撰文：Wenser（@wenser2010），星球日报
2025 年即将过去。站在「加密主流化大年」的末尾，是时候用一些关键词对今年四个季度总结陈词，一窥当下的世界是如何被加密货币一步步渗透并改造的。
2025 年的加密世界经历诸多花样、骤起骤落：从 1 月初特朗普就职美国总统，到 4 月美国掀起关税贸易战；从 Strategy 引领 DAT 财库公司潮流一度浮盈数百亿美元，到 ETH、SOL 财库上市公司乃至山寨币财库公司百花齐放又万马齐喑；从股票代币化平台被视为「DeFi 与 TradFi 的最佳结合」，到纳斯达克交易所自我革命加入股票代币化热潮；从 Hyperliquid、Aster 等链上 Perp DEX 掀起的造富热潮到预测市场双寡头 Polymarket、Kalshi估值超百亿美元；从 GENIUS 稳定币监管法案到言必称 PayFi 的稳定币热潮；从加密 IPO 到加密 ETF 常态化......在无数资金、注意力与监管力量相互争执、拼杀、媾和的过程中，在无数造富项目、恶搞 Meme、黑客事件中，在狂热的 FOMO、新高、争相买入中，在极度恐惧、大暴跌、黑天鹅中，加密货币行业这棵壮年大树的年轮又加了一圈。
金钱永不眠的背后，是 Meme 币玩家的载浮载沉，是撸毛人的入不敷出，是华尔街的大举收编，是美国监管的抬手放行。这样的年份稍显复杂——它既不是完全的牛市，也不是冰冷的熊市；相较于以往冷热分明、板块轮动的加密市场，2025 年的加密行业在特朗普以及诸多威权政府力量的影响下更像是一只上蹿下跳的猴子；有人跌落神坛，有人趁势而起，至于成败得失，或许我们即将出炉的《2025 年加密投资回忆录》将会揭晓更多答案。
而本篇，Odaily 星球日报将用 4 个季度关键词来回顾加密 2025。
加密之春：特朗普效应（Trump Effect）继续，TRUMP 造富，加密监管框架明朗化
1 月，特朗普正式就任美国总统。
延续去年特朗普赢得大选之后的火热势头，加密市场在经历了短暂的盘整后，BTC 价格再度向 10 万美元大关靠拢。
而就在特朗普就任总统前 3 天这一时间节点，头顶「特朗普官方 Meme 币」 这一名号的 TRUMP 将本年度第一波造富热潮砸到了众多加密参与者头上。
我仍清晰记得那天上午，同事最早分享 TRUMP 代币合约时，其总市值（FDV）仅为 40 亿美元左右，而在「特朗普是不是被盗号了？」、「美国总统也敢发币？」、「特朗普在当总统前想最后捞一笔？」等质疑声中，TRUMP 总市值一路高歌猛进，快速突破 100 亿美元、300 亿美元，最终达到超 800 亿美元。
在这场令人目瞪口呆的造富热潮中，不少中文区 Meme 玩家赚得盆满钵满，其中不乏个人盈利规模高达数百万美元乃至超 2000 万美元者。关于 TRUMP 造富交易员名单，推荐阅读《TRUMP 盈利破百万美元的都是谁？赢麻的 KOL 与失意的 ETH Maxi》。
这也是继 2024 年 11 月特朗普当选美国总统后，加密市场因其个人影响力再度燃起上涨势头的「二次回春」。
很快，加密市场也为特朗普就任美国总统一事送上了自己的「献礼」——1 月 20 日，时隔一个月，BTC 再度突破历史新高，价格上涨至 109800 美元。
彼时，所有人都将特朗普视为当之无愧的「第一加密总统」。或许当时很多人都没有意识到，「水能载舟亦能覆舟」，特朗普为加密市场带来的，不仅仅是宏观政策和监管环境方面的利好，还有其家族加密项目带来的一系列争议、收割和反复摇摆。
另外一边，「特朗普效应」的关键点在于其就任后能否直接改善美国加密监管环境——
其一，是其能否为加密监管带来边界更为清晰、规则更为友好的法案及行政命令。这点，特朗普逐步实践了自己的部分诺言，包括更换美 SEC 主席为 Paul Atkins，委任 David Sacks 为白宫 AI 与加密货币主管，推动 GINUS 稳定币监管法案通过等。
