撰文：Kyle
编译：Luffy，Foresight News
加密货币领域最大的问题既不是人才短缺，也不是资金匮乏，而仅仅是缺少基于第一性原理的思考。这种文化亟待改变，头部 1% 的群体需要引领这个领域向前发展。
如果你关注我的推特，就会发现我一直在强烈呼吁关注那些看似唾手可得、具有高杠杆效应的机会，这些事情看起来极其简单，却似乎没人能真正 「理解」 或很好地执行。
我将在本文中具体探讨一些话题，包括：
- 复利资产、行业文化、短期主义
- 通用型第一层区块链已死，亟需变革
- 流动性代币与投资关系
- 回购与销毁只是最不坏的选择，并非最佳方案
我将这篇文章命名为「第一性原理」，是因为当我运用常识进行思考，设想如何在当前改变这个行业时，就想到了所有这些观点。
其实道理并没有那么深奥。疯狂的定义就是反复做同一件事，却期待不同的结果。在三个市场周期里，我们一遍又一遍地做着同样的事情：基本上就是创造出虚幻的、没有价值积累、极具剥削性的代币和应用，因为出于某些愚蠢的原因，我们认定每四年，这个 「赌场」 就会以一种狂热的方式打开，吸引来自世界各地的资金，让大家一起参与赌博。
你猜怎么着？经过三个市场周期，也就是十年的时间，人们终于醒悟过来，意识到这个 「赌场」 的庄家、骗子、欺诈者、操纵机器的人，以及在赌场里向你出售高价食物和饮料的那些人，正在拿走你所有的钱。经过数月的努力，你能展示出来的，只是链上记录着你如何输光一切的历史。一个所有人都想着 「我进来，赚到钱，然后离开」 的行业，无法孕育出任何长期的复利资产。
这个领域曾经有过美好的样子，它曾经是一个真正进行金融创新和拥有酷炫技术的地方。我们曾经为新颖有趣的应用、新技术以及 「改变金融的未来」 而兴奋不已。
但由于一些极端的短期主义、极具剥削性的文化以及缺乏诚信的人，我们陷入了这种持续的金融虚无主义的循环，这在某种程度上是大家集体造成的，因为每个人都认为无脑买入的骗子发行的代币是个好主意，理由是 「我会在骗局崩溃之前退出」。
你可以说我没有创业经验，这确实是事实。这个领域规模不大，而且存在时间也不长。我在这个领域工作了四年，与一些最优秀、最聪明的基金合作过，这让我了解到哪些做法可行，哪些不可行。
我再次强调：疯狂就是反复做同一件事，却期待不同的结果。作为一个行业，我们年复一年地经历着同样的事情：当价格不可避免地暴跌后，我们都会感受到那种虚无主义，觉得一切都毫无价值。当 NFT 市场崩溃时，我有过这种感觉；现在，在最近的 Memecoin 乱象之后，人们也有这种感觉；在 ICO 时代，人们同样有过这种感觉。
解决的方法其实很简单：我们只需要开始做不同的事情。
1. 复利资产、行业文化、短期主义
复利资产简单来说，就是随时间的累积而升值的资产，比如亚马逊、可口可乐、谷歌等等。复利资产所属的公司，具有实现可持续长期增长的潜力。
为什么在加密领域我们没有看到复利资产呢？
答案比较复杂，但根本原因是因为极端的短期主义以及激励机制的不协调。Kun 在这里提出了一个非常好的观点：
「这也是为什么大多数事物在增长几倍后很快就被合理估值甚至高估，因为它们按照传统金融中成长型科技股的估值进行交易，但它们才刚刚起步，而且大多数初创公司都无法成功上市。但在这里（加密领域），每个失败的项目仍然仅凭一个承诺就能发行代币。」
https://x.com/0x_Kun/status/1898599628448387482
确实，激励机制的构建方式存在很多问题，Cobie 的一篇文章很好地阐述了这一点。我不会深入探讨，因为本文的重点是，作为个人，我们现在究竟能做些什么？
对于投资者来说，答案很明显。Cobie 在文章中指出：你可以选择退出（而且你很可能应该这么做）。
确实，人们已经选择退出了。在这个周期中，我们看到了 「中心化交易所（CEX）代币」 的衰落，因为散户投资者不再购买这些代币。虽然个人可能没有能力改变这个系统性问题，但好消息是金融市场相当有效 ：人们想要赚钱，当现有的机制无法实现这一点时，他们就不会投资，整个过程无利可图，从而迫使机制发生改变。
