撰文：区块链骑士
2025 年第四季度，比特币价格先扬后抑，10 月创下 12.6 万美元历史新高后，因 200 亿美元大规模去杠杆事件震荡回落，年末跌破 9 万美元，市值缩水近四分之一。
但监管文件显示，机构投资经理并未借机退场，反而将回调视为买入机会，逆势增持美国现货比特币 ETF，呈现持股数量上升与资产价值下降的显著背离。
对比特币 ETF 13F 文件的分析显示，121 家机构在 2025 年 Q3 至 Q4 期间，净增持各类现货比特币 ETF 89.261 万股。
具体来看，机构持股总量从 Q3 的 525.2364 万股增至 Q4 的 614.4974 万股，增幅约 17%。
但受比特币回调影响，持仓总市值从 3.178 亿美元缩水至 2.986 亿美元，减少 1920 万美元，对应每份 ETF 隐含平均价值从 60.50 美元跌至 48.60 美元，跌幅 19.7%。
典型案例如达特茅斯学院 90 亿美元捐赠基金，期间新买入价值 1500 万美元的贝莱德 IBIT 基金和灰度以太坊基金，印证机构对加密 ETF 的持续兴趣。
这一背离在贝莱德 iShares 比特币信托（IBIT）上表现尤为突出。
2025 年，IBIT 在为客户亏损 10% 的情况下，仍吸引 254 亿美元新资金流入，跻身美国年度净流入第六多的 ETF，超过 Invesco QQQ Trust、SPDR Gold Trust 等老牌产品。
Bitwise 首席投资官指出，99% 持有加密货币的顾问计划今年维持或增加 2025 年的投资额，打消了市场对 「波动下机构会退场」 的疑虑。
需注意的是，机构增持并非全是长期配置，可能隐含套利行为。
道富银行数据显示，美国比特币 ETF 市场规模达 1030 亿美元，机构持有近四分之一流通股，且 60% 机构偏好 ETF 而非实物比特币。
但 13F 文件仅披露多头头寸，未披露空头，掩盖了对冲基金的基差交易策略，即买入 ETF 的同时做空比特币期货，赚取现货与期货的价差，不承担比特币方向性风险。
若增持由套利驱动，资金可能随价差缩小或波动加剧逆转；若为长期配置，则稳定性更强。
无论动机如何，核心事实非常明确，比特币 Q4 大幅回调期间，华尔街持有的比特币相关 ETF 规模反而在扩大。
