编译：深潮 TechFlow
上个月，Coinbase 以约 3.75 亿美元收购了由知名加密交易员 Jordan「Cobie」Fish 创立的天使投资平台 Echo。紧接着，上周，Coinbase 推出了自己的公开代币销售平台，主要面向美国的零售用户。这一系列动作清晰地表明了 Coinbase 业务战略的转变。我与 Coinbase、竞争平台、风险投资公司以及创始人进行了交流，深入探讨了这一转变背后的驱动力以及未来的发展方向。
Coinbase 的时机选择：为何是现在？
Coinbase 的举措引发了一个显而易见的问题：为何选择此时？该公司最近告诉我，他们认为当前的特朗普政府（注：此处应为拜登政府，原文可能有误）是美国历史上最支持加密货币的政府之一，这表明 ICO（首次代币发行）的大门可能重新打开，而自 2017-18 年监管风暴以来，这扇门几乎一直关闭。监管环境确实发生了变化。今年 7 月，美国证券交易委员会（SEC）主席 Paul Atkins 表示，他已要求工作人员提出针对 ICO、空投和网络奖励的「适用性披露、豁免和安全港」建议。这与 2017 年后 SEC 将大多数 ICO 视为未注册证券并迫使许多项目关闭或和解的做法形成了鲜明对比。
其他信号也表明监管明确性正在增强。CoinList 总裁 Scott Keto 提到了 SEC 最近针对 DoubleZero 的「不采取行动函」（No-Action Letter），该函件表明其 2 Z 代币并非证券——他表示这是前所未有的现象。DoubleZero 最近在 CoinList 上进行了公开销售，这是该平台自 2019 年以来首次向美国合格投资者开放销售。Keto 补充说，目前正在国会推进的新立法（包括《Clarity Act 加密市场结构法案》）为像 Coinbase 这样的公司提供了更多信心，尤其是在接触美国零售市场方面。而 Echo 此前仅服务于美国的合格投资者，这可能也是 Coinbase 推出面向零售用户平台的原因之一。
Keto 表示，这种监管转变对所有代币销售平台都有利，而不仅仅是 Coinbase。当被问及 CoinList 是否会允许美国零售用户参与时，他表示最终的决定权在发行方：「在（前 SEC 主席 Gary Gensler）时代，并非我们无法向美国人（即使是合格投资者）提供代币销售，而是项目方认为风险太大。」他说，「如果项目方希望向美国零售用户提供其代币，我们可以对此提供支持。」
竞争对手的不同策略
其他竞争平台也看到了同样的监管机遇，但采取了不同的路径。Legion 联合创始人 Matt O’Connor 表示，该平台计划也将服务于美国零售市场，并认为在更新的政策框架下，「证券法不应适用于大多数代币」。与之相对，BuidlPad 创始人 Erick Zhang 表示，他仍然不打算面向美国用户。
然而，推动这一变化的并非仅仅是监管因素。Coinbase 交易部门负责人 Scott Shapiro 表示，其目标是支持项目「生命周期的每个阶段」——从 Echo 小组的早期融资，到 Echo Sonar 的加密原生公开销售，再到 Coinbase 全球零售用户的广泛分发。Shapiro 的愿景是提供一个全栈式、对创始人友好的路径，从项目诞生到流动性实现，不仅关注快速销售，还关注「项目的长期健康发展」。
垂直整合与竞争优势
Framework Ventures 合伙人 Brandon Potts 表示，Coinbase 只是试图掌控更多的用户旅程，因为用户越来越希望更早参与，而发行方则希望找到合规且更值得信赖的平台。Robot Ventures 合伙人 Anirudh Pai 将其称为垂直整合：如果 Coinbase 希望通过 Base 在中心化交易和链上经济中占据主导地位，就需要一个直接的代币分发渠道。
