撰文：深潮 TechFlow
Meme 还在继续，但市场的热情似乎已到强弩之末。
虽然每天也有 Meme 在发射，但与去年相比，你有多久没有看到一个新的现象级金狗了？
Meme 不行，但这似乎不影响 Meme 发射平台的一路进击。
6 月 4 日，据 Blockworks 报道，Pump.fun 计划发币，以 40 亿美元的完全稀释估值（FDV）筹集 10 亿美元，出售约 25% 的代币。
此次发币，面向公众和私人投资者，传闻可能伴随空投，代币或名为「$PUMP」，但具体细节仍未浮出水面。
虽然目前 Pump.fun 官方并没有回应确认这个发币计划的真实性，但作为对比，稳定币 USDC 背后的发行商 Circle 在美股上市寻求 IPO，公开的估值也不过 72 亿美金。
目前，市场对这则消息的反应开始分化。
消息一出，Pump.fun 上的 ALON（与 Pump 创始人@a1lon_9 同名 ) 代币一度拉涨 102%，纯赌的逻辑还在继续。
一部分人看好 Pump.fun 的吸金能力，期待代币带来分红或治理红利；另一部分人却嗤之以鼻，认为 40 亿美元估值离谱，难掩「割韭菜」的意图。
狂热与疲惫并存，机会与风险交织。
这个离交易最近、离赌性最近、离波动最近的 Meme 发射台如果真的发币，究竟是枯竭市场的救星，还是头也不回的最后一割？
答案或许藏在它的估值逻辑和市场脉动中。
进击的 Pump.fun ，值 40 亿吗？
如果真按照 Blockworks 披露的发币计划，PUMP 的 FDV 在 40 亿美金左右，值这个价吗？
我们或许可以用一些数据去探究一下估值逻辑。
公开数据显示，截止今年 5 月，Pump.fun 的年收入总计 2.96 亿。如果按照相同条件估算，折合年化收入约 7.1 亿左右（2.961 亿 ÷ 5 × 12）。
按照这个收入情况，从传统估值方法来看，市销率（P/S，估值 40 亿除以年收入）为 5.63，意味着市场为每美元收入付出 5.63 美元，传统市场常以此衡量成长性，Uniswap 等 DeFi 项目的数值也相近。
如果 PUMP 代币具有收入分红权，假设代币能分走一半收入（3.5 亿），市盈率（P/E，估值除以利润）约 11.4，低于美国科技股平均水平。
但问题在于，Meme 相关的业务其实不太吃传统估值这套，Meme 发射台的估值固然跟收入有关，但 FOMO 和市场情绪变化更是大头。
Circle 有稳定且走向合规的 USDC 业务， IPO 估值 72 亿美金；但 Pump.fun 40 亿估值对应圈内第一的 Meme 发射台，估值超过了 Cicle 的一半，这么看确实有点不太合理。
而且，Pump.fun 的收入并不太稳定。最差的时候，单日收入仅 11 万美金左右。
从 2024 年 11 日月收入破亿，到 2025 年 1 月 2 日日收入 1400 万的高光时刻，再到今年 3 月 9 日日收入低至 11.07 万...这个平台的收入上下起伏近百倍，凸显 Meme 市场的周期性。
2025 年 3 月的收入低点，实际上是 Meme 市场市值蒸发和热情退去的缩影，情绪驱动的业务，收入是脆弱的。
不过即便如此，平台永远不缺供应。Pump.fun 日均 3 万个新代币喷涌，交易量占 Solana DEX 半壁江山。
这种代币发射的源源不断和市场情绪的时好时坏对比强烈，你很难为它的估值找到一个稳定的锚。
枯竭的市场，最后一割？
Pump.fun 还在进击，无论是传闻发币，还是之前尝试做自己的 AMM 和革新直播功能等，都看得出平台本身并没有停滞不前。
（详见：Meme 退潮，Pump.fun 自救： PumpSwap 能否撑起未来业务？）
但整个市场，尤其 Meme 市场，似乎已经有点力不从心了。
市场「枯竭」已显端倪。2024 年 12 月，Meme 整体市值从 1370 亿跌至 960 亿，400 亿蒸发。
2025 年，Solana DEX 交易量较去年萎缩 20%，大部分新代币快速归零，生命周期进一步缩短，PVP 已是地狱难度。
偶有金狗撑场，却难复当年盛况。
散户从狂热追涨转向观望，社区讨论充满疲态。市场都在渴求新叙事——AI 下一波、稳定币、上市公司加密资产储备... 而非老平台的高估值豪赌。
同时，Pump.fun 的过往也让人皱眉。2024 年，平台多次抛售赚来的 SOL 换 USDC； 而 1 月份的数据也显示，Pump.fun 自今年 1 月以来已经抛售了约 1.82 亿美元的 SOL 代币。
赚 SOL，吸走流动性；卖 SOL，多少影响价格和信心。
社区当前对 Pump 发币普遍持怀疑态度，例如研究员 Haotian 认为： 「很难想象，一个 MEME 发射平台，估值竟然超越了大部分 DeFi 蓝筹协议。这或许既是 MEME 经济走向成熟的标志，也可能是行业价值观沦陷的信号弹。」
发币融资，拿到钱后 Pump.fun 究竟会做些什么，能给 Meme 市场带来本质性的玩法升级吗？
从目前的信息综合来看，答案似乎是否定的；更不用说上个月其实已经涌现了多种发射台，都在用自己的方式去挑战这个曾经的发射台一哥的地位。
最后的一哥，还是最后的一割？
在答案揭晓之前，谨慎一点准没错。
