整理：Scof，ChianCatcher
随着越来越多上市公司将 SOL 纳入资产负债表，这不再是个别现象，而可能标志着一种新型财库模式的出现。企业不再只是观望加密市场，而是开始尝试将 SOL 作为一种可持续的资产配置工具。
本期 Space，我们邀请了 Solayer 亚洲市场负责人 Margie、Huma Finance 联合创始人 Richard Liu、SonicSVM 投资者关系主管 Darcy、SOON CMO Ru7，聚焦这个可能正在成型的「SOL 版微策略」趋势：
在比特币之后，SOL 能否成为企业级财库的下一个支点？持续买入是否会改变 SOL 的价格逻辑？机构玩家的入场，会给 DeFi 与质押收益模型带来什么冲击？如果一家上市公司可以用质押 SOL 来生成现金流，未来会不会有更多公司效仿，把 SOL 当成「生产性资产」？
这是真趋势，还是又一轮 FOMO？
问题一：越来越多上市公司将 SOL 纳入财库，是否会打破当前的市场结构？这种「财库化」趋势，可能如何改变行业对 SOL 的定位与预期？
Richard：我认为，这反映出大家对 Solana 的认可。几年前 FTX 出事时，Solana 曾面临巨大压力，但它挺了过来，并形成了极强的生态凝聚力。如今在多个赛道上，Solana 的发展都非常迅速，Ribbon 等项目的迁移也证明了这一点。
从本质上讲，这是市场对 Solana 生态恢复力与潜力的正面反馈。
相比之下，BTC 有 MicroStrategy 这样的公司长期持有，影响其价格走势。而我认为 Solana 不会复制这条路径，它更可能通过自身的应用扩展能力走出一条更宽的路。
特别是 Staking（质押）机制，它带来的收益和应用逻辑，使得企业将 SOL 纳入财库成为一种合理且有吸引力的趋势。这种趋势不会一蹴而就，而是像当年 Ethereum 一样，随着基础设施成熟逐步演进。BTC 是数字黄金，地位稳固无疑；但在智能合约平台方面，谁将胜出已经不再那么确定。三年前，大多数人认为 EVM 是唯一选择，而现在，很多人已经把 Solana 视为有力竞争者。
结合技术能力与质押收益，我相信将资金配置在 Solana 上，会成为越来越多企业的选择。
Darcy：财库化只是 Solana 的一个侧面，它不一定要走比特币那种「数字黄金」的道路。比特币更多被视为一种价值储藏工具，而 Solana 是一个拥有深度应用价值的公链网络。
目前市场上确实出现了一种新思潮：机构是否持仓，正在成为衡量一个公链是否成熟的标准。这就像我们过去用 ETF 资金流入来判断 BTC 或 ETH 的投资趋势和价格走势一样。未来，投资者可能也会将「是否有机构持仓 SOL」作为判断其发展前景的关键指标。从企业视角来看，Solana 的财库化趋势可能会逐步重塑现有的市场结构。
我能感受到 Solana 团队在这方面的努力非常主动和系统化。而且从链上数据也能看出，以往大约 80% 的链上活动来自零售用户或空投参与者，如今这个比例已经下降到了 50–60%。这说明越来越多的大型参与者正在进场。
我相信，这不仅是 Solana 的趋势，也是整个加密市场的趋势——加密世界将越来越多地成为「机构的游戏场」。
Margie：我补充一点从供需角度的观察。Solana 的总量是有限的，目前大约有 65% 的代币已经被质押，这意味着在市场上实际流通的数量是相对较低的。如果越来越多上市公司买入 Solana 并长期持有，相当于进一步减少了市场上的流通盘。在这种背景下，一旦市场需求上升，可能会短期内引发供需紧张，从而推动价格上涨。
不过我认为，市场真正关注的不仅仅是谁在买，更在于这些公司为什么买。如果他们是出于长期战略考虑，把 Solana 纳入财库，那就说明他们对 Solana 的未来抱有明确信心。
这点非常值得持续关注。我们不妨再多观察一段时间，看看这些操作是否具有可持续性，以及是否会形成一种结构性的趋势。
Ru7：我曾在传统金融行业工作，因此我特别关注财库化这个概念对于 Solana 的意义。
