a16z RWA研报：概念验证已过，硬仗刚刚开始

报告内容概述

 

2026年5月22日，a16z发布《7 Charts: Tokenized assets have proved the concept. Now comes the hard part》一文，以七张数据图表为骨架，从以下几个维度展开对RWA（现实世界资产）代币化市场的深度剖析：

• 市场规模与增长驱动：梳理代币化资产从30亿美元到340亿美元的跃迁路径，拆解监管、基础设施、机构入场三大推力；

• 资产类别分化：对比国债、黄金、私募信贷、VC基金等不同品类的上链速度与规模天花板，揭示"容易搬的"和"真正好用的"之间的落差；

• 链上利用率悖论：直击核心矛盾——体量最大的资产类别活跃度最低，引出"数字化"与"原生链上化"的本质区分；

• 多链格局演变：呈现以太坊领衔、多链并存的分布态势，分析成本、合规、生态关系等选址逻辑；

• 未来规模预测：梳理McKinsey、Ark Invest、BCG、Standard Chartered等机构对2030年及以后市场的预测区间，辨析口径差异背后的定义分歧。

RWA代币化已完成概念验证，但大部分实践仍停留在"把记录搬上链"的数字化阶段，尚未释放区块链作为可编程金融基础设施的深层价值。下一阶段的核心挑战，是如何让代币化资产从"静态凭证"进化为"动态金融积木"。

原文链接：https://a16zcrypto.com/posts/article/tokenized-asset-rwa-market-data-charts

 

市场背景与核心数据

 

RWA（Real World Assets，现实世界资产）代币化市场在 2024 年中旬尚不足 30 亿美元，而截至 2025 年 5 月已突破 340 亿美元（不含稳定币），不到两年实现 10 倍增长。这一跃迁并非单一因素驱动，而是监管、基础设施与机构需求共振的结果：

• 监管破冰：美国《GENIUS 法案》为稳定币提供了清晰的监管框架，稳定币作为链上支付与结算的基础设施，间接降低了机构入场的摩擦成本。

• 基础设施成熟：托管、KYC/AML、预言机等配套方案从"试点级"走向"生产级"，机构不再需要为了一条链上国债交易自建整套技术栈。

• 机构从 POC 到量产：BlackRock、Franklin Templeton 等传统资管巨头不再满足于概念验证，而是将代币化国债作为常规产品线推出，直接拉动了市场规模。

不过需要冷静看待的是：340 亿美元在全球金融体系中仍是一个极小的数字。全球债券市场超 140 万亿美元，代币化债券仅占约 0.01%；全球黄金地上存量以十万亿计，代币化黄金约 50 亿美元，占比不到 0.02%。RWA 代币化完成了"概念验证"，但距离"主流化"还有数量级的差距。

 

 

资产类别分化：谁跑得快，谁在掉队？

不同资产类别的代币化速度差异极大，这背后反映的是上链复杂度与市场需求匹配度的博弈。

（一）第一梯队：国债与黄金——"最容易搬上链的资产"

代币化美国国债是本轮增长的最大引擎，规模约 152 亿美元，占整个 RWA 市场的近半壁江山。其逻辑非常直白：对加密投资者而言，这是让闲置稳定币"干活"的方式——既能获得传统货币市场收益，又无需离开链上环境；对机构而言，代币化国债意味着 T+0 结算、7×24 小时交易、以及更灵活的抵押品流转。

黄金几乎垄断了代币化大宗商品赛道（约 50 亿美元，占该品类 99% 以上）。黄金天然适合代币化：全球标准化、易于托管、不会腐烂，且加密圈对"数字黄金"的叙事早有心理铺垫。Tether 的 XAUT 和 Paxos 的 PAXG 本质上是把金库里的实物黄金变成了钱包里的链上凭证。

（二）第二梯队：私募信贷与专业金融——"为链上而生"

资产支持信贷（如代币化房屋净值信贷额度 HELOCs、借贷金库代币）是有记录以来最快达到 10 亿美元市值的 RWA 品类，仅用时 185 天。这类资产从设计之初就考虑了链上的可组合性，目标用户也是 DeFi 原生群体。

专业金融（如代币化再保险合约、比特币挖矿票据）不到两年突破 10 亿美元，同样受益于清晰的链上应用场景。

（三）第三梯队：股票、VC 基金与主动策略——"还在爬坑"

风险投资代币化花了七年多才达到 10 亿美元，主动管理策略耗时相近。核心瓶颈在于：这些资产结构更复杂、周期更长、合规与运营门槛更高，且链上需求并不明确——传统 LP不需要链上流动性，加密原生投资者又嫌锁定期太长。

一个关键观察：国债和黄金虽然体量最大，但它们的代币化逻辑更接近"数字化"而非"原生链上化"——只是把传统资产的记录搬到了区块链上，并没有改变资产本身的运作方式。相比之下，私募信贷和再保险代币从诞生起就是为链上可组合性设计的，这也解释了为什么它们的 DeFi 利用率远高于国债。

 

 