然而，这只是这个过程的第一步。要真正打造复利资产，公司需要开始在这个领域灌输长期思维。问题不仅仅在于 「私人市场占有」 是不好的，而是导致我们走到这一步的整个思维链条都存在问题。就像一个自我实现的预言，创始人似乎都集体认为 「我要赚到钱然后离开」，没有人真正有兴趣进行长期建设，这意味着图表总是呈现出麦当劳的 「M」 型走势。
最关键的一点必须改变：一家公司的好坏取决于其领导者。大多数项目失败的原因不是缺乏开发者，而是高层决定是时候离开了。这个行业必须开始将那些具有高度诚信、强大行动力和长期思维的前 1% 的创始人视为努力的榜样，而不是将那些 「短期拉高抛售」 的创始人理想化。
加密领域创始人的平均素质不高，这已经不是什么新闻了。毕竟，把炒作空气币的人称为 「开发者」，门槛真的不高。只要在代币发行后的头两个月里有一个长远的愿景，你就已经领先于其他人了。
我也相信市场会开始从经济上激励长期主义，而且我们已经开始看到这种趋势。尽管最近出现了抛售，Hyperliquid 的价格仍然比初始发行价上涨了 4 倍，这是这个周期里很少有项目能吹嘘的成绩。当你知道创始人与产品的长期增长目标一致时，就更容易说服自己 「长期持有这个项目」。
由此得出的自然结论是，具有高度诚信、强大行动力的创始人将开始占据市场的最大份额，因为坦率地说，当每个人都厌倦了骗局时，他们只想为一个有愿景且不会以欺诈方式退出的人工作，而这样的人实在是太少了。
除了有一个优秀的领导者之外，打造复利资产还取决于产品本身是否优秀。在我看来，这个问题比找到一个优秀的创始人容易解决。加密领域有这么多 「空气币」 项目的一个原因是，创造这些 「空气币」 的人也有同样 「赚到钱就离开」 的心态，因此他们选择不去解决全新的问题，而是抄袭热门项目，试图从中赚钱。
然而，这个行业确实会奖励这种虚幻的想法，比如 2024 年第四季度的人工智能代理热潮。在这种情况下，一旦热潮平息，我们就会看到常见的麦当劳 「M」 型走势。因此，公司也必须开始专注于开发能够盈利的产品。
没有盈利途径 = 没有长期的信仰者 / 持有者 = 没有资产的购买者，因为没有未来可供押注
这并非不可能完成的任务，加密领域的企业确实能够实现盈利。Jito 的年收入为 9 亿美元，Uniswap 为 7 亿美元，Hyperliquid 为 5 亿美元，Aave 为 4.88 亿美元，而且在熊市中，它们仍在继续盈利（只是没有那么多）。
展望未来，我相信那些昙花一现、由叙事驱动的投机泡沫会越来越小。我们已经看到了这种趋势。2021 年游戏和 NFT 的估值达到了数千亿美元，但在这个周期里，Memecoin 和人工智能代理的估值最高也就几十亿美元。
我相信每个人都可以自由地投资自己想投的项目。但我也相信人们希望自己的投资能够获得回报。当这场游戏变得如此明显，变成了 「这是一个烫手山芋，我必须在它归零之前脱手」 这样的游戏时，过山车会越来越快，随着人们选择退出或输光所有钱，市场规模也会越来越小。
盈利可以解决这个问题。作为投资者，它能让你明白人们愿意为这个产品付费，从而在一定程度上实现长期增长。当一个项目没有盈利途径时，从长期来看，它几乎是不可投资的。另一方面，盈利途径会带来增长途径，这会吸引那些愿意为资产的持续增长押注的购买者。
综上所述，打造复利资产需要：
- 领导者具备长期思维
- 专注于开发能够盈利的产品
2. 通用型 L1 已死，变革亟需到来
如果你按照市值对 CoinGecko 网站的首页进行排序，就会发现 L1 区块链项目占据了其中一半以上的份额。除了稳定币之外，L1 在加密行业中占据了很大的价值。
然而，比特币之后的第二大加密资产以太坊的价格图表是这样的：
如果你在 2023 年 7 月购买了比特币，按当前价格计算，你的收益将达到 163%。
如果你在 2023 年 7 月购买了以太坊，按当前价格计算，你的收益为 0%。
这还不是最糟糕的情况。2021 年的 「万物泡沫」 引发了一波 「以太坊杀手」 的热潮。一些新的 L1 区块链项目试图在某些技术方面超越以太坊，主要聚焦在速度、开发者语言、区块空间等方面。但是，尽管炒作不断且投入了大量资金，结果却未能达到预期。
如今，距离 2021 年已经过去了 4 年，我们仍然面临着那波热潮带来的影响。在 CoinGecko 上已经有 752 个智能合约平台发行了代币，可能还有更多没有发行代币的平台。
