撰文：0xjs@金色财经
还记得发生在 2022 年 5 月市值超过 400 亿美元的 Luna/UST 在 5 天内崩盘的事件吗？（参看金色财经此前报道「复盘 LUNA 兄弟崩盘时刻」）
Luna 崩盘事件，再加上随后 2022 年下半年 Suzhu 的三箭资本倒闭、SBFFTX 破产，直接引发了 2022-2023 年的加密寒冬。
Luna 的崩盘，固然是其机制设计特性使然。然而最新文件显示，华尔街高频交易巨头 Jane Street 才是隐藏在这场金融游戏最深处的大手，其拿到 Terraform Labs 内幕消息，触发 Luna 危局，赚取巨额利润，并全身而退。
Terraform Labs 清算管理人起诉 Jane Street
2026 年 2 月 24 日，Terraform Labs 清算管理人起诉 Jane Street，指控其涉嫌内幕交易。
法院指定 Terraform Labs 清算管理人、Piper Sander 重组集团联席主管 Todd Snyder 在周一提交给曼哈顿联邦法院的一份经过删减的诉状中声称，Jane Street 利用「非公开信息进行抢先交易，加速了 Terraform 的崩溃」。Snyder 称，非法使用这些信息使得 Jane Street「在 Terraform 生态系统崩溃前几个小时，精准地平仓了数亿美元的潜在风险敞口」。
Terraform 崩盘源于其稳定币 TerraUSD （UST）失去与美元的挂钩，导致其姊妹代币 Luna 也随之暴跌。这一事件引发了加密货币行业的连锁反应，最终导致比特币价格跌破 2 万美元。Terraform 联合创始人 Do Kwon 前不久被判处 15 年监禁，他欺骗投资者，谎称 TerraUSD 的稳定性使其能够通过算法与美元「挂钩」。Kwon 承认犯有欺诈罪，并于去年 12 月被纽约一名法官判处 15 年监禁。该法官称他的罪行是「规模空前的世代级欺诈」。
Terraform 于 2024 年 1 月申请破产，同年晚些时候正式成立了清算信托。Snyder 受命管理一个信托基金，旨在最大限度地为 Terraform 投资者和债权人追回损失，并结束其运营。在工作中 Snyder 深刻地意识到：「在加密货币历史上影响最为深远的事件之一中，Jane Street 滥用市场关系，操纵市场以谋取自身利益。」
Snyder 说:「我们将代表受害方，根据事实和法律，追究那些利用职权损害 Terraform Labs 债权人利益并从中牟取暴利的人的责任」。他现在正向 Jane Street、其联合创始人 Robert Granieri 里以及员工 Bryce Pratt 和 Michael Huang 寻求赔偿。
以下是诉讼中揭露的一些细节：
到 2018 年底，Jane Street 已签约与 Terraform 直接进行交易。
但直到 2022 年 2 月，Jane Street 才派出 Terraform 前实习生 Bryce Pratt 与他以前的 Terraform 同事建立联系，从而开始进行 Terraform 代币的交易。
Pratt 与 Terraform 的沟通方式之一是与他的前同事建立了一个群聊，其中包括一位软件工程师和 Terraform 的业务拓展主管。该群聊被命名为「Bryce’s Secret」，并以此为渠道将与 Terraform 相关的信息反馈给 Jane Street。
诉讼称，Pratt 发起了一系列邮件，将 Terraform 的业务拓展主管介绍给了 Jane Street 的「DeFi」负责人。此后，双方开始定期沟通，讨论 Jane Street 可能对 Terraform 进行投资的事宜。但 Jane Street 却将这些沟通变成了获取 Terraform 重大非公开信息的秘密渠道，并利用这些机密信息进行交易，以实现自身利润最大化。
具体来说，2022 年 5 月 7 日下午 5:44（美国东部时间），Terraform 从 Curve 3 pool（一个可以进行稳定币之间兑换的流动性池）中取出了 1.5 亿 TerraUSD。
诉状称，在 Terraform 撤资不到 10 分钟后（此事尚未向市场公开宣布），一些分析师认为与 Jane Street 有关的加密钱包从同一个流动性池中撤出了 8500 万枚 TerraUSD。这笔 8500 万枚 UST 交易，是 Curve 3 pool 史上最大单笔兑换，直接引发了 UST 的剧烈抛售—— 而这场抛售，最终导致了 Terra 生态的崩盘。在接下来的两天里 ——2022 年 5 月 8 日和 9 日 ——UST 的交易量几乎翻倍，其价格大幅下跌。到 2022 年 5 月 9 日，UST 脱钩至 0.80 美元以下。
