撰文： David，深潮 TechFlow
8 月 12 日，就在发布上市后首份财报的同一天，Circle 丢出了一颗重磅炸弹：Arc，一条专为稳定币金融打造的 L 1 区块链。
如果只是看新闻标题，你可能会以为这又是一个普通的公链故事。
但当你把它放在 Circle 过去七年的轨迹中去解读，就会发现：
这不是一条公链，这是一个关于「数字央行」的领土宣言。
传统意义上，央行有三大职能：发行货币、管理支付清算系统、制定货币政策。
Circle 正在一步步完成数字版复刻——先用 USDC 拿下「铸币权」，再用 Arc 搭建清算系统，下一步，或许就是数字货币政策的制定。
这不仅关乎一家公司，而是数字时代货币权力的重新分配。
Circle 的央行进化论
2018 年 9 月，当 Circle 和 Coinbase 联合推出 USDC 时，稳定币市场还是 Tether 的天下。
Circle 选择了一条当时看似「笨拙」的路：极致合规。
第一，它主动迎战最严苛的监管关卡，成为最早拿到纽约州 BitLicense的公司之一。这张被业内称为「全球最难拿的加密牌照」，申请流程之繁琐让许多公司望而却步。
第二，它没有选择孤军奋战，而是牵手 Coinbase 组建Centre 联盟——既能分担监管风险，又能一次性接入 Coinbase 庞大的用户群，让 USDC 一出生就站在巨人的肩膀上。
第三，它把储备金透明度做到了极致：每个月都公开由会计师事务所出具的储备审计报告，确保 100%由现金与短期美国国债构成，不碰任何商业票据或高风险资产。 这套「优等生」打法，在早期很不讨好——在 2018 年到 2020 年那个野蛮生长的年代，USDC 被嫌弃「过于中心化」，增长缓慢。
转折点出现在 2020 年。
DeFi 之夏的爆发让稳定币需求激增，而更重要的是，对冲基金、做市商、支付公司等机构开始入场了，USDC 的合规优势终于显现。
从 10 亿美元流通，到 420 亿美元，再到如今的650 亿美元，USDC 成长曲线几乎是陡直向上。
但仅仅做一个「印钞机」并不够。
2023 年 3 月，硅谷银行倒闭，Circle 有 33 亿美元储备金存在这家银行，USDC 一度脱锚至 0.87 美元，恐慌迅速蔓延。
这场「压力测试」的结果是，美国政府出于系统性的风险防控，最终为所有硅谷银行储户提供了全额担保。
虽然不是专门给 Circle 的救助，但这次事件让 Circle 意识到，仅仅做发行商是不够的，必须掌控更多的基础设施，才能真正掌握自己的命运。
而真正激起这种掌控感的，是 Centre 联盟的解散。这件事暴露了 Circle 的"打工人"困境。
2023 年 8 月，Circle 和 Coinbase 宣布解散 Centre 联盟，Circle 完全接管 USDC 的控制权。表面上看，这是 Circle 获得独立；但代价是沉重的，Coinbase 获得了 USDC 储备收入 50%的分成权。
这意味着什么？2024 年，Coinbase 从 USDC 获得了 9.1 亿美元的收入，同比增长 33%。而 Circle 在同年支付了超过 10 亿美元的分销成本，其中大部分流向了 Coinbase。
换句话说，Circle 辛苦做大的 USDC，一半的利润要分给 Coinbase。这就像是央行印钞，但要把铸币税的一半交给商业银行。
此外，波场的崛起更让 Circle 看到了新的盈利模式。
2024 年，波场处理了 5.46 万亿美元的 USDT 交易，日均处理超过 200 万笔转账，仅通过提供转账基础设施就获得了丰厚的手续费收入，这是一个比发行稳定币更上游、更稳定的盈利模式。
特别是在美联储降息预期下，传统的稳定币利息收入将面临收缩，而基础设施手续费却能保持相对稳定的增长。
这也给了 Circle 一个警醒：谁控制基础设施，谁就能持续收税。
于是 Circle 开始了打造基建的转型之路，布局多点开花：
-
Circle Mint让企业客户直接铸造和赎回 USDC；
-
CCTP（跨链传输协议）实现 USDC 在不同区块链的原生转移；
-
Circle APIs为企业提供一整套稳定币集成方案。
到 2024 年，Circle 营收达 16.8 亿美元，且收入结构开始转变——除了传统的储备金利息，越来越多来自 API 调用费、跨链服务费和企业服务费。
这种转变，在最近 Circle 公布的财报中得到了印证：
数据显示，Circle 在今年第二季度订阅和服务收入达到了 2400 万美元，虽然只占总收入的 3.6%左右（大头仍是 USDC 储备的利息），但同比去年则快速增长了 252%。
从单一印钞收利息的生意，转变成多元的「收租」的生意，商业模式更具掌控力。
Arc 的登场，是这一转型的高光时刻。
这是一条为稳定币（USDC）量身打造的区块链：
USDC 作为原生 Gas，无需持有 ETH 或其他波动性代币；机构级报价请求系统，支持 7×24 小时链上结算；交易确认小于 1 秒，可为企业提供余额与交易隐私选项，满足合规需求。
这些功能，更像是用技术在宣示货币主权。Arc 向所有开发者开放，但规则由 Circle 制定。
至此，从 Centre 到Arc，Circle 完成了三级跳：
第一跳：获得铸币权（USDC）；
第二跳：构建金融管道（APIs、CCTP）；
