作者：Poopman
编译：深潮TechFlow
稳定币最近成为了行业焦点，相关新闻层出不穷：
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《Genius 法案》通过
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Stripe 收购 Privy 和 Bridge
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$crcl 股价从 IPO 价格翻了7倍
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Plasma 极速完成 10 亿美元存款上限
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Tether 成为美国国债投资规模第 19大的实体
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Mastercard 与 Chainlink 合作，让用户可在去中心化交易所购买稳定币
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银行、大型科技公司和亚洲地区纷纷抢滩推出自己的稳定币
曾经被认为是稳定币发展障碍的监管问题，如今却成为了推动力。传统金融（TradFi）领域的从业者过去因缺乏理解、缺乏共识以及合规工具的不足而对稳定币领域犹豫不决。然而，随着稳定币监管框架逐渐明晰，原本的阻力变成了催化剂。
根据 Fireblock 的数据显示，监管框架提升了企业对稳定币的信心，增长幅度达到了 80%。同时，86% 的公司已经建立了稳定币基础设施，这表明银行和机构早已为这一转变做好了准备。
为什么稳定币突然成为行业焦点？
答案很简单：它们解决了实际问题。稳定币的显著优势包括：
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即时且低成本的跨境交易：为新兴市场提供无需许可的美元访问渠道，同时可能带来更高效的链上外汇市场。
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推动国债需求：稳定币能够增加对美国国债的需求，而美国乐于通过这种方式强化美元主导地位并出售其债务。
得益于《Genius 法案》吸引的公众关注，我相信我们正在步入一个新时代——支付专注型稳定币的下一波应用浪潮将由非加密原生社区推动，也就是所谓的「大规模采用」。
稳定币的下一步
随着稳定币在支付、跨境交易和个人银行领域的预期增长，相关业务将迎来大量机遇。今天，我们一起来探讨稳定币发展的下一步方向。
在我看来，稳定币生态未来可能朝以下四个方向发展：支付、合规、链上外汇、机构收益拓展。
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不止于交易：稳定币正在迈向主流市场。从现在开始，它们的用途将远超交易对，包括支付、储蓄，甚至是此前受制于T+1结算延迟的新型业务。
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合规工具：更成熟且友好的合规解决方案（如税务、欺诈报告等），以帮助发行方遵守反洗钱（AML）及相关政策。
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全天候链上外汇市场：一个更高效的 24/7 外汇市场，实现即时结算。
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收益需求增长：随着生态日益碎片化，更多的实物资产（RWA）策略、固定收益产品以及聚合型产品（如指数）将涌现。
不止于交易
稳定币的诞生使命很简单：为加密交易者提供波动性对冲工具和持有加密资产的避险场所。以 USDT 为代表的完全储备稳定币凭借先发优势，成为主流交易所中的主要交易对。USDC 紧随其后，成为第二大受欢迎的选择。在早期阶段，稳定币的核心功能是服务于交易和对冲需求。
新趋势
除了交易，支付已成为稳定币的另一核心功能。这一趋势近年来愈发明显。在2025年的加密货币采用指数报告中显示，全球加密采用增长最快的10个国家中，有8个国家的增长实际上是由点对点（P2P）交易和汇款需求驱动的。
这一增长主要集中在新兴市场，稳定币的用途是为这些地区提供无需许可的美元访问渠道——这在低收入国家通常难以实现。对于这些地区的企业而言，美元支持的稳定币提供了必要的保护，帮助它们对冲本地货币的剧烈波动。随着市场信心的提升，我预计稳定币的采用率将进一步增长。
交易视图
稳定币的跨境支付与电商