不出所料，它们中的大多数的价格图表都是这样的，相比之下，以太坊的图表看起来还不错：
所以，尽管经过了 4 年的努力，投入了数十亿美元的资金，出现了 700 多个不同的区块链项目，但只有少数几个 L1 有不错的活跃度，而且即使是这些项目，也没有达到 4 年前大家所期望的 「突破性的用户采用水平」。
为什么呢？因为大多数这些项目的建设理念是错误的。正如 Luca Netz 在他的文章《什么是面向消费者的加密货币》中指出的，如今许多区块链都采用通用型的模式，每个项目都梦想着自己能 「承载互联网经济」。
但这需要巨大的努力，最终会导致市场碎片化，因为一个试图无所不能的产品通常什么都做不好。这是一项既耗费大量资金又耗费大量时间的工作。坦率地说，许多区块链甚至难以回答一个简单的问题：「为什么我们应该在你们这条区块链上开发，而不是在第 60 条区块链上开发呢？」
L1 的现状是又一个大家都遵循相同的模式，却期待不同结果的例子。它们争夺同样有限的开发者资源，试图在资助计划、黑客马拉松、开发者工作室等方面展开竞争，而现在我们似乎正在开发手机（？）。
假设一个 L1 项目成功了。每个周期，总会有一些 L1 项目能够取得突破。但这种成功会持续吗？这个周期的成功案例是 Solana。但这里有一个很多人可能不喜欢的观点：如果 Solana 成为下一个以太坊怎么办？
在上一个周期，有很多人非常坚信以太坊会成功，以至于他们把大部分净资产都投入了以太坊。以太坊仍然是总锁仓价值（TVL）最高的区块链，现在甚至有了以太坊交易型开放式指数基金（ETF），然而，它的价格却停滞不前。在这个周期，又有同样的人发表着同样的看法，认为 Solana 是区块链的未来，还期待着 Solana ETF 的推出等等。
如果历史可以作为参考，那么真正的问题是：今天的成功能否保证明天的重要地位呢？
重新思考 L1
我的观点很简单：与其构建通用型区块链，L1 围绕一个核心重点进行构建要明智得多。一条区块链不需要满足所有人的所有需求，它只需要在某个特定方面发挥作用。我相信区块链的未来将是与底层区块链无关的，人们只会期望它性能良好，而技术细节不会那么重要。
如今，开发者已经表现出了这样的迹象：对于构建去中心化应用的创始人来说，主要关心的问题不再是区块链的运行速度有多快，而是区块链的用户分布和终端用户的使用情况。你的区块链有人使用吗？它是否具备让产品获得吸引力所需的用户分布呢？
44% 的网络流量来自 WordPress，然而它的母公司 Automattic 的估值仅为 75 亿美元。4% 的网络流量来自 Shopify，但其估值却达到了 1200 亿美元，是 Automattic 的 16 倍！我认为 L1 也会有类似的最终状态，其价值将累积到在区块链上构建的应用中。
所以，我认为 L1 应该大胆构建自己的生态系统。如果我们用城市来类比区块链，可以看到城市的兴起是因为其具有特定的优势，使其成为可行的经济和社会中心，随着时间的推移，这些城市会在某个主导行业或功能上实现专业化：
- 硅谷 → 科技
- 纽约 → 金融
- 拉斯维加斯 → 娱乐与酒店业
- 香港和新加坡 → 以贸易为重点的金融中心
- 深圳 → 中国的硬件制造和科技创新中心
- 巴黎 → 时尚、艺术和奢侈品
- 首尔 → K-pop、娱乐和美容行业
L1 也是如此，需求是由它们所提供的吸引力和活动驱动的。因此，团队必须开始更加专注于在一个垂直领域做到最好，精心打造能够吸引人们进入其生态系统的吸引力，而不是杂乱无章地构建各种不同的项目。
一旦你能够吸引人们进入你的生态系统，然后你就可以围绕吸引力来构建整个生态。同样，Hyperliquid 就是一个很好的例子，他们在这方面做得很好，并且基于第一性原理进行了迭代。他们先构建了自己的原生永续去中心化交易所（perp-DEX）订单簿、现货去中心化交易所、质押机制、预言机、多重签名等所有内部组件，然后才扩展到 HyperEVM，这是一个供人们在其上构建的智能合约平台。
以下是它成功的简单原因分析：
首先专注于 「构建吸引力」：通过先构建永续交易产品，Hyperliquid 在扩大规模之前吸引了交易者和流动性。