我认为，「财库化」本身就是对 Solana 的一种巨大加持。如果市场逐渐从散户主导转向机构长期持有，会使 Solana 变得更加稳定，波动性也会显著降低。因为企业作为投资者，其操作往往周期更长，不会像散户那样频繁交易，可能是按季度甚至更低频率进行调整。
此外，机构参与也会改善 Solana 的流动性。很多 Web2 用户会通过 Robinhood、财富管理机构，甚至是大型资管公司如惠灵顿、贝莱德等，间接参与 Solana 投资。这会让 Solana 在「另类资产」组合中的权重逐步提升，从而获得与 BTC 类似的地位。
随着 Solana 被纳入更多资产组合，它可能会逐步成长为一种 企业级战略资产。从长远看，它甚至有可能在某些职能上，与黄金和比特币相提并论。
机构持仓对 Solana 来说，不只是资金流入，更是一种生态背书。它能增强开发者与长期投资者的信心，也有望吸引更多传统金融资本进入 Solana 生态。
问题二：与比特币相比，Solana 作为企业财库资产有何独特优势与潜在风险？企业为何愿意选择它？
Richard：我抛一个可能稍显激进的观点：我从过去到现在，从未认为比特币会是加密领域最核心、最有生命力的资产。尽管比特币被称为「数字黄金」，但现实生活中，黄金的功能和影响力远远无法与互联网基础设施相比。
比特币作为一种资产，并不具备基础设施属性。而像 EVM 或 Solana 这样的公链平台，具备构建庞大生态系统的能力，它们能支持丰富的实际应用。我坚信，从长期来看，这类能承载和催生应用生态的链，其生命力远超过比特币。
这是 Solana 的第一个优势：它有巨大的长期市场空间，甚至可能远超比特币。
第二个优势在于：Solana 是能够产生收益的资产。比特币本身并不具备直接的收益能力，而 Solana 通过质押、DeFi、支付等应用，可以产生稳定的链上收益。
目前 Solana 的 DeFi 虽然还在发展阶段，但进展迅速。如果我们在构建某些功能时发现 Solana 比 EVM 更合适，那 Solana 的收益能力也会进一步增强。这让它与比特币之间产生了本质区别：比特币依赖于「信仰」，而 Solana 的可持续性可以基于生态内部的实际价值创造。
当然，Solana 也面临明显的风险：体量远小于比特币，生态成熟度也不够。因此，目前会选择将 Solana 纳入财库的企业，多半是愿意承担一定风险，并希望通过这一选择形成差异化战略的公司。
尤其在当前 SOL ETF 尚未通过的阶段，率先进入的企业能够借此打造自己的品牌差异化。这不仅对公司自身是种优势，也可能引导其他企业在后续跟进。
但若要形成规模化趋势，仍需要时间的演化，也需要 Solana 平台自身在品牌建设、主推项目等方面持续发力。
Ru7：我认为比特币更像黄金，作为价值储藏工具；而 Solana 则更接近特斯拉或英伟达，是具备强大技术和多元生态的成长型科技公司。Solana 不仅拥有 DeFi、NFT、Web3 等应用，形成了完整的商业闭环，更具备清晰的商业模式和增长潜力。
从传统投资视角来看，投资 Solana 就像早期投资特斯拉，看重其长期市场空间和战略价值。当然，它也存在高波动性风险，这对传统财库管理提出挑战。同时，Solana 高度依赖开发者生态，生态活跃度直接影响其价格表现。
尽管如此，我依然看好 Solana 的长期潜力，它具备成为加密市场重要资产的条件。
Darcy：Solana 和比特币的定位本质上不同。比特币更像是储值资产，而 Solana 则具备可质押、可收益的特性，目前年化收益在 6% 到 8% 之间，这使它比单纯依赖价格上涨的比特币多了一层持有价值。同时，Solana 更接近一家互联网公司，拥有多元的生态系统，比如 DeFi、NFT、Web3 应用等，具备平台级的商业属性。如果用传统类比，比特币像黄金，而 Solana 更像特斯拉或安卓操作系统。