跨境支付是稳定币的另一个重要应用场景，其优势显而易见：即时结算、成本更低、透明度更高，以及无需许可的美元访问。这些特性解决了传统跨境转账系统缓慢且不透明的问题，为企业释放了此前被困住的资本。
一个典型案例是 @ConduitPay，这家由 @dragonfly_xyz 支持的跨境支付解决方案报告称，他们在拉丁美洲和非洲的进口 / 出口业务中需求激增，这些地区推动了平台交易量增长 16 倍，并帮助他们实现了年化支付额达 100 亿美元的里程碑。这一增长反映了稳定币方案在跨境支付领域的需求正在快速上升。
与此同时，电商领域也在为稳定币打开新的大门，主要得益于其能够提升商家和支付处理方的利润。据 a16z crypto 的数据，像沃尔玛这样的零售巨头可以通过采用稳定币支付降低网络费用，将收入提升高达 62%。而支付处理方如 Stripe 也能从稳定币支付中获取更高的利润率，这可能进一步激励它们整合稳定币支付功能。
稳定币正在跨境支付和电商领域释放潜力，为全球商业生态注入新的活力。
https://a16zcrypto.com/posts/article/how-stablecoins-will-eat-payments/
Web2 支付巨头不仅在观望，他们已经开始行动，稳定币支付即将无处不在。以下是几个典型案例：
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Shopify：通过 Stripe 接受 USDC 支付。
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Paypal：推出市值达 10 亿美元的稳定币 pyUSD，可作为支付渠道使用。
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沃尔玛和亚马逊：计划开发自己的稳定币。
随着监管壁垒的逐步解除，稳定币实际上已经准备好迎接爆发式增长。未来我们将看到：
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新兴市场中跨境稳定币转账量剧增；
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更多支付通过 USDC 在 SOL/Base 等链上进行，使用 CEX 钱包、Phantom、Neo银行或金融科技应用；
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电商领域稳定币支付带来更多销售额。
这场稳定币革命才刚刚开始。
合规工具
信任是企业采用稳定币的关键。随着 GENIUS Act 为美国稳定币发行建立了监管框架，我预计随着新发行方进入市场，对合规工具的需求将不断增长。
为了理解合规工具在稳定币生态中的角色，让我们回顾一些基础和背景知识。
尽管各州的监管规定可能有所不同，但有两个主要的监管框架正在塑造稳定币的未来：MICA 和 GENIUS Act。以下是一张对比这两个框架的表格（具体细节本文不展开）。
https://eu.ci/mica-vs-genius-act-2025/
新出台的 GENIUS Act 监管框架主要服务于两个关键目的：消费者保护和国家安全。Chainalysis 对此进行了简洁总结，以下是基本内容：
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消费者保护
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储备要求：必须完全以高流动性资产（如期限不超过93天的国库券或现金）作为支持。
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信息披露：每月需在官网公开储备组成、赎回政策及相关费用。
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限制：禁止使用「USG」或任何「法定」货币作为营销或宣传材料。
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破产保护：在破产情况下，稳定币持有者拥有优先索偿权。
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禁止收益：发行方不得为1:1支持的稳定币提供收益或利息。
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国家安全条款
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银行保密法合规：包括反洗钱（AML）、客户身份识别、交易监控及记录保存，报告任何可疑活动等。
