撰文：Glendon，Techub News
4 月 12 日，Circle 公布了今年第三季度财报，业绩表现十分抢眼，包括总营收和储备收入、季度末 USDC 流通量、净利润以及资产总额等关键数据，其中 Circle 总营收与储备收入达到 7.4 亿美元，较去年同期大幅增长 66%。同时，在生态建设与战略发展方面，Circle 透露出正在考虑推出 Arc Network 原生代币。
值得一提的是，Cathie Wood 旗下 Ark Invest 于昨日对 Circle 股票进行了大幅增持，购入 353328 股，总价值约 3049 万美元。Circle 自身出色的业绩，加之资本市场的追捧，为其描绘出一幅光明的发展蓝图。那么，深入剖析这份财报，Circle 究竟展现了哪些亮点？而在当前复杂多变的市场环境下，它又面临着哪些潜在挑战？
财报亮点：净利润同比增长 202%，USDC 生态正在崛起
财报显示，Circle 总营收与储备收入攀升至 7.4 亿美元，同比增长 66%。其中，储备收入同比增长 60% 达到 7.11 亿美元，在整体营收中占比高达 96%。这一显著增长主要归功于核心业务——稳定币 USDC 流通量的大幅提升，成为推动营收增长的关键引擎。与此同时，订阅和服务收入以及交易收入均展现出强劲的增长态势，使「其他收入」板块收益达到 2900 万美元，与今年第二季度的 2400 万美元相比，增长幅度接近 21%。
不过，在成本管控方面，Circle 本季度则面临着一定挑战。其总分销、交易和其他成本为 4.48 亿美元，同比增长 74%，成本增速略高于营收增速。这一情况主要源于两方面因素：一是随着 USDC 流通量的增加，分销支付相应增多；二是 Coinbase 平台上 USDC 平均持有量的增长，也带来了一定的成本压力。此外，运营费用方面，由于薪酬费用上升以及第三季度提供了高达 5900 万美元的股权激励费用，Circle 运营费用达到 2.11 亿美元，同比增长 70%。调整后运营费用则是 1.31 亿美元，同比增长 35%。
在利润表现上，Circle 本季度实现了惊人的逆转。与上一季度高达 4.82 亿美元的净亏损形成鲜明对比，本季度扭亏为盈，净利润达到 2.14 亿美元，同比增长 202%。这一显著提升，一方面得益于 USDC 收入的增加以及商业模式的运营杠杆效应；另一方面，股权激励费用、研发税收抵免以及近期美国税收立法影响带来的 6100 万美元所得税收益，也为净利润增长做出了贡献。同时，净利润中还包括因第三季度股价下跌导致可转换债务公允价值下降带来的 4800 万美元收益。
调整后 EBITDA 同比增长 78%，达到 1.66 亿美元。这些数据表明，USDC 流通量的增长推动了收入结构的优化，而调整后费用增速低于收入增速，则体现了 Circle 运营效率的提升。整体来看，Circle 本季度呈现出「收入高增长、成本可控、利润改善」的良好态势，USDC 生态的持续扩张无疑是核心动力所在。
毋庸置疑，Circle 三季度的业绩在很大程度上得益于美国《GENIUS 法案》的正式签署生效。这一具有里程碑意义的事件，为稳定币行业的监管环境带来了历史性的重大转变。该法案首次在联邦层面为支付稳定币建立了清晰的监管框架，为稳定币行业野蛮生长的时代画上了句号。在这一全新的监管格局下，长期坚守高合规标准的 Circle 表现出了巨大的竞争优势。
这种优势在 USDC 的快速扩张上体现得淋漓尽致。截至第三季度末，USDC 流通量已达到 737 亿美元，同比增长高达 108%，与第二季度末的 613 亿美元相比，增幅超过 20%。此外，USDC 的市场份额也进一步提升至 29%，同比提升 643 个基点，进一步巩固了其在稳定币市场中稳居第二、仅次于 USDT 的领先地位。
从生态建设的维度来看，Circle 在多个领域也取得了突破性进展。10 月 28 日，Circle 宣布启动 L1 区块链 Arc 的公共测试网，目前已有超过 100 家公司参与，涵盖了资本市场、银行、资产管理公司、保险公司、支付、金融科技和技术领域的领先机构，以及数字资产生态系统的各个环节。
在此基础上，值得注意的是，Circle 进一步披露其正在探索在 Arc 网络上推出原生代币的可能性。这一想法旨在促进网络参与以推动采用，进一步协调 Arc 利益相关者的利益，并支持 Arc 网络的长期增长和成功。