随着越来越多企业甚至金融机构参与质押，Solana 的质押收益有可能演化为「链上基准利率」。这不仅能吸引机构持仓，还能为生态衍生出各种结构化产品，比如基于质押的杠杆组合、固定收益产品或链上的「可转债」。Solana 的资产逻辑因此变得更稳健，从投机资产转向基础金融工具。
此外，Solana 也承担着一种更务实的叙事：让每个人都能负担得起、用得起 Web3。这种目标比比特币的「去信任货币」更贴近开发者和创业者的实际需求，也更容易推动大规模 adoption。我认为，正是这种技术可用性与收益结构的结合，让 Solana 在企业财库场景中拥有独特优势。
问题三：Upexi 上月宣布将 95% 的融资投入 Solana 财库建设，Upexi 是个例还是开端？未来是否会有更多企业效仿其策略，将 SOL 纳入财务体系，并形成持续的机构入场潮？你是否认为未来会有像 MicroStrategy 那样的「SOL 教父」型上市公司长期扮演定价中枢？这种角色在 SOL 市场是否可能成立？
Darcy：我们更关注 Solana 的中长期趋势，虽然路径未必完全清晰，但方向明确。短期的投机行为虽然存在，我并不认为是坏事。相反，它能积累注意力和信任资本，推动 Solana 向机构化发展，吸引更多应用和金融机构入场。
像 Upexi 将融资投入 Solana，引发市场关注，甚至带动其他公司效仿，这与当年 MicroStrategy 购入比特币的路径类似。虽然这种现象伴随投机风险，但释放出的「机构入场」信号依然重要。它代表着短期行为与长期目标的对齐，最终有望汇聚成系统性的机构趋势。
Ru7：我认为未来出现「Solana 教父型」公司或代表人物是非常可能的，就像 MicroStrategy 之于比特币。它们的买入行为会成为市场信心的锚点，强化 Solana 的长期价值认知。
在当前宏观不确定背景下，市场更需要这样的具象化信号。这个角色可能不只是一个人或公司，而是由资产管理公司、对冲基金等共同形成的机构群体。一旦这些机构开始持续买入 Solana，它们将承担「定价中枢」的角色，影响市场情绪和策略，就像比特币市场的发展路径一样。
随着主流资金接受度提升，Solana 有望成为继 BTC、ETH 之后的第三个被广泛认可的资产。只要有一家机构或投资人率先站出来，这个进程可能在本周期内实现，并推动加密行业进入更高层次的机构化阶段。
Margie：在 Upexi 之前，像 SolStrategy 等这些项目其实已经在 Solana 有了比较深的布局。但和它们相比，我觉得 Upexi 的不同之处在于，它的做法几乎可以说是「All in Solana」，这一点非常激进，也算是目前较为先锋的案例。Upexi 宣布购入 Solana 当天，股价从 2 美元暴涨到 22 美元，虽然后来有所回调，但市场对这个举动的关注度非常高。
至于 Upexi 是否会带动更多企业效仿，我觉得关键在于它是否能够持续深入地投入 Solana 生态。如果 Upexi 不仅仅停留在财务报表上的数字，而是真正深入参与生态建设，实现实际应用落地和转化，那么它的行为就不仅是一次性的投资，而有可能成为一个企业财库战略的模板。
关于是否会出现像 MicroStrategy 那样的「Solana 教父型」上市公司，我觉得这个话题特别有趣。我们可以回顾一下 MicroStrategy 的路径。从 2020 年开始，它们把大部分现金储备换成比特币，在三年时间里累计进行了超过 25 次比特币投资。这显示出它们并非一次性行为，而是有明确的长期资产配置逻辑。同时，它们还围绕比特币开发了金融衍生品和技术布局，已经成为比特币叙事的一部分。
而在 Solana 市场上，目前还没有看到任何一家企业能够像 MicroStrategy 那样，在资本和叙事上形成如此强的持续影响力。尽管 Upexi 的动作很激进，但我认为它仍处于一个比较早期的阶段，还不能承担「定价中枢」的角色。
不过，我认为这种角色在 Solana 市场是有可能出现的。关键在于，这样的公司或个人是否能够确立明确的长期战略，而不仅仅是一次性的财库配置。如果未来真的出现这样一家公司，它对 Solana 的定价逻辑、市场情绪、甚至主流媒体的叙事都可能产生深远影响。