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技术执行能力：发行方需具备冻结和销毁代币的能力，并能够禁止不合规的外国发行方进入美国市场。
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制裁执行协调：在阻止外国实体交易前，财政部长需尽可能与稳定币发行方协调。
企业需具备以下能力才能成为「认证」稳定币发行方：识别、冻结、跟踪并公开披露储备，同时能够与受影响方进行有效沟通。
合规工具提供商在这一过程中扮演着至关重要的角色。例如，Chainalysis Sentinel 可以实时监控35类风险行为交易。该平台提供API，允许发行方在检测到可疑活动时冻结地址、列入黑名单、停止交易、铸造或销毁代币。
近年来，稳定币合规层的重要性日益凸显。一些被制裁实体在无法通过传统银行系统获取美元时，开始转向稳定币作为资金转移的媒介。
此外，由于稳定币价格稳定，诈骗和洗钱资金也部分存储在稳定币中。数据显示，被盗资金存储在稳定币中的比例从几年前的 20% 跃升至如今的 50% 以上。
正因如此，强大的合规层对于稳定币生态至关重要。它能够帮助识别、过滤和报告可疑交易，为企业及新用户提供系统所需的信心。
Chainanalysis 犯罪报告
合规工具的应用不仅限于现有基础设施，而是所有涉及稳定币的平台都需要逐步向合规友好型转变。
例如，Coinbase 最近收购了 Liquifi Finance。Liquifi 是一个处理稳定币形式的代币归属、空投甚至工资支付的平台。他们开始提供税务报告工具，并确保其工具符合不同国家的合规要求。
类似地，Fireblocks 开发了一套类似于 Chainalysis 的工具，但功能更丰富，包括可配置的合规政策、集成的 KYT（了解交易）、AML（反洗钱）以及旅行规则合规功能。此外，TRM Labs、Elliptic 和 Polyflow 等其他行业参与者也在构建稳定币的合规层。
随着稳定币在全球范围内的应用和普及，合规工具将成为行业发展的基石。它不仅能够应对制裁和非法资金的挑战，还能为稳定币的广泛采用提供坚实的信任基础。稳定币的合规生态正在快速发展，未来将更加安全和规范。
链上外汇市场
随着美国监管机构批准稳定币的使用，更多国家势必会效仿，推动稳定币及本国货币的数字化。这一转型自然会催生链上外汇市场（Onchain FX Market），带来两个显著优势：全天候市场以及因高可及性而增加的零售参与。
在我看来，链上外汇市场可以分为两个主要层面：发行方和交易平台。为了简化讨论，我们暂不涉及法币与稳定币之间的转换（on/off ramp），因为这一话题需要根据不同国家的具体情况进行单独分析。
目前，美元稳定币在市场中占据主导地位，份额高达 99.79%，而欧元稳定币（EURC）仅占 0.2%。主要的非美元资产发行方包括 Circle、Paxos 和 Tether。然而，在不久的将来，遵循合规的银行和机构也可能推出自己的稳定币，为市场带来更多选择。
随着需求的变化，非美元稳定币交易的市场正在逐渐扩大。大部分美元/非美元的交易发生在自动化做市商（AMM）平台上，尤其是 Aerodrome 和 Pancakeswap。值得注意的是，在 Aerodrome 上进行 USDC 与 EURC 的兑换，甚至比传统跨境支付平台如 Wise 的汇率更具竞争力——即便考虑了滑点和交易费用（不包括法币与稳定币转换的费用），Aerodrome 的兑换成本仍便宜约 30 个基点。
由于竞争性的汇率以及经济的不确定性（如特朗普时期的影响），我们开始看到 EURC 的增长趋势，其日活跃地址从今年 2 月的 600 个翻倍至 1300 个。同时，新的稳定币如加拿大元（CAD）和巴西雷亚尔（BRZ）也开始进入市场，尽管目前市场份额较小，但已初步形成影响力。
随着全球经济数字化和稳定币的合规化，链上外汇市场有望成为传统金融市场的重要补充。它不仅能提供全天候交易服务，还能吸引更多零售用户参与，进一步推动全球货币的数字化与流通效率的提升。稳定币的未来将不仅局限于美元，而是逐步扩展至更多国家货币，实现真正的全球化。
链上外汇市场
在稳定币发行方（如 Tether、Circle、Paxos）、银行和金融科技公司推动稳定币普及的同时，一些链上项目也在尝试将「DeFi」元素融入外汇交易领域，推动创新。
例如，Injective 提供了一个 24/7 全天候的市场，并支持欧元（EUR）和英镑（GBP）交易，最高可达 100 倍杠杆；而 MentoLabs 则利用 CDP（抵押债仓）技术，让用户能够直接持有基础资产的同时实现多货币敞口。这些创新不仅为用户提供了更多的交易机会，也开辟了新的收益农场。
尽管链上外汇市场前景广阔，但目前仍面临两大主要障碍：