其二，则是加密市场以及众多加密友好政治人士所关注的「BTC 国家战略储备」。3 月初，特朗普签署了总统行政令，推动借助过往罚没的 BTC 资产建立美国比特币战略储备。其还特意强调：「不会增加纳税人负担。」详细信息推荐阅读《特朗普如约建立 BTC 战略储备，但资金来源纯靠罚没？》一文。
尽管如此，Polymarket 上「特朗普在上任 100 天内建立 BTC 国家战略储备」一事最终判定结果为「No」（Odaily 星球日报注：原因在于该押注事件规则中提及，美国政府罚没资产并不属于 BTC 储备）还是让很多人郁闷不已，不少人甚至在该事件评论区高呼「诈骗网站」。
Polymarket 押注事件规则信息
彼时，「内幕巨鲸」就已初露峥嵘，Hyperliquid 上的「50 倍杠杆内幕哥」凭借「特朗普建立加密货币储备」等消息盈利数百万美元。事件详情可参考《复盘 Hyperliquid 合约「内幕哥」骚操作，多空精准开平仓》一文。
这一时期，让特朗普深陷非议的事件也不少，包括 TRUMP 之后的「特朗普夫人代币 MELANIA 事件」以及阿根廷总统米莱引发的政治名人币 LIBRA 事件都被认为是特朗普发币集团的「黑幕杰作」。除此之外，第一季度的加密市场也见证了一系列「历史性事件」，其中包括：
- Hyperliquid 的「年度最大方空投」惹得一众链上玩家艳羡；
- Bybit 突遭朝鲜黑客组织 Lazarus Group 攻击，被盗 15 亿美元资产；
- 饱受诟病的以太坊基金会更新换代，原执行理事 Aya 升任主席。
而行业当时也没有料到，特朗普这条鲇鱼即将让市场见识一场美国版「成也萧何败也萧何」。
加密之夏： DAT 财库公司，ETH 突破新高，稳定币成主角
第二季度伊始，加密市场就遭当头棒喝——4 月初，特朗普发起世界范围内的「关税贸易战」，全球经济局势一时之间风声鹤唳，美股市场、加密市场接连遭重创。
4 月 7 日，「黑色星期一」当日，美股市值近一周蒸发超 6 万亿美元，其中包括苹果、谷歌等公司在内的「美股七巨头」市值蒸发超 1.5 万亿美元。加密市场在经历了此前近 1 个月的震荡行情后，暴跌虽迟但到——BTC 一度跌破 8 万美元大关，最低至 77000 美元；ETH 最低跌至 1540 美元，创 2023 年 10 月以来新低；加密总市值跌至 2.6 万亿美元，单日跌幅超 9% 。推荐阅读《深扒关税战背后「元凶」，超 6 万亿美元一夜蒸发只因他？》
也正是从那时起，在经历了数个月的市场下跌打击以及基金会组织改革之后，ETH 终于产生了一些触底反弹的动力和可能。推荐阅读《新官上任三把火，以太坊基金会新任执行董事揭秘 EF 走向何方？》
与此同时，借助 Circle 美股 IPO的东风，稳定币及 PayFi 也逐渐走入了加密市场的主流视野，被无数人视为「加密大规模采用」的不二法门。推荐阅读：《稳定币 10 年风雨路，终成美国官方钦点「点对点电子现金」》、《稳定币黄金时代开启：USDT 向左，USDC 向右》
5 月下旬，随着以太坊联创、Consensys 及 MetaMask 创始人 Joseph Lubin 一声令下，美股上市公司 Sharplink 从体育营销公司摇身一变，成为首个「ETH 财库上市公司」，自此，DAT 的热潮开始席卷整个加密货币市场，而 ETH 的价格也终于走出跌跌不休的泥淖，并于几个月后成功突破此前的 4800 美元历史新高，一跃上涨至接近 5000 美元的高点。
随后，「华尔街神算子」Tom Lee 也携美股上市公司 Bitmine 加入「DAT 财库热潮」，自此，ETH 财库上市公司成为继 Strategy 引领的 BTC 财库上市公司后又一道「加密世界风景线」。