Richard：我个人认为，从长远来看，比特币确实需要那种类似「教父级」人物的存在，因为比特币本身的叙事就是建立在信仰之上的。而如果 Solana 也需要靠这种「教父型」人物去支撑，我反而会觉得这是一种失败。
为什么这么说？因为 Solana 本身是一个有实用性的基础设施，它的价值应该来自它的生态系统。如果它需要某个「教父」来背书，那说明 Solana 自身的生态和价值创造能力是不足的。对我来说，Solana 的教会应该是它的生态本身，包括 Solana Foundation 和开发者社区。
就像在 Web2 时代，科技公司自身构建了强大的平台和应用生态，不依赖于金融资本的单一支持。金融资本可以参与、可以支持，但创新和主导一定来自平台自身。无论是安卓，还是 Tesla，都是这样。Solana 也应如此。它的「教会」应该来自生态内部，而不是靠某个外部企业或者投资人来定义和支撑。
问题四：如果越来越多机构将 SOL 纳入财库并参与质押，DeFi 的收益模型是否会被重塑？机构的加入，会带来稳定性，还是稀释原有用户的收益空间？
Richard：我个人感受非常深。我们的项目在引入机构投资人之前，资产管理流程相对简单，但当把资产放入 SPV 之后，面对华尔街背景的投资人，所有流程必须极度规范，财务结构、资金分配、风险指标都要明确设定。这种高强度审查虽然带来短期阵痛，但让我们的运营标准和透明度大幅提升。
我相信 Solana 生态也会经历类似过程。机构入场会显著提高整个生态的门槛，那些没有真实收益、缺乏支撑的项目会被边缘化，而高质量、具备真实商业模式的项目会获得更多关注。这种筛选过程是良性的，虽然会带来一段调整期，但对生态是长远利好。
我并不认为机构会立刻改变 Solana 市场格局，但它们会逐步推动 Solana 从 Meme coin 叙事转向更偏向支付、金融基础设施的角色。这是一个不可逆的趋势，只是需要时间去沉淀和实现。
Darcy：我也认为这是一个可以预见的趋势。Solana 未来肯定希望呈现出更机构化、更高端的形象，而站在 DeFi 参与者的角度，机构加入会带来收益模型的变化。
首先，随着机构将资金纳入财库，整个生态的安全性和稳定性会提升，但 APY 也会相应降低，收益波动性减少。与此同时，为了寻找更高收益和流动性，机构和用户可能会更多参与 LST（流动性质押）协议，比如 JitoSOL、mSOL、bSOL 等，推动 DeFi 和质押系统进一步融合。
另一方面，机构的加入确实会稀释部分原有用户的收益。机构资金周期较长、交易频率低，网络的健全性提升，散户的短期收益空间会被压缩。但未来生态也会逐步分化，散户可以选择高风险高收益的 Meme Coin 或复杂产品，而偏好稳健收益的用户可以参与 Staking。
随着生态稳定性提升，Solana 和整个加密市场也会被更多人视为一种可靠的资产配置，而不只是投机工具。我认为这是一个必然的演进方向。
Ru7：其实，Solana 本身的生态就具备强大的「造血能力」。即便未来有越来越多机构将 SOL 纳入财库，质押率上升导致单个收益率下降，但 Solana 生态的多元化和产品创新能力会带来更多结构化收益产品，让整个收益模型不断革新，而不会简单稀释原有用户的收益空间。
Solana 是一个开发者驱动的生态，新的协议、新的金融产品层出不穷，这会让收益模型变得更加丰富，用户的选择也会更多。机构的长期资金进入，不仅能提升资金池的稳定性，也能带来规模效应，吸引更多用户参与，从而形成正向循环。
我觉得这种变化就像传统金融中的信用债、ETF 等金融产品一样，未来 Solana 生态里会出现更多层次的收益产品。用户可以根据自己的风险偏好自由选择，比如选择类似信用债的高收益产品，或者像美债一样稳健的低风险产品。随着生态的丰富，用户不会被稀释，反而能获得更多选择和更好的资产配置体验。
Solana 不需要依靠某个「教父」式的人物去支撑，它本身的生态和技术创新就是最大的价值所在。就像特斯拉，大家不是单纯看马斯克，而是看这个公司要把人送上火星的决心。Solana 的未来，同样在于它自身生态的发展潜力和预期，而不是依赖某个企业或机构来背书。