一些创始人则从竞争的角度解读了这一变化。Superfluid 联合创始人兼 CEO Francesco Renzi 表示，代币发行仍然是任何交易所交易量最高的时刻之一，而 Coinbase 保守的首日上市策略意味着它「错过了」这一市场。idOS 联合创始人 Lluis Bardet Alvarez 指出，随着去中心化交易所交易量的上升和链上费用的下降，中心化交易所面临着「创新者的困境」。他表示，「Coinbase 正在探索不会直接蚕食其核心产品（中心化交易所）的新加密产品，同时吸引那些更倾向于去中心化的用户。」
Coinbase 新动作对竞争对手意味着什么？
大多数竞争对手将 Coinbase 收购 Echo 并推出公开代币销售平台的举措视为一种认可，同时也带来了一些竞争压力。CoinList 的总裁 Scott Keto 表示，这证明了监管环境终于有了足够的转变，使得主要平台能够重新进入美国的代币发行领域——这一领域多年来被许多平台避开。他补充说，CoinList 目前正在准备一种更去中心化的销售机制，以为项目提供除中心化平台之外的替代方案。
Keto 说道：「我们正朝着另一个方向前进，因为我认为这才是项目方和用户最终会关心的事情。项目方希望用户留在他们自己的链上和应用内。CoinList 致力于并已准备好整合这些网络。我们即将达成一些类似的合作。」
Legion 的联合创始人 Matt O’Connor 表示，Coinbase 的举动虽然增加了一些竞争，但并未挤压其他平台的生存空间。他表示，Legion 将自己定位为更像是 ICO 的承销商，而不仅仅是一个分发渠道——与项目方紧密合作，专注于结构设计、合规性以及市场推广策略。他说道：「代币化是一项强大的技术，其潜在市场不仅限于几种山寨币，而是将所有资产和投资机会都带到链上。这是在重新定义 IPO（首次公开募股）。这也是为什么我们称 Legion 为首个 ICO 承销商。」
BuidlPad 的创始人 Erick Zhang 表示，他的平台将继续专注于非美国市场，并采取「高度精挑细选且高参与度」的模式，与项目方共同花费数月时间培养社区并进行上线前的市场营销活动。他说道：「这意味着我们无法频繁地进行代币发行——但这是我们选择的路径。」
我与之交谈的大多数人都认为，Coinbase 可能会赢得一部分优质项目的合作，但并非全部。他们表示，那些提供更「degen」（即高风险、高投机性）发行机制、较宽松的合规要求或更有利于创始人的条款的平台，仍将在强势项目的竞争中占据一席之地。Robot Ventures 的合伙人 Anirudh Pai 说道：「一些平台可能会围绕迷因币（memecoins）和更高风险、更具投机性的代币打造自己的品牌。」
Coinbase 能否引领新一轮 ICO 浪潮？
Coinbase 表示，其目标是每月进行一次代币发行，但交易部门负责人 Scott Shapiro 强调，这并不是一个「硬性规定」，他们更注重质量而非数量。尽管今年高质量项目的发行节奏较为缓慢，但许多人认为，随着那些此前推迟发行的团队逐渐行动起来，明年可能会迎来显著的增长。
Framework Ventures 的合伙人 Brandon Potts 表示：「目前积压了许多高质量项目，它们推迟发行并不是因为缺乏信心，而是因为发行场景的选择有限且不够稳定。」
其他人则预计，随着 Coinbase 的加入，市场活动会有所增加——尽管不会像 2017 年那样出现大规模的 ICO 热潮。团队将利用更清晰的规则以及美国零售市场的重新开放来推动发展。Legion 联合创始人 Matt O’Connor 表示：「在 Coinbase 宣布这一消息后，我们从顶级项目和机构合作伙伴那里收到了更多主动联系的意向。ICO 的热潮回来了，但它已经从 2017 年的模式演变为更可持续、更具韧性的形态。」
EV3 Ventures 的研究负责人兼投资人 Vinayak Kurup 同样表示认同：「自早期 ICO 时代以来，我们作为一个行业已经取得了显著的进步。」他补充道，下一阶段将由基本面而非炒作驱动。随着机构资本逐步进入链上，加密货币作为一种资产类别也被更严肃地对待，他说道：「市场单纯投机的时代，我认为已经成为过去。」