ETH 财库公司信息一瞥
截止撰稿时，据 strategicethreserve 网站数据，ETH 财库公司总数增加至近 70 家，其中，
- Bitmine（BMNR） 以 386 万枚 ETH 持仓量高居榜首；
- Sharplink（SBET）以超 86 万枚 ETH 持仓量稳居第二；
- ETH Machine（ETHM）以超 49 万枚 ETH 持仓量位列第三。
值得一提的是，以上 3 家 DAT 公司 ETH 持仓量均大幅超过以太坊基金会持仓量（不足 23 万枚）。
ETH 财库公司珠玉在前，SOL DAT 公司、BNB DAT 公司以及一系列山寨币 DAT 公司也如同雨后春笋，在不甘人后的喧闹声中股价也如过山车一般骤然起落。
在走过转型初期的狂热 FOMO 阶段、加密市场步入冷静期的当下，以 Bitmine 为代表的 ETH DAT 公司今面临数十亿美元的账面浮亏，而包括众多 BTC 储备公司在内的 DAT 财库公司则由于没有真实业务支撑，其市值与加密资产甚至出现了倒挂现象，数十家 DAT 公司的 mNAV（即加密资产/公司市值）均跌破 1 的水平线。
加密盛夏的 DAT 公司们一片欢欣鼓舞，还不太理解茨威格所言「命运中所有如同礼物的馈赠，都在暗中标好了价格」，而这价格，就是一蹶不振的股价。
当然，正如死亡往往孕育着新生一样，在 DAT 如同烈火烹油的狂飙突进之中，股票代币化的东风也逐渐吹到了加密市场，并在随后成为了一股不可阻挡的趋势，甚至连美股交易所纳斯达克都无法置之不理，而只能自我革命般加入这场「资本的饕餮盛宴」当中。
加密之秋：股票代币化，链上 Perp DEX 与稳定币公链「双雄争霸」
在经历了 6 月底 Circle（CRCL）强势登陆美股并实现「股价 10 倍暴涨」的里程碑式成就后，加密市场连带传统金融市场对于稳定币以及加密概念股的热情升温到了无以复加的地步。
受相关利好消息影响，港股稳定币板块、券商板块纷纷上涨，包括京东、蚂蚁集团在内的众多互联网大厂也高调宣布即将进军稳定币赛道，引来无数侧目。推荐阅读《港股山寨季来袭，加密概念股能否撑起牛市脊梁？》
借此东风，RWA 赛道终于迎来了巨大拐点——股票代币化正当时。
7 月初，交易所 Kraken、Bybit 先后宣布借助 xStocks 平台开放股票代币化交易，支持 AAPL、TSLA、NVDA 等热门美股在内的数十支代币化美股交易，自此，主打「链上美股代币化交易平台」概念的 xStocks 成为了市场聚光灯下的唯一焦点，MyStonks（现已更名为 MSX.com）也乘势吸引了一大批用户及投资者的关注。
如果说 2024 年初 BTC 现货 ETF 及当年 7 月 ETH 现货 ETF 的相继上线让加密货币交易者拥有了「尊贵的美股交易员」这一尊称，那么今年的股票代币化平台的出现则真正地打通了「美股链上交易的最后一公里」，也让包括我这个「臭炒币的」第一次拥有了借助链上代币化平台进行多元化资产配置的可能。
Odaily星球日报曾在《10 问 xStocks：交易美股代币时，我们到底在交易什么？》一文中对 xStocks 及代币化美股交易平台背后机制进行了详细介绍，现在再看，其基础原理及资产管理模式仍然没有较大改变，不同的是，在众多美股代币化平台之后，传统巨头也开始了自己的觉醒之路。
10 问 xStocks 梗概
前有加密资管巨头 Galaxy 主动进行股票代币化发行；后有季度交易额高达 10 万亿量级的美股交易所纳斯达克主动向美 SEC 提出「代币化股票交易申请」，在资产发行及交易这一广阔赛道上，传统巨头们的嗅觉丝毫不差。
与此同时，加密原生市场的盛宴则属于 2 大板块：