问题五：目前 SOL 缺乏比特币式的稀缺性与「信仰层」用户结构，这对企业推动长期财库策略是个挑战。你认为，应该如何激发持仓者长期持有甚至持续加仓 SOL 的意愿？靠什么建立足够的信心与共识？
Richard：我的立场是，Solana 生态自身就是最大的支撑。长期持有者很可能就来自于 Solana 生态内部，尤其是那些头部项目，比如 Jupiter、Helios，未来像 Huma 这样的平台如果成长到类似级别，也会成为 Solana 最坚定的支持者。这些项目不仅具备强大的生命力和资源，也会因对 Solana 生态的依赖而持续加持 SOL。
我认为，未来真正推动 Solana 长期发展的，不会是外部金融集团，而是生态内部的项目。它们带来的不仅仅是资金，而是全方位的生态互动和建设，对 Solana 的加持和价值释放会远超单纯的金融投资。
回到最根本的区别，比特币主要依靠信仰，因为它是数字黄金，而 Solana 是一个网络，是基础设施。它的核心价值在于生态内部的建设者和开发者。未来当我们看到 Jupiter 这类项目不断加持 Solana，生态的实力自然会越来越强。
Darcy：我非常认同 Richard 的观点。Solana 并不需要一个宗教领袖式的人物。当一个项目缺乏实际应用时，才需要用信仰去维系价值；而一旦它具备实际应用，进入到千家万户的生活当中，就不需要刻意制造信仰。实际的使用场景和应用逻辑就是最好的价值支撑。
我之前也提到过，Solana 更像是 Web3 的安卓，它代表的是一种务实、包容、可落地的愿景。通过代码，让更多人能够负担得起、用得起 Web3，无论是游戏、支付、DePIN，还是像 Visa 那样的支付体验，都是真实的、可以让用户直接感受到的应用。
所以，我认为 Solana 的路径应该是推动 Web3 的普及，而不是去讲求 Web3 的宗教叙事或者精英主义。它的发展动力来自于应用，而非信仰。
Ru7：我理解传统金融与币圈投资的出发点本就不同。在币圈，很多投资还是源自于文化属性和信仰，而 Solana 更像一家具有实际应用场景和盈利能力的科技公司，甚至更像苹果，而不仅仅是特斯拉。因为 Solana 拥有丰富的应用生态，不止于单一产品，而是包括 DeFi、支付、NFT、DApp 等多元场景，就像苹果拥有手机、电脑、手表、App Store 一样。
从投资角度看，Solana 具备强大的开发者生态和持续的创新能力，基本面优良。对于传统金融机构而言，这正是他们愿意配置的资产类型，他们关注的是五到十年的收益周期，而 Solana 的未来增长潜力显然符合这一逻辑。
我也期待未来能看到更多如摩根士丹利、高盛、贝莱德这样的机构将 Solana 纳入核心配置，甚至成为 ETF 主要成分，推动更多用户和资本关注 Solana。当这种现象发生，Solana 会像苹果一样成为日常生活中频繁被提及和使用的品牌，从而形成真正的信仰层。这种信仰不再是空洞的文化叙事，而是基于应用普及和使用频率而形成的共识。
特别是在支付领域，Solana 网络已经能够支持用户用加密货币购买现实商品，未来也能帮助更多基础设施落后的国家提升支付效率。我相信这种实实在在的应用，会不断增强市场对 Solana 的信心和长期持有意愿。
Margie：从市场角度看，想要激发更多人长期持有或持续加仓 Solana，我认为首先需要建立一个清晰且长期的叙事，比如强调 Solana 是全球最快的区块链，具备超低延迟等技术优势。这样的叙事需要反复强化，形成市场记忆，就像我们在宣传 Infinite SVM 时，会不断强调其百万级 TPS 能力。
其次，Solana 生态本身已经非常强大，我们需要生态内的头部项目和创始人持续发声，亲自下场，主动建立信心。如果市场能够将这些头部项目与 Solana 的长期价值绑定在一起，那么这种信任感会更容易形成，用户也会更愿意长期持有 Solana。