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链上流动性不足：目前链上流动性仍然较为稀薄，最大单一池仅包含约 130 万美元的 EURC，这对于大规模交易而言显然不够健康。
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法币与稳定币的转换磨损：法币（银行系统）与稳定币之间的转换效率低下，仍是链上外汇市场竞争传统外汇系统的主要障碍。
高收益的稳定币时代
无论是 DeFi 还是个人理财，稳定币的收益市场正在成为加密领域的焦点。未来，任何持有 USDC 的人都可能会思考如何让闲置资本产生收益。尽管监管主要惠及支付类稳定币，但由稳定币驱动的收益市场的增长同样不可忽视。
过去一年，收益型稳定币（Yield Bearing Stable，简称 YBS）如 Ethena 和 Sky 的市值增长了6倍，达到 60 亿美元。与此同时，杠杆敞口和收益农场的需求成为推动借贷协议（如 Aave、Euler 和 Syrup）总锁仓量（TVL）创历史新高的主要催化剂。
回顾 DeFi 夏季，我们曾享受飞轮式代币经济设计带来的高额收益，但其可持续性往往取决于代币价格本身。当代币价格下跌时，协议便可能停止运行甚至直接崩盘。
随着 Ethena 的成功，CeDeFi（中心化与去中心化金融结合）模式逐渐流行。存款人将稳定币借给团队，由团队通过链下策略生成实际交易收益。这种模式开启了 YBS 的繁荣时代，项目通过运行链上和链下策略来创造收益。这种方式虽然摆脱了代币价格作为协议唯一使用理由的局限，但同时也减少了代币本身的价值积累。
目前市场上最常见的收益生成策略主要有三种形式：
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短期国债（T-bills）
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Delta 中性策略
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货币市场策略
虽然还有许多其他策略，但这些被认为是市场上经过验证的「经典收益」方法。收益型稳定币策略每天总共创造约 150 万美元 的收益，且这一趋势仍保持健康增长。
RWA 策略与货币市场
收益型稳定币（Yield Bearing Stables）只是冰山一角。
在收益市场的下一阶段，传统金融（TradFi）的RWA（真实世界资产）策略结合DeFi元素（例如循环投资）将吸引大量机构和基金的兴趣。
以近期的案例为例：ACRED（Apollo Diversified Credit Securitize Fund）投资者可以将 $ACRED 存入 Morpho Blue 市场，并以此抵押借出 USDC。借款人随后可以利用借来的 USDC 再投资于 ACRED，形成杠杆循环。在这种设置下，ACRED 投资者享受杠杆收益，而 USDC 提供者（零售用户或基金）赚取由 ACRED 支付的利息。
以下是由 Gauntlet 和 @redstone_defi 提供的一个很好的示例。
RWA策略
这只是一个例子。随着传统金融机构逐渐意识到他们可以将复杂的收益策略和资产代币化产品带到链上，并以此借入稳定币，这一市场规模有望持续扩大。只要底层资产（例如年化收益率达 7.7% 的USCC）能够为合格投资者提供可持续且有吸引力的收益，市场潜力几乎无限。
这种新型收益来源由代币化的 RWA 资产生成，并依赖杠杆扩展。
然而，对于新用户而言，直接为不同策略提供流动性可能会显得复杂。因此，我认为最适合设置这些策略的金库平台包括：
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@upshift_fi
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@MorphoLabs
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@eulerfinance
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@veda_labs
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@maplefinance
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@NestCredit
这些平台正在努力保持合规，同时满足机构需求。然而，目前针对这些产品的法律指导仍不明确，法律和合规风险依然是主要障碍之一。
碎片化
随着收益策略和项目的增加（已有50+项目且每天都在增长），市场变得越来越复杂且碎片化。
