撰文：Fairy，ChainCatcher
曾经风风火火的 KOL 轮融资，如今却成了众多 KOL 的「噩梦」：
「去年投了十多个 KOL 轮，全部亏钱。大部分连币都没有发，直接没了。」
「这么跟你说吧，这轮基本所有 KOL 轮都是没怎么赚钱的。」
「去年投了十几个，最后成功发了 2 个。发了的 5000U 进 400U 出。」
本以为是低成本参与优质项目、实现财富增值的捷径，结果却是全线亏损。有人无奈调侃：「丢了脸同时丢了钱。」
KOL 轮似乎也快成为一个贬义词，从财富密码沦为「资本围猎场」。
双赢的「人设」，失衡的结果
KOL 轮融资最初被设定为一种互利共赢的早期融资模式，旨在为项目方和 KOL 构建双赢生态。
项目方借助 KOL 的影响力，快速提升知名度，吸引初期流量，并建立活跃社区，以推动项目长期发展。KOL 则以较低成本参与早期投资，若项目成功，不仅能获得回报，还能提升行业影响力，实现名利双收。
然而，现实市场并非如此理想。理想中的「双赢」逐渐变成了单方面的收割游戏。
高估值、长锁仓、低回报逐渐成为 KOL 轮的三大标配，许多项目方的目标已不再是长期建设，而是短期套现。
一地鸡毛，KOL 们也在这场游戏中逐渐迷失，甚至被反向收割。
这轮 KOL 轮为何全线亏损？听听 KOL 们自己怎么说：
缺乏持久叙事支撑
@realChainDoctor 表示：「这一轮没有特别持久的叙事 ( 热点 )。」
没有长期热点支撑的项目，KOL 轮本质上只是「付费宣发轮」，一旦市场热度减退，项目难以维持估值，投资回报大幅缩水。
高估值 + 长锁仓，成「定点坑」
@blockphd7 表示：「kol 轮基本上都是定点坑，估值高 + 锁仓久。」
KOL 轮融资的估值普遍虚高，同时锁仓时间长，流动性受限，项目方往往承诺「带朋友上车」，实则是精准收割。有的项目方甚至利用线性释放机制，逐步砸盘，导致 KOL 轮投资者最终被迫「平进平出」甚至亏损离场。
一级市场空间被严重压缩
@0xcryptowizard 表示：「炒币前置，项目现在给一级和 kol 的空间直接压缩到 2-3 倍预期，还锁一年加 cliff。」
这种设计极大地压缩了投资者的盈利空间，导致回报率不如牛市二级市场。
市场环境恶化，项目方圈钱行为增多
@yuyue_chris 表示：「市场环境差了，十一二月的高点有大量项目方想尽办法圈钱，尤其是找到身边人，通过 OTC 的形式出货的同时让散户成为退出流动性 同时也有骗局，借投资名义圈钱 rug……」
许多项目方缺乏长期规划，开盘即抛售，奉行「多搞项目、小割即安」的策略。这种短线思维让 KOL 轮投资回报极度不稳定，甚至连本金都难以收回。加之市场环境变差后，项目方为了圈钱不择手段。
KOL 能力局限，信息不对称
@yuyue_chris 表示：「虽然 KOL 需要自己辨别项目质量，但是大部分 KOL 也只是大号散户，没有能力完全辨别信息的真实度，所以基于假消息和虚假信息被蒙骗坑杀。」
KOL 轮还能玩吗？
据 @YeruiZhang 披露，KOL 轮大致可分为三类：
- 黑奴轮：一般最多赚 2 倍本金或退本金
- 投资轮：风险与收益并存，伴随着大赔大赚
- OTC 喊单轮：TGE 后折扣买币
黑奴轮条款苛刻，适合希望通过积累人脉、争取额度的小额投资者。收益有限，但对眼光的要求较低，核心策略是通过与项目方建立关系，争取更多额度。
投资轮需要「落子无悔」的心态，对项目的底层逻辑、团队背景和市场前景有深刻理解。KOL 需具备定价能力，避免因高估值而陷入陷阱。这也是最容易「出事」的类别。
OTC 喊单轮的关键在于对冲策略，KOL 需对流动性有深刻理解。
这三类都有其独特的风险和收益模式。从整体来看，一级项目的 KOL 轮考验的是投资者的眼力，而二级项目的 KOL OTC 轮则考验对流动性的理解。不过，最重要的是 KOL 在谈判价格时的能力。如果定价谈不好，一切都是空谈。
如今，KOL 生态门槛越来越低，粉丝可以刷，壁垒可以破。越是如此越容易被盯上。目前许多 KOL 选择远离 KOL 轮融资，一些散户也明确表示「绝不打 KOL 轮的项目」。
当然，KOL 轮融资并非全无优质项目。未来的 KOL 轮，可能不会彻底消失，但必须回归理性。当投机者退场，只有真正具备价值捕获能力的人，才能在这场游戏中活下来。