随着 UST 价格下跌，Terraform 试图稳定市场并让 UST 重新与 1 美元挂钩。就像 2021 年 5 月 UST 曾出现短暂脱钩时一样，Terraform 暗中找上了 Jump Trading 帮忙—— 而市场对此毫不知情。
5 月 8 日 Do Kwon 公开表示，这 1.5 亿美元的提现是为了将 TerraUSD 转移到一个新的稳定币流动性池。然而，与新流动性池相关的具体活动时间，包括从 Curve 3 pool 的任何提现，都未公开。
这些交易在关键时刻增加了抛售压力，加速了 Terraform 的崩溃，同时让 Jane Street 获利（或避免巨额损失）。
然而，事情并没有就此结束。诉讼称，在 5 月 7 日的交易之后，Jane Street 继续利用机密信息（包括从 Jump Trading 了解到的信息）交易 TerraUSD 以获取更多利润。
5 月 9 日，TerraUSD 虽然已经与比特币脱钩但尚未完全崩盘，Pratt 在 Jane Street 的群聊中与 Kwon、Huang 等人交流，表达了公司有意以大幅折价购入 2 亿至 5 亿美元的比特币或 Luna 代币的意愿。Kwon 回应说，Jump 联合创始人 Bill DiSomma 应该主动联系 Jane Street，商讨 Terraform 的融资事宜。
另一家高频巨头 Jump Trading
Snyder 对 Jane Street 提起的诉讼是 Terraform 清算管理人追究涉嫌参与或从中获利各方责任的更广泛行动的一部分。
2025 年 12 月，Snyder 对另一家大型高频交易「做市商」Jump Trading 提起了一项单独的 40 亿美元诉讼，指控其操纵市场、进行自我交易，并通过类似的涉嫌不当行为加速了 Terra 的崩溃。
Jump 曾以每枚 0.40 美元的价格获得超过 6100 万枚 Luna 代币，当时 Luna 市场价约 90 美元。Jump 后来卖出这批代币获利约 12.8 亿美元。
2022 年 5 月 7 日 Jane Street 撤出 8500 美元流动性引发 UST 脱钩之后，就像 2021 年 5 月 UST 曾出现短暂脱钩时一样，Terraform 马上暗中找 Jump Trading 帮忙。Terra 基金会 Luna Foundation Guard 将近 5 万枚比特币（约 15 亿美元）以无书面协议的方式转给了 Jump，目的是把 UST 拉回至 1 美元。
但这些比特币最终的去向至今无从确认，Terraform 清算管理人起诉 Jump Trading 的诉状中这样写道：「Jump 是否借此进一步中饱私囊，尚不清晰。」
结语
高频交易做市商在所有交易中一直处于争议状态。
比如，本文中被起诉的 Jane Street，在过去两个月里多次在美股开盘时间抛售 BTC：据称 Jane Street 在 2025 年末和 2026 年初每天早上 10 点（美国东部时间）抛售比特币，与美国股市开盘时间同步。
2025 年 12 月某天图表显示，BTC 价格在美股开盘后几分钟内从 89,700 美元跌至 87,700 美元，当天剩余时间和亚盘时间比特币价格回升。第二天美股开盘 Jane Street 抛售，周而复始。
Jane Street 作为主要比特币 ETF（例如贝莱德的 IBIT）的「授权参与者」，可以参与 ETF 份额的创建和赎回。开盘抛售压低价格，引发清算，并创造买入机会——Jane Street 凭借其独特的优势，能够充分利用这种周期性波动。
批评人士认为比特币美股开盘就暴跌是市场操纵行为。
有人认为做市商自带原罪：
高频交易做市商的整个商业模式，就是通过高频交易反复发动动量（在极小仓位上用极高杠杆撬动），制造虚假的价格方向，引诱散户进场。然后立刻反手收割所有人，最后套现离场。
也有人认为做市商只是更精通数学：
做市商不会破坏事物，他们只会发现结构性弱点并抢占先机。如果 Terra 可以通过策略性交易解除锚定，那只是设计缺陷，而非犯罪。真正的问题在于所谓的内幕消息渠道。锚定不牢的算法稳定币就像随时可能爆发的压力测试，Jane Street 只是比大多数人更精通数学而已。