其一，是 Hyperliquid 之后的「链上 Perp DEX 大战」——BNB Chain 生态的 Aster 以一场堪称暴力至极的「拉盘」为加密市场贡献了又一场造富奇迹，不少人直言「卖飞数百万美元」；
其二，则是稳定币赛道的 2 大造富奇观：一个，是顶着「得到 Tether CEO 支持的稳定币公链」名头的 Plasma 发起的「理财存钱活动」为诸多参与人员提供的丰厚空投，甚至有人存款 1 美元收获价值高达超 9000 美元的 XPL 代币空投，回报率超 900 倍；另一个，则是特朗普家族加密项目 WLFI 正式上线，借助此前旗下稳定币 USD1 的势头，人们以公募价格 0.05 美元、0.15 美元的价格收获了最高超 6 倍的收益回报。
如今再看 XPL、WLFI 的价格，难免让人唏嘘。据 Coingecko 数据，XPL 价格暂报 0.17 美元，较高点的 1.67 美元已跌去近 90%；WLFI 价格暂报 0.15 美元，较高点的 0.33 美元已跌去近 50%。
在无数人感叹机会无限的彼时彼刻，殊不知，等待着加密行业的，将会是一场远超历史上任何一次暴跌的「史诗级清算」。
加密之冬：10·11 大暴跌之后，TACO 交易再遭验证，预测市场迎来双百亿估值巨头
经历了 10 月初 BTC 价格再创新高至 126000 美元之后，人们期待着加密市场能够延续往年的 「Uptober」走势之时，10 月 11 日的一场「史诗级大清算」击碎了空想和希望。
而这一次的导火索，仍然指向了特朗普——10 月 10 日晚，特朗普宣布加征 100%关税，恐慌指数飙升。美股三大股指均出现不同程度下跌：纳斯达克指数跌幅接近 3.5%，标普 500 跌幅达到 2.7%，道琼斯指数下跌 1.9%。
加密市场遭遇交易所系统问题，叠加市场惊弓之鸟般的脆弱心理，BTC 最低触及 101516 美元，24 小时跌幅达到 16%；ETH 最低触及 3400 美元，24 小时跌幅达 22%；SOL 24 小时跌幅达 31.83%。一时间，山寨更是血流成河。
这场史诗级清算导致的损失远远超出过往 3·12、5·19、9·4 等大暴跌事件，加密市场真实爆仓规模至少在 300 亿至 400 亿美元左右。
当然，风险中藏机遇。正如 Odaily星球日报在《大暴跌中，谁人「刀口舔血」狂赚上亿？哪些暴富机会近在眼前？》、《加密史上最大爆仓日背后的巨鲸刺刀战：空军酒足，提刀离席》等文中提及的各类「暴富机遇」——无论是高倍做空，还是低位抄底，不少人借此混乱赚到麻。
风险也代表着机遇
而在「TACO」式交易风格（Trump Always Chicken Out，特朗普式认怂）再次得到验证时，加密市场终于开始了缓慢的自我修复，和以往不同的是，不少交易员已经在那次「黑色星期五」中损失了自己的多数资产，一蹶不振，黯然退场。
也是在这样糟糕的市场环境下，以 Polymarket、Kalshi 为代表的预测市场平台逐渐成为了加密市场为数不多的热点与交易舞台。二者的估值在短短的数个月内不断水涨船高。在完成最新一轮由 Paradigm 领投的 E 轮 10 亿美元融资后，Kalshi 估值飙升至 110 亿美元；Polymarket 则在完成此前纽交所母公司 ICE 集团领投的 20 亿融资后，正在寻求估值为 120 亿美元至 150 亿美元的新一轮融资。
兜兜转转，加密市场再次回到了 Polymarket ，这个在「2024 年美国总统大选」事件中成功预测特朗普当选的预测市场平台，而走过四季轮转，加密货币行业的主流化、大众化进程仍在继续。
未来走向何方？美国监管和传统金融依然在很大程度上决定着潮水的方向和春冬的时长。而我们，这些加密淘金者唯有紧跟波流、审时度势，或许才能找寻到属于自己的财富珍宝。原创 / Odaily 星球日报