控制整个生态架构：拥有关键基础设施（预言机、质押机制）可以减少漏洞并形成竞争优势。
生态系统协同效应：HyperEVM 现在成为了开发者无需许可的开发平台，利用了 Hyperliquid 现有的用户基础和流动性。
这种 「先打造吸引力，再构建生态」 的模式与成功的 Web2 平台类似（例如，亚马逊从销售书籍起步，然后扩展到其他所有领域）。出色地解决一个问题，然后让生态系统从这个核心价值点有机地扩展。
因此，我认为区块链应该开始整合自己的产品，打造自己的吸引力，掌控整个生态架构。作为这条 「船」 的船长，你是那个有远见的人，这能让你的区块链与你对 L1 所抱有的更宏大、更长期的愿景相契合；并且它能确保项目不会在链上活动一开始下滑时就被抛弃，因为一切都是内部构建的。
最重要的是，这个过程会为你的代币带来货币属性。如果把区块链比作城市，代币就是人们用来交易的货币，而这种价值是通过使用被赋予代币的。 人们需要购买你的代币才能在你的链上做有趣的事情。这赋予了你的货币价值，也给了人们持有它的理由。
但也要记住：仅仅因为你专注于某一领域，并不意味着市场就有需求。另一个难以接受的事实是，L1 必须在正确的时机、以正确的方式去挖掘合适的机会。区块链必须致力于开发人们想要的产品。有时候，人们并不真正想要 「Web3 游戏」，或者 「更多的数据可用性」。
3. 流动性代币与投资关系
下一个话题讨论流动性代币项目在加密领域应该如何发展。很简单，流动性代币项目需要开始设立投资关系岗位，并发布季度报告，以便让投资者，无论是散户还是专业投资者，都能清楚地了解公司在做什么。这个岗位既不新鲜，也不具有革命性，但在这个领域却极为缺乏。
尽管如此，在这个领域的投资关系方面却几乎没有什么作为。多个不同项目的商务拓展负责人告诉我，如果你有某种 「定期向基金推销你的流动性代币的电话会议」，那你就比这个领域 99% 的项目做得都多了。
商务拓展在吸引开发者和生态系统资金方面固然不错，但能向公众说明代币情况的投资关系岗位则更好。如果你是一个想要吸引买家的项目，你就需要推销自己；而你推销的方式不是在会议上租最大的展位，也不是在机场投放广告，而是向有资金的买家推销自己。
通过发布季度增长动态，你开始向投资者展示产品是合法的，并且能够积累价值 ，从而让投资者对产品在长期内可能取得良好表现拥有信心。
至于你应该如何去做，这里有一个不错的清单：
- 在博客 / 网站上发布报告，分享季度费用 / 收入、协议升级、相关数据，但不涉及重大非公开信息。
- 每月与流动性基金经理进行交流，介绍你的产品 。
- 举办更多的线上问答活动（AMA）。
4. 回购与销毁只是不错的选择，并非最佳方案
我最后要说的一点是关于回购与销毁。我的观点是：我认为如果资金没有别的更好用途，回购与销毁是一种不错的方式。在我看来，加密领域还没发展到公司可以躺在功劳簿上休息的规模，在增长方面还有很多事情可以做。
收入的首要和最主要用途应该始终是用于产品扩展、技术升级以及进入新市场。这与推动长期增长和建立竞争优势是一致的；在这方面一个很好的例子是 Jupiter 的收购热潮，他们一直在用现金收购一些项目，以便在这个领域获得产品和重要人才。
虽然我知道有些人喜欢回购与销毁，还会叫嚷着要求分红，但我的观点是，大多数加密项目的运作方式与科技股类似，因为投资者群体类型相似：都是追求高回报、期望获得不对称收益的投资者。
因此，公司直接通过分红向代币持有者返还价值并没有太大意义 ，他们可以这么做，但如果他们将现金储备用于构建更强大的竞争优势，这将在未来 5 到 10 年对产品大有裨益。
加密领域现在正开始走向主流 。因此，现在放慢发展势头是不明智的；相反，资金应该大量涌入，以确保下一个赢家在更长的时间跨度内占据领先地位，因为尽管价格都在下跌，但加密领域的机构布局从未像现在这样完善：稳定币的采用、区块链技术、代币化等等。
因此，回购与销毁虽然比卷钱跑路要好得多，但考虑到还有大量工作要做，它仍然不是最有效的资金使用方式。
总结
这轮下跌已经开始让人们意识到，开发能够产生收入的产品是实现盈利的必要途径，并且不可避免地需要设立正规的投资关系岗位，以此来展示你的代币的最新动态。这个领域还有很多工作要做。我对加密领域的未来仍然保持乐观。
