撰文：Bootly
刚刚过去的这个周末，加密市场并未迎来喘息。比特币在周六、周日延续窄幅震荡后，于今日欧美交易时段再度承压，一度跌破 6.4 万美元关口，触及 63,924.44 美元， 创下 2 月 6 日以来的新低。截至发稿时，币价小幅反弹至 6.48 万美元附近，24 小时跌幅近 4%。
这是一场持续数日的流动性枯竭。自 2 月 20 日以来，比特币已连续四个交易日处于下跌通道，累计跌幅超 7%。相较于去年 10 月近 12.7 万美元的历史高点，当前价格已近乎腰斩。
市场情绪在持续震荡中跌入冰点。Crypto Fear & Greed Index（恐惧与贪婪指数）昨日滑落至个位数 5，连续三日处于极度的「恐惧」区间：这是自今年 1 月市场恐慌以来最低的数字。
尽管上周公布的美国 CPI 数据显示通胀压力有所缓解，但市场的焦点已迅速转向全球贸易局势的新变数。
上周五，美国最高法院否决了特朗普此前依据「紧急权力」实施关税的做法。随后，特朗普方面表示将通过新的法律路径推进临时性全球关税，税率可能从 10%上调至 15%。欧盟方面随即回应，要求美国遵守既有贸易协议，这一往一来，使市场重新计入全球贸易摩擦升级的可能性。此外，中东地缘政治不确定性加剧，美国和伊朗新一轮谈判定于 26 日在瑞士日内瓦举行。
风险资产对此极为敏感。美股科技板块同步回落，软件与 AI 相关公司承压。
雪上加霜的是，周一美盘时段，AI 龙头股 IBM 因 Anthropic 发布的 AI 工具可自动化 COBOL 语言大跌超 11%，拖累科技股整体走弱。市场分析机构 Ecoinometrics 指出，比特币目前对美股市场的下行风险极度敏感。当美股科技股确认进入结构性下行趋势时，比特币往往会紧随其后并放大跌幅 。此前支撑比特币走出独立行情的低波动性结构，已因机构资金的深度参与而被打破，转为与科技股更高的联动性 。
机构：资金从「基差交易」到全面避险
更关键的变量在于机构资金。
根据 SoSoValue 数据，截至 2 月 20 日当周，美国现货比特币 ETF 录得约 3.16 亿美元净流出；以太坊 ETF 净流出约 1.23 亿美元。这已是连续多周资金净撤离。
ETF 资金是上轮牛市最核心的边际增量。净流出意味着两件事：
第一，机构短期并未将当前价格视为「明显低估」；
第二，价格缺乏被动型长期资金托底。
此前机构热衷的「基差交易」（买入现货或 ETF，同时做空期货以锁定价差）已随着价格下滑变得无利可图。在没有持续 ETF 流入的背景下，行情更依赖衍生品资金驱动。一旦宏观转弱，杠杆盘容易形成踩踏。
链上：长期持有者抛售放缓、矿工抛售
在价格持续下行的阴霾中，链上数据也呈现出一些微妙的信号。
Glassnode 指出，近期投资者（短期持有者）的 7 日平均净实现盈亏从 2 月 6 日的-12.4 亿美元/日收窄至-4.8 亿美元/日，显示亏损卖出正在减弱，但尚未结束。
这意味着当前处于典型的「底部换手期」：抛压仍存在，但恐慌强度已经下降。
如果把市场分层来看：
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长期持有者并未出现明显恐慌；
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短期资金仍在亏损离场；
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情绪指标方面，Crypto Fear & Greed Index 已滑落至「极度恐惧」区域。
这种组合通常对应震荡筑底，而非趋势反转。
与此同时，供给端也出现微妙变化。
Bitdeer 披露，截至 2 月 20 日已出售全部 943 枚自持比特币，使账面 BTC 降至零，并表示此举是为土地和数据中心扩张储备流动性，在价格下行、挖矿利润压缩的背景下，矿工出售储备币种会加剧阶段性抛压。虽然这并非行业普遍行为，但在情绪脆弱阶段，会被市场放大解读。
展望：NVIDIA 财报或成短期拐点
市场在恐慌中寻找下一个方向性指引。目前，比特币正苦苦挣扎于技术上的关键支撑位——200 周指数移动平均线（EMA）约 68,350 美元已被跌破。
分析师 Tom McClellan 警告称，尽管 CME 期货的「聪明钱」正在迅速削减空头头寸，但这仅仅是市场条件的体现，而非明确的反弹信号。如果关键支撑失守，比特币仍存在进一步下探至 4 万至 5 万美元区间的风险 。Ned Davis Research 的策略师甚至给出了更为悲观的假设，认为若本轮熊市演变为「寒冬」，比特币可能跌至 31000 美元 。
这一背景下，谷歌搜索「比特币已死」的热度近几个月悄然攀升。
但 Arthur Hayes、Tom Lee、Michael Saylor 等多头仍在通过各种渠道喊话：比特币回归甚至超越历史高点，只是时间问题。
短期来看，潜在变数在于本周的宏观事件。数字资产公司 Keyrock 指出，NVIDIA 将于 2 月 25 日公布的财报可能成为市场的下一个主要催化剂。鉴于当前市场对 AI 叙事的极度敏感以及比特币与科技股的高度绑定，NVIDIA 的业绩指引将直接影响科技板块乃至整体市场的风险偏好，进而传导至加密市场。
总之，在宏观不确定性加剧、流动性枯竭的当下，比特币正处于一个流动性缺失且信心脆弱的阶段。市场的自我修复，或许需要等到长期持有者的抛售彻底终结，或是新的宏观政策信号（如美联储明确的宽松倾向）出现。在此之前，任何反弹可能都会面临沉重的抛压。