链上利用率：最大的品类，最低的活跃度？

这是文章中最具投研价值的发现之一：体量最大的资产类别，恰恰是最不"活跃"的。

• 代币化债券（1520 亿美元市值）中，仅有约 5%（约 8 亿美元）真正流入了 DeFi 协议。也就是说，绝大多数代币化国债被投资者"攥在手里"当生息凭证，而不是作为乐高积木去参与链上金融的搭建。

• 贵金属的情况类似，利用率极低。

• 反观体量小得多的品类：再保险代币（3.62 亿美元市值）有 84% 的供应量部署在 DeFi 中；私募信贷的 DeFi 利用率也达到 33%。

 

为什么会出现这种倒挂？

根源在于"代币化"与"上链化"是两个不同层次的概念。文章引用了 RWA.xyz 的区分框架：

• "Represented"（表征型资产）：区块链主要充当记账基础设施，资产可转让性受限，可组合性几乎为零。大部分代币化国债和黄金属于这一类——它们更像是"数字收据"，底层资产仍由传统托管方和中介管理。

• "Distributed"（分布式资产）：资产从设计之初就是可自由转让、可跨协议组合的链上原生金融积木。再保险代币（如 Nexus Mutual）和私募信贷（如 Maple Finance）属于这一类。

Pantera Capital 的"代币在场指数"（Token Presence Index）也给出了类似的结论：超过四分之三的代币化资产处于"最低链上化"等级。 这意味着，今天市场上大部分被称为"RWA 代币化"的实践，本质上只是用区块链做了一套更高效的账本，并没有释放出区块链作为"可编程金融基础设施"的核心价值。

对投资者和项目方的启示：RWA 的下一个竞争维度不是"谁能把更多资产搬上链"，而是"谁能让这些资产在链上真正流动起来、组合起来"。

 

 

多链格局：以太坊守擂，但战场在扩散

代币化资产的链上分布呈现出"一超多强"的格局，且没有出现向单一链收敛的迹象：

• 以太坊以 157 亿美元占据约半壁江山（51%），这与其在 DeFi 和机构采用上的先发优势一致。对需要高安全性和复杂智能合约交互的 RWA 项目而言，以太坊仍是首选。

• BNB Chain（40 亿美元）、Solana（22 亿美元）、Stellar（17 亿美元）、Liquid Network（比特币侧链，15 亿美元）构成了第二梯队。

• XRP Ledger、ZKsync Era、Arbitrum 各自接近 10 亿美元。

多链化的驱动因素很现实：成本、流动性、合规要求、以及 go-to-market 的合作关系。不同资产类别、不同发行方、不同司法管辖区的项目，会根据自身需求选择最合适的链。例如，Stellar 在跨境支付和新兴市场金融基础设施上有传统优势；XRP Ledger 则依托 Ripple 的银行网络关系。

值得关注的趋势：随着 RWA 从"持有型资产"向"交易型/组合型资产"演进，对链上流动性、跨链互操作性、以及合规级跨链桥的需求会指数级上升。谁能解决"合规资产跨链流转"的问题，谁就能在下一轮 RWA 基础设施竞争中占据关键位置。

 

 

未来展望：从 340 亿到 30 万亿，差距不在速度，而在定义

各大机构对 2030 年 RWA 市场规模的预测差异巨大，但方向高度一致：

这些预测的差异本质上是对"什么算 RWA"的定义分歧，而非对增长趋势的否定。McKinsey 的保守口径只算传统金融资产的上链化；BCG 和 Ripple 把银行存款和稳定币也纳入统计；Standard Chartered 的激进预测则可能包含了更广泛的贸易金融和商品流通。

但无论取哪个数字，相对今天 340 亿美元的市场，都意味着 100 倍以上的增长空间。而实现这一增长的关键，在于跨越从"数字化"到"原生链上化"的鸿沟——让代币化资产不仅是"能在链上持有"，而是"能在链上编程、组合、流转"。

 

总结与启示

RWA 代币化已经证明了"可以把资产搬上链"，但还没有证明"搬上链之后能创造增量价值"。

从数据层面看，市场 10 倍增长的叙事足够亮眼，但结构性的矛盾更值得警惕：

• 规模与活跃度倒挂：最大的品类（国债、黄金）利用率最低，说明机构入场更多是"配置需求"而非"使用需求"。这些资产被代币化后，仍然以"持有"为主要用途，没有成为链上金融生态的活跃参与者。

• "数字化"不等于"链上化"：超过四分之三的代币化资产仅把区块链当作记账工具，没有释放可组合性这一核心优势。这意味着当前 RWA 市场的真实"链上渗透率"远低于账面市值所暗示的水平。

• 多链格局将持续：没有单一链条能垄断 RWA，成本、合规、流动性、生态关系等因素决定了不同资产会选择不同基础设施。这对后来者既是机会也是挑战——差异化定位比"大而全"更重要。

RWA 的下一程，竞争焦点将从"上链速度"转向"链上深度"。 谁能把代币化资产从"静态凭证"变成"动态金融积木"，谁就能在 100 倍增长空间中占据更有利的位置。而这需要的不只是技术基础设施，还包括监管框架对资产可转让性的明确、DeFi 协议对合规资产的适配、以及机构投资者从"试水"到"重仓"的心态转变。

"Now comes the hard part"——概念验证的阶段已经结束，真正的硬仗才刚刚开始。