不仅如此，Circle 于更早推出的支付网络 Circle Payments Network（CPN）发展也逐渐步入正轨。目前，该支付网络已支持 8 个国家的资金流动，有 29 家金融机构加入其中，并且正在审核 55 家机构的资格以及有 500 家处于筹备加入阶段。同时，自今年 5 月底推出以来，该网络活动急剧增长，机构客户需求强劲。截至 2025 年 11 月 7 日，基于过去 30 天活动的年化交易量高达 34 亿美元。
自第二季度以来，Circle 在合作伙伴关系拓展和金融产品创新方面也算得上成绩斐然。一方面，它与 Brex、德意志交易所集团、Finastra、Fireblocks、Hyperliquid、Kraken、Unibanco Itaú 和 Visa 等众多知名公司建立了关键合作伙伴关系；另一方面，Circle 代币化货币市场基金 USYC 的规模获得了显著增长，从 2025 年 6 月 30 日到 11 月 8 日，USYC 增长超过 200%，规模达到约 10 亿美元。这些生态建设上的积极进展，进一步提升了 USDC 的采用率和 Circle 在全球金融基础设施中的地位。
基于上述成果和 USDC 的强劲表现，Circle 在财报的前瞻性展望中，展现出了对未来发展的坚定信心和积极规划。除维持 USDC 流通量 40% 复合年增长率不变外，Circle 还对收入预期、RLDC 利润率预期和运营费用预期做出了重要调整。
具体而言，Circle 将「其他收入」预期从原先的 7500 万 - 8500 万美元上调至 9000 万 - 1 亿美元。这一上调主要得益于第三季度订阅和服务收入的增长，以及交易收入的基础增长动力。同时，RLDC 利润率预期从先前展望的 36 - 38% 提升至上限的 38%（注，RLDC 利润率的计算方式为：「总收入和储备收入减去总分销、交易和其他成本」除以总收入和储备收入）。此外，调整后运营费用预期从 4.75 亿 - 4.9 亿美元上调至 4.95 亿 - 5.1 亿美元。这一系列调整表明，Circle 在投资方面将进一步扩大投入，以更好地满足市场需求的增长。
机遇与挑战并存：Arc 网络原生代币的潜在探索
Circle 三季度的运营表现与行业监管环境的深刻变革紧密相连。美国《GENIUS 法案》的出台，为 Circle 带来了相较于其他稳定币发行商更为显著的合规优势。与此同时，机构时代的来临，也为 USDC 流通量的增长注入了巨大动力。在此双重利好因素的推动下，Circle 生态呈现出全面繁荣的景象，USDC 供应量、总收入、净利润以及支付网络 CPN 交易量等多项关键指标均实现了同步攀升。
Circle 联合创始人 Jeremy Allaire 对此表示，「在第三季度，随着我们为互联网构建新的经济操作系统，Circle 继续看到 USDC 和我们平台的加速采用。Arc 公共测试网的启动更是赢得了来自传统金融和数字金融合作伙伴的热烈响应。」
从资产负债率这一重要财务指标来看，Circle 披露的资产负债表也揭示了一些细节。截至 9 月 30 日，Circle 未经审计的资产总额约为 767.81 亿美元，其中流动资产总额约 759.03 亿美元，占比达 98.86%，主要包括为稳定币持有人利益隔离的现金及现金等价物（约 733.73 亿美元）、为公司持有稳定币隔离的现金及现金等价物（约 8.37 亿美元）、现金及现金等价物（约 13.5 亿美元）以及预付费用及其他流动资产（约 3.21 亿美元）等。非流动资产总额约 9.88 亿美元，包括受限现金、投资、固定资产净额、数字资产、无形资产净额等。
而 Circle 未经审计的负债总额则为 738.21 亿美元，资产负债率约为 96.14%。对比 Circle 第二季度的情况，当时资产总额约为 641.53 亿美元，负债总额约为 617.83 亿美元，资产负债率约 96.31%。可以发现，第三季度资产负债率略有下降。
由于稳定币行业特殊的业务模式，「高负债 - 高流动性资产」的配比确保了 USDC 的 1:1 美元锚定和即时赎回能力，因此超过 96% 的资产负债率依旧符合稳定币发行商的行业特征，但第三季度的轻微下降表明 Circle 在业务扩张过程中保持了财务结构的适度优化，意味着该公司偿债能力略有增强。同时，通过进一步分析数据，我们也不难发现，Circle 资产扩张速度略快于负债增长，三季度资产总额环比增长约 20%，负债总额增长约 19%，这表明该公司在扩大 USDC 流通量的同时，资产积累更为迅速。
而在收入结构方面，Circle 的商业模式长期存在着一个突出问题，即过度依赖利率敏感型储备利息收入。