第三跳：建立主权领土（Arc）
这条路径几乎在数字世界重演了央行的历史进化：
从私人银行发行银行券，到垄断货币发行权，再到掌管整个金融系统——只不过，Circle 的速度更快。
而这场「数字央行梦」，它并不是唯一的追梦者。
野心相同，路径不同
2025 年的稳定币战局，几大巨头都有一个「央行梦」，只是路径各不相同。
Circle 选择了最难但可能最有价值的路径：USDC → Arc 区块链 → 完整金融生态。
Circle 不满足于只做稳定币发行商，而是要掌控整个价值链——从货币发行到清算系统，从支付轨道到金融应用。
Arc 的设计处处充满了「央行思维」：
首先是货币政策工具，USDC 作为原生 Gas，让 Circle 拥有类似「基准利率」的调控能力；其次是清算垄断，内置的机构级 RFQ 外汇引擎，让链上外汇结算必须通过其机制；最后是规则制定权，Circle 保留了协议升级的控制权，可以决定哪些功能上线，哪些行为被允许。
这里最难的，是生态迁移 ——如何说服用户和开发者离开以太坊？
Circle 的答案是不做迁移，而是做补充。Arc 不是要取代以太坊上的 USDC，而是为那些现有公链无法满足的用例提供解决方案。比如需要隐私的企业支付，需要即时结算的外汇交易，需要可预测成本的链上应用。
这是一场豪赌。如果成功，Circle 将成为数字金融的"美联储"；如果失败，数十亿美元的投入可能打水漂。
PayPal 的打法务实而灵活。
2023 年 PYUSD 首发于以太坊，2024 年扩展至 Solana，2025 年又在 Stellar 网络上线，近期更覆盖 Arbitrum 。
PayPal 没有建设专属公链，而是让 PYUSD 在多个可用生态中灵活铺开，每条链都是一个可用的分销渠道。
在稳定币的早期阶段，分发渠道确实比建设基础设施更重要。当你有现成的可以用，为什么要自己做？
先占领用户心智和使用场景，未来再考虑基础设施的问题，毕竟 Paypal 自己有 2000 万的商户网络。
Tether 则像加密世界事实上的「影子央行」。
它几乎不干预 USDT 的使用，发出去就像现金，怎么流通是市场的事。特别是在那些监管模糊、KYC 困难的地区和用例中，USDT 成了唯一选择。
Circle 创始人 Paolo Ardoino 曾在接受采访时表示，USDT 主要服务新兴市场（如拉美、非洲、东南亚），帮助当地使用者绕过低效的金融基础设施，更像是一种国际稳定币。
凭借在大多数交易所 3–5 倍于 USDC 的交易对数量，Tether 形成了强大的流动性网络效应。
最有意思的是 Tether 对新链的态度。它不主动建设，但会支持别人建设。比如支持 Plasma 和 Stable 这样的稳定币专用链。这像是在下注，用很小的成本维持在各个生态的存在感，看哪个能跑出来。
2024 年，Tether 的利润超过 100 亿美元，超过众多传统银行；Tether 没有用这些利润来做自己的链，而是继续买国债和比特币。
Tether 赌的是只要保持足够的储备，只要不出现系统性风险，惯性就能维持 USDT 在稳定币流通中的主导地位。
上面三种模式，代表了三种对稳定币未来的不同判断。
PayPal 相信的是用户为王。有了 2000 万商户，技术架构是次要的。这是互联网思维。
Tether 相信的是流动性为王。只要 USDT 还是交易的基础货币，其他都不重要。这是交易所思维。
而 Circle 相信的是基础设施为王。控制了轨道，就控制了未来。这是央行思维。
这个选择的理由可能在于 Circle CEO Jeremy Allaire 的一次国会证词中："美元正处于十字路口，货币竞争现在就是技术竞争。"
Circle 看到的不只是稳定币市场，而是数字美元的标准制定权。如果 Arc 成功，它可能成为数字美元的"联邦储备系统"。这个愿景值得冒险。
2026 年，关键时间窗
时间窗口正在收窄。监管在推进，竞争在加剧，Circle 宣布 Arc 将在 2026 年上线主网时，加密社区的第一反应是：
太慢了。
在一个以「快速迭代」为信条的行业，花费近一年时间才从测试网到主网，看起来像是错失良机。
但如果你理解 Circle 的处境，会发现这个时间点还算不错。
6 月 17 日，美国参议院通过了 GENIUS Act。这是美国第一个联邦层面的稳定币监管框架。
对 Circle 来说，这是期待已久的「正名」。作为最合规的稳定币发行商，Circle 几乎已经满足了 GENIUS Act 的所有要求。
2026 年，正好是这些细则落地、市场适应新规则的时间点。Circle 不想做第一个吃螃蟹的人，但也不想来得太晚。
企业客户最看重的是确定性，而 Arc 提供的正是这种确定性——确定的监管地位、确定的技术性能、确定的商业模式。
如果 Arc 成功上线，吸引了足够的用户和流动性，Circle 将确立自己在稳定币基础设施领域的领导地位。这可能开启一个新时代——私人公司运营的「央行」成为现实。
如果 Arc 表现平平，或者被竞争对手超越，Circle 可能不得不重新思考自己的定位。也许最终，稳定币发行商就只能是发行商，而不能成为基础设施的主导者。
但无论结果如何，Circle 的尝试都在推动整个行业思考一个根本问题：在数字时代，货币的控制权应该在谁手里？
这个问题的答案，可能在 2026 年初见分晓。