新用户往往不知道应该将稳定币部署在哪里以获得最佳收益，也不清楚如何基于风险调整进行投资组合分配。此外，许多优秀的策略缺乏公众曝光度，亟需更多关注。
在这种情况下，一个聚合平台或统一的「收益」页面（最好带有风险披露仪表盘）可以连接收益农场用户与强大的收益策略。
我们需要一个类似 Binance Earn 的产品，但它是链上的，具有更高的透明度和详细的风险披露。
目前，像 @capmoney_、@Perena__ 和策略策展人 @gauntlet_xyz 等项目正在构建这样的聚合平台。这些平台通过抽象复杂的收益策略，帮助用户轻松找到、管理并部署资金进行收益农场。用户只需「一键」即可接触到最佳收益（无论是链上还是链下收益），仅需支付少量管理费用。
Cap Money
Cap Money 在 megaeth 平台上整合了所有顶级链上和链下收益策略，并将它们的敞口统一为一个稳定币或锚定资产。这种资产不仅与任何 DeFi 协议兼容，还能实现高度的组合性。
资金的分配取决于策略的表现，形成一个自我强化的市场，只有最具竞争力的收益策略才能留存。这种机制确保了资本流向表现最佳的策略，从而优化用户的收益体验。
然而，稳定币的广泛采用离不开信任机制。为此，Cap Money 开创了一个全新的市场，允许资产持有者（restakers）通过 EigenLayer 将资产委托给策略提供者，为稳定币持有者提供「信任」。作为回报，这些资产持有者会获得部分收益，用以补偿他们所提供的信任。
一个非常有趣的想法，可以「安全地」聚合收益。
Perena
SOL 以快速且低费用的交易而闻名，使其成为日常稳定支付和链上外汇市场的理想区块链。
Perena 利用 SOL 区块链的高速低成本优势，致力于构建一个统一的稳定币流动性层——StableBank。通过将 USDC、USDT、PYUSD、BENJI、AUSD 等品牌稳定币的链上流动性整合为一个自动化做市商（AMM），并以收据代币 USD* 表示，Perena 为 SOL 链上的稳定币交换提供最优汇率。
在即将上线的 Perena v2 中，他们将加入智能路由功能，扫描所有流动池和场外交易（OTC）平台，确保用户获得最佳交换汇率（甚至包括非 SOL 链）。此外，Perena 还将支持多种货币（如 EURC、GBP 等）及跨链交换功能，为稳定币的大规模采用做好准备。
但 USD 不仅是一个交换引擎，它还是一个集储蓄与收益于一体的平台。通过与 20 多个项目合作，Perena 的 StableBank 网络为 USD 持有者提供最佳收益和策略，将需要公众关注的策略与寻求收益的稳定币农场用户通过一个界面连接起来。
稳定币网络
Gauntlet USD Alpha
Gauntlet USD Alpha ($gtUSDa) 是 Gauntlet 团队推出的新产品，通过 Aera Finance 开发的金库基础设施，将链下策略实施到区块链上。这个金库由「Guardian」（指定的执行者）管理，旨在帮助用户实现链上收益目标。
Gauntlet USD Alpha 的核心目标是将存款者的稳定币动态分配到收益最高的借贷市场，并根据风险指南自动调整头寸。
在回测中，Gauntlet 基于 Morpho 的风险调整策略（Base + ETH）表现优于 Vaults.fyi 的基准收益（7.76% 的 Alpha 收益 vs 4.46% 的基准收益）。目前，该金库已上线，正在产生 7.2% 的收益，主要分配到 $midasUSD 和 $gtusdcf。
Gauntlet USD Alpha 通过抽象复杂的收益发现和风险管理，为寻求风险调整收益的被动农场用户提供了一个高效的平台。这种创新不仅优化了稳定币收益策略，还推动了整个 DeFi 生态的透明化与用户友好化。
免责声明：作者已投资于 Cap 和 Perena
结论
稳定币正迎来前所未有的发展机遇，成为全球金融生态的重要组成部分。
随着监管框架的完善，稳定币的主流化进程正在加速。例如，Genius Act 已为传统金融（TradFi）、金融科技（Fintech）以及支付系统提供了清晰的合规框架，增强了它们与稳定币集成的信心。
同时，新兴国家将继续采用稳定币进行跨境交易和美元敞口管理。同时，更多国家开始将其货币进行代币化，这将自然形成一个与 DeFi 兼容的全天候外汇市场。
对于更具野心的企业来说，链上稳定币流动性为实施真实世界资产（RWA）策略（如循环投资）提供了支持，而零售用户也可以通过提供流动性赚取收益。此外，稳定币的大规模采用将刺激链上个人金融的需求，推动收益型产品的增长。
像 Cap、Perena 和 Gauntlet 这样的项目正在努力解决稳定币生态中的碎片化问题，为用户提供更高效、更集中的解决方案。
如今，稳定币已不再是「仅仅是另一种互联网货币」，它已经成为区块链技术与现实世界结合的有力证明 —— 实现了全天候即时结算。
稳定币的变革之路已经开启。