目前，「其他收入」在总收入中的占比不足 4%，这一数据直观地反映出其收入结构的单一性。但 Circle 加大投入的决心以及订阅服务和交易收入的快速增长传递出一个积极信号：Circle 正试图改变对于单一储备利息收入的过度依赖。而这一点，恰恰是 Circle 面临的最大挑战之一。当前市场行情动荡不安，颇有走向熊市的态势。一旦市场利率进入下行周期，储备利息收入将面临严峻考验，很难继续维持当前的水平。
在此背景下，Circle 积极建设生态，大力推进 Arc 测试网络和支付网络 CPN 发展的意图便愈发明显，一方面是为了实现向全球支付及金融基础设施平台的转型，提升自身在全球金融领域的竞争力；另一方面也是为了拓展更多的盈利渠道，为其持续发展注入新动力。
因此，Circle 在财报首页强调「正在探索在 Arc 网络上推出原生代币」显然不是随口一提，或许表明其已开始加速对这一战略方向进行布局。
那么，如果 Circle 推出 Arc 网络原生代币，会带来哪些潜在好处呢？
首先是增强网络治理与生态控制。推出原生代币可以为 Arc 网络构建更完善的治理机制，使 Circle 能够更灵活地管理网络升级、费用调整等关键决策。同时，通过代币经济模型设计，Circle 可以激励开发者、验证节点和用户参与生态建设，强化对稳定币生态的控制力。
其次是拓展多元化收入来源。目前，Circle 的收入高度依赖 USDC 储备收入，占比约 96%。而原生代币的发行将为 Circle 开辟新的收入渠道，例如通过代币销售、交易手续费分成或质押收益分成等方式，能够有效降低对单一利息收入的依赖。
再者是提升网络价值捕获能力，原生代币可作为 Arc 网络的价值载体，帮助 Circle 更有效地捕获生态增长所带来的红利。另外此举也可以促进生态协同与用户粘性。代币可以作为一种有效的激励手段，鼓励用户和开发者使用 Arc 网络的服务，从而促进生态的繁荣发展。
最后，可以应对市场利率下行风险。在利率可能进入下行周期的背景下，原生代币的推出有助于 Circle 提前布局，通过代币经济模型对冲储备利息收入减少的风险，增强财务韧性。
以上描述听起来对 Circle 满是益处，但我们必须认识到，Arc 网络才刚刚起步，目前仍处于测试网阶段。并且，原生代币也并非解决所有问题的「万灵药」。Arc 网络成功与否，依旧取决于 Circle 的长期战略执行能力，以及能否吸引足够多的开发者和用户，来形成一个活跃的生态系统。从目前的情况来看，Circle 生态想要形成多元化收益格局，依然任重而道远。
需要明确的是，在稳定币市场，Circle 或许是美国《GENIUS 法案》的最大受益者，但它绝非唯一的获利者。在政策的推动与变革下，稳定币市场早已变成竞争白热化的残酷战场。越来越多的交易平台、公链等加密生态参与者，以及传统金融机构开始推出原生稳定币，试图在这个市场中分得一杯羹。例如，Sui 昨日宣布将推出由 Stripe 旗下公司 Bridge 发行的专为 Sui 生态系统打造的原生稳定币 USDsui；今日，Telcoin 宣布获内布拉斯加州银行和金融部最终特许批准，将发行美国首个由银行发行的链上美元稳定币 eUSD；在更早之前，Hyperliquid、MetaMask 等也纷纷推出了各自的原生稳定币，市场竞争愈发激烈。
而 Circle 最大的劲敌 Tether 不仅通过 Plasma 和 Stable 网络积极开发区块链生态，还正在筹划推出一款美国合规稳定币 USAT，意图在合规稳定币市场中占据一席之地，甚至剑指美国稳定币市场的霸主之位。
截至撰稿时，Coingecko 数据显示，USDC 市值约为 760.9 亿美元，稳定币市场总市值约 3125.86 亿美元，USDC 市场份额约 24.34%，这意味着在不到两个月的时间内，USDC 市场份额下跌超过 4%（前文提及财报中记录截至 9 月 30 日，USDC 市场份额为 29%）。由此可见，稳定币市场稳定币市场的竞争之激烈，几乎已经到了日新月异的程度。
回头再看，Circle 探索在 Arc 网络上推出原生代币，可能并非只是一个想法。Circle 或许也希望通过这一战略决策，进一步拓展其业务版图，增强 USDC 以及 Circle 生态的整体竞争力。
综上，Circle 如今面临的潜在挑战可谓与日俱增。但不可否认的是，其三季度财报交出了一份令人眼前一亮的成绩单，展现了 Circle 在经历美国政策变化后的快速发展与所取得的显著成果。但放长远来看，Circle 要面对的挑战将愈发严峻，能否维持住一直以来与 Tether 形成的「双雄」格局，或是在美国市场上守擂成功，成功击败 Tether，这一切都还是未知数。在此背景下，推出 Arc 网络原生代币，对于 Circle 来说或许不失为一个破局的选择。
