撰文：比推
2025 年 9 月，去中心化永续合约交易所（Perpetual DEX）的月度交易量首次突破 1 万亿美元，成为去中心化金融（DeFi）发展的又一重要里程碑。
这一数字不仅体现出链上衍生品交易的爆发性增长，也预示着 DeFi 正在进入一个「永续为王」的新阶段。
与此同时，市场格局也在迅速变化——老牌强者Hyperliquid面临来自Aster、Lighter等新兴平台的正面竞争，永续 DEX 赛道的竞争日趋白热化。
Aster、APEX、Lighter 等挑战者的崛起
过去一个月，永续 DEX 市场迎来了前所未有的竞争浪潮。除了仍稳居榜首的 Hyperliquid 外，Aster、APEX、Lighter、Pacifica等新晋平台迅速崭露头角。
其中，Aster 无疑是最引人瞩目的挑战者。
其平台在短时间内实现爆发式增长，交易量一度占据整体市场的 14%，并因获得Binance及CZ的支持而被视为潜在「重量级」玩家。
Aster 的技术创新也备受关注——其引入的隐藏订单（Hidden Orders）机制，能够有效减少 MEV（矿工可提取价值）与前置交易风险，为专业交易者提供了更公平的执行环境。
与此同时，Lighter 则以「零手续费」策略强势入局，Maker 和 Taker 均不收取费用，这一激进定价方式使其在短期内吸引了大量高频交易与套利用户。虽然目前的高交易量主要受「刷量」与「空投」驱动，但 Lighter 的产品流畅度与交易速度也获得部分用户认可。
相较之下，Hyperliquid 仍保持坚实的领先基础。其过去一个月平均日交易量达到 91.9 亿美元，总持仓量（Open Interest, OI）高达 131 亿美元，远超竞争对手。然而，伴随新平台的崛起，其市场份额已从 56.1%降至 13.7%。
从持仓、比率与策略看竞争格局
在永续 DEX 市场中，交易量往往被视为衡量活跃度的直观指标，但其真实性受激励和空投的影响极大。
相比之下，持仓量（Open Interest, OI）与 OI/交易量比率更能反映平台的真实资金留存与用户黏性。
从这两项指标看，Hyperliquid 仍是唯一具备「真实厚度」的平台（Dune 数据）：
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Hyperliquid：OI 目前为 142 亿美元，OI/Volume 比率达 1.4。这一水平表明交易者在平台上持有大量长期头寸，资金参与度高，交易活跃但非纯刷量驱动。
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Lighter：平均日交易量 5.39 亿美元，OI 仅 13.7 亿美元，OI/Volume 比率为 0.18，显示资金停留时间短，交易主要以套利和激励参与为主。
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Aster：虽交易量增长迅猛，但 OI/Volume 比率仅为 0.014，是明显的「轻资本高频」模式。
这一差距说明，尽管 Aster 与 Lighter 在流量上短期爆发，但 Hyperliquid 在资金沉淀和交易者信任方面仍具压倒性优势。换句话说，Hyperliquid 是「资本停留的场」，而其他平台仍停留在「流量爆发的场」。
此外，各平台的战略重心与产品结构也呈现出明显差异：
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Hyperliquid 以性能、深度与用户体验为核心，依托自研高性能撮合引擎与流动性池，形成近似中心化交易所（CEX）的交易体验。
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Aster 主打创新机制和资本支持，技术层面聚焦前置交易防御与多链兼容性。
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Lighter 则选择低费率极限策略，通过零费吸引大量短线资金，以期快速建立市场影响力。
这种分化意味着，当前永续 DEX 的竞争不再仅是产品体验之争，而是资本效率、激励设计与长期信任机制的多维博弈。
Hyperliquid 能否保持主导？「零费率时代」是否会到来？
从目前的数据和趋势看，Hyperliquid 在未来一段时间内仍将保持行业主导地位。其技术成熟度、资金深度、做市商网络与品牌效应构成了较高的护城河。然而，Aster 与 Lighter 等新平台的迅速崛起，也暴露出 Hyperliquid 可能面临的两大风险：
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市场份额被侵蚀。如果 Aster 能在空投结束后继续保持用户留存并提升 OI/Volume 比率，其增长势能可能持续。尤其是其背后资本力量及交易体验升级，可能在部分专业交易者群体中形成吸引力。
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费率竞争压力。Lighter 的「零手续费」模式或将引发全行业的费率下调潮。历史经验表明，一旦零费成为市场新常态，其他平台很难在维持高费率的同时留住用户。
「零费率时代」是否真的会到来，目前尚难定论。从短期看，低费率确实能吸引流量；但长期维度上，这种模式需要通过资金费率、做市差价、清算费用等替代收入维持平台可持续运营。Hyperliquid 若能在不牺牲盈利能力的前提下降低用户成本，或通过更灵活的激励机制实现「变相降费」，则依然有望稳固地位。
值得注意的是，永续 DEX 的竞争也在不断推动行业效率提升。平台开始重视撮合性能、链上清算速度与风险管理能力，这将进一步缩小 DEX 与 CEX 在体验层面的差距。与此同时，安全性与合规性仍是左右行业格局的关键变量。
结语
Hyperliquid 凭借强大的技术基础与市场信任，依然是这一赛道的「定价者」；但 Aster 与 Lighter 等挑战者的出现，正在迫使行业加速演化。
未来的赢家，未必是交易量最大的那一个，而是能在激励退潮、费率下探、用户趋稳的情况下，仍能保持资金厚度、安全稳健与长期信任的平台。永续 DEX 的战局，才刚刚开始。
