化官方定义，即「使用加密技术及分布式账本或类似技术，将资产的所有权、收益权等转化为代币（通证）或者具有代币（通证）特性的其他权益、债券凭证，并进行发行和交易的活动」。
更重要的是，《指引》保留了境内主体赴境外开展现实世界资产代币化业务的合规路径。在业内被视为「RWA 新规」的背景下，业界普遍预期，内地经批准后的相关项目可到香港开展 RWA 代币化业务。这意味着，大湾区庞大的不动产存量、贸易应收款、基础设施项目，未来都可能通过香港的合规通道实现资产通证化，对接全球流动性。
回到此次税制优化措施，许正宇在发言中表示，相信拟议优化措施能吸引更多基金及家族办公室在香港成立及营运，为香港资产及财富管理业创造更多新商机，巩固香港作为领先资产及财富管理枢纽的地位，尤其是有助进一步吸引区内的私募债权投资活动，并配合香港在其他领域的发展，例如数字资产以及贵金属与大宗商品交易等。
这番话点明了政策的最终指向——不是单纯的税收优惠竞争，而是通过税制牵引，将香港打造成连接全球流动性与实体资产的「RWA 通证化超级连接器」。在这个连接器中，来自中东的主权财富基金、来自欧美的家族办公室、来自内地的机构投资者，可以通过合规通道配置全球真实世界资产的数字份额；而分布在世界各地的不动产、基础设施、大宗商品，也可以通过香港的监管框架实现通证化发行，触达更广泛的资本来源。
当你的家族办公室可以像配置股票一样，便捷地配置一栋位于伦敦的写字楼的数字份额，或是某个非洲矿山的黄金通证时，资产配置的底层逻辑将发生怎样的改变？香港已经按下了这个未来的启动键。对于从业者而言，现在需要思考的不是「会不会来」，而是「如何合规地参与其中」。
（风险提示：本文基于公开政策信息与行业公开报道进行行业分析与趋势探讨，不构成任何投资建议。数字资产及 RWA 投资涉及高风险，市场参与者需严格遵守相关法律法规，并根据自身风险承受能力谨慎决策。具体投资操作请以香港金管局、证监会等监管部门后续发布的正式指引为准。）
参考资料：
1.智通财经. (2026 年 3 月 2 日). 许正宇：香港拟推六项税务优化措施 多管齐下提升优惠税制的吸引力和竞争力. Investing.com.
2.金吾财讯. (2026 年 2 月 26 日). 德林控股（01709.HK）的 RWA 代币化计划获香港证监会无异议函，将推进德林大厦及 Animoca Brands LPF 的代币化. 证券之星.
3.郭聪聪, 余纪昕. (2026 年 2 月 28 日). 香港两项重磅金融举措！竞逐黄金定价权，稳定币持牌上岗. 21 世纪经济报道 (via 新浪财经).
4.金色财经. (2026 年 1 月 22 日). 数据：代币化 RWA TVL 已达到 210 亿美元，其中美国国债占比 42.4%. Mitrade.
5.焦建. (2026 年 2 月 28 日). 香港放行首个地产 RWA 项目. 《财经》杂志 (via 财经网).
