在加密货币市场中，"流动性"很难仅凭交易量这一数字来判断。Kaiko Research与Upbit合作发布的报告，对韩国加密货币交易所流动性的核心构成要素进行了精密分析。报告指出，流动性被定义为能够快速、无市场冲击地执行大额订单的能力，并通过价格可及性（点差）、市场承载力（深度）、执行稳定性（滑点）等多个指标来捕捉。
最常用的指标——交易量，也存在解读上的局限。例如，在重大新闻事件或市场崩盘期间，交易量可能激增，但市场价格反而更不稳定。有观察指出，在2025年10月10日市场崩盘时，尽管交易量很高，但点差急剧扩大，实际流动性反而下降。由此可见，交易量可以显示市场"流量"，但并不能保证实时执行的可能性和价格可及性。
另一个重要指标是点差。点差指的是最优买价与最优卖价之间的差额，直观地显示了流动性的"成本"。但它可能因报价有效性、最小报价单位或隐藏订单（冰山订单）等因素而失真。例如，在韩国，Upbit和Bithumb采用相对较大的最小报价单位，这产生了人为扩大点差的效果。虽然这提供了可读性和稳定性，但也可能妨碍精细定价或对流动性的准确判断。
市场深度显示了不同价格水平上的订单数量。这一指标有助于了解在一定价格水平下能消化多大额度的订单，但它并不必然反映可执行的流动性。实际上，当市场面临压力时，显示的订单可能被迅速撤销，而看不见的隐藏订单也可能引发意外的冲击。滑点正是这种以执行为核心的指标，它显示了特定订单对市场造成了多大影响，对于衡量实际流动性非常有用。
在韩国交易所的结构中，最小报价单位和手续费也对流动性有重大影响。例如，Upbit通过渐进式价格刻度网格，为高价资产设置了更大的价格单位，这使得流动性集中在特定价格水平。手续费模式也不同。Upbit维持统一的手续费结构（0.05%或0.25%），而Bithumb则在部分市场取消了交易手续费。然而，取消手续费并不意味着成本消失，做市商可能为了弥补这部分成本而扩大点差，从而降低价格可及性，产生副作用。
从实际流动性数据来看，截至2025年，Upbit占据了韩国加密货币市场总交易量的70%，在BTC/KRW及主要韩元市场中，无论是成交笔数还是深度都显示出压倒性的数值。而Bithumb在交易量方面紧随其后，Coinone和Gopax则记录了相对较小的数值。特别是Upbit，即使最小报价单位较大，其滑点仍维持在较低水平，因此在实质流动性方面被评价为最具竞争力的平台。
市场事件也对流动性状况有重大影响。典型的例子有"泡菜溢价"和2024年12月的戒严令案例。泡菜溢价是指加密货币在韩国交易所的价格高于全球交易所的现象，由暂时的供需失衡和套利策略导致，并影响流动性。戒严令发布时，由于巨大的市场风险，交易量激增，但点差和滑点扩大，实际流动性反而下降。相反，在BTC等资产创下历史新高时，订单簿得到加强，点差收窄，流动性呈现改善态势。
Kaiko通过此分析指出，流动性不应作为单一指标，而应作为复合指标进行评估，只有结合考虑交易所结构、手续费、最小报价单位、代币特性及市场环境，才能做出本质性判断。本报告虽是与Upbit合作制作，但由Kaiko独立撰写。
