撰文：张烽
据媒体消息，9 月 13 日，全球最大稳定币 USDT 的发行商 Tether 宣布将参照美国稳定币法案发行全新稳定币 USAT，并任命前白宫顾问博·海因斯领导 Tether 的美国业务。
这一消息令人惊讶——作为目前全球最赚钱的加密货币公司之一，Tether 去年利润高达 130 亿美元，而且是美国国债的最大持有方之一，排名全球第 18，持仓量高于德国、韩国和澳大利亚这样的主权国家。在这种情况下，Tether 仍然宣布进军美国市场推出合规稳定币 USAT。这一举动背后，隐藏着怎样的战略考量？
一、面临机遇与挑战，Tether 宣布推美国合规稳定币
Tether 此次宣布推出的 USAT 稳定币，是其专门为美国市场设计的合规产品。与现有的 USDT 不同，USAT 将完全遵守美国最近通过的《GENIUS 法案》要求。这款新稳定币将采用 Tether 专有的代币化平台 Hadron，由加密银行Anchorage Digital作为发行方，而著名的 Cantor Fitzgerald 公司将担任准备金托管人及首选主承销商。
人事安排方面，Tether 聘请了前白宫加密委员会执行主任博·海因斯担任 Tether 美国业务的 CEO。海因斯今年初被特朗普任命为白宫加密委员会执行主任，推动稳定币法案落地后于 8 月宣布离职并加入 Tether。
Tether 此次进军美国市场并非偶然，而是面临监管压力和市场需求双重因素的结果。随着美国稳定币法案通过，USDT 因不符合监管要求面临被驱逐出美国市场的威胁。根据美国法案，运营商必须将稳定币与美国国债等高评级资产进行 1 对 1 储备支持，提供每月储备报告并接受年度审计。然而在 USDT 的储备中，有高达两成的资产由比特币、黄金、其他投资和抵押贷款构成，这不符合美国监管要求。
市场方面，美国是全球最大的金融市场，Tether 虽然在全球拥有 5 亿用户，但在美国市场却一直被竞争对手 Circle 压制。Circle 的 USDC 稳定币虽然规模只有 728 亿美元，不足 Tether 的一半，但却早早拿到了关键的纽约州数字货币牌照。
二、双轨并行，与 USDT 互补
Tether 采取了「双币战略」来平衡全球市场和美国市场的需求。Tether 首席执行官保罗·阿尔多伊诺表示，计划在 2025 年底前推出 USAT，同时也会努力让 USDT 继续在美国流通。他指出，稳定币法案允许在某些拥有可比规则的司法管辖区注册的海外发行商在美国提供稳定币。USDT 将继续服务全球市场，特别是新兴市场用户；而 USAT 则专门针对美国市场，满足严格的监管要求。
USAT 的业务模式更加注重合规和透明度。它将完全由现金和美国国债作为储备支持，遵循 1：1 的准备金要求，并提供定期审计和报告。这与 USDT 的储备构成形成鲜明对比。
USAT 并不是要取代 USDT，而是与 USDT 形成互补关系。Anton Golub，Freedx 的首席商务官认为，Tether 现在运行 USA₮和 USDT 两个稳定产品，会导致碎片化流动性池的问题。
然而 Tether 似乎采取了不同的视角，将 USAT 和 USDT 视为针对不同市场和用户群体的产品。
「对于超过十年，Tether——作为稳定币行业的创建者——发行了 USDT，它是数字经济的支柱，今天为数亿在新兴市场服务不足的人们提供美元稳定币，证明数字资产可以在全球范围内提供信任、韧性和自由，」Tether 首席执行官Paolo Ardoino表示。USAT 则专注于美国市场，为那些需要完全合规的企业和机构用户提供服务。这种双轨战略使 Tether 能够同时满足不同市场的需求。
三、对美国其他稳定币的影响
Tether 推出 USAT 的直接竞争对手是 Circle 的 USDC。Circle 长期以来依靠遵守美国法规及其全球监管牌照组合，在机构级加密用户中保持竞争优势。消息公布后，Circle 股价盘中跌超 5%，表明市场认为 Tether 的合规稳定币将对 Circle 构成严重威胁。
USAT 的推出可能会改变美国稳定币市场的竞争格局。Tether 凭借其巨大的规模效益和品牌影响力，有可能迅速夺取 USDC 的市场份额。同时，这也将对其他试图进入稳定币领域的传统金融机构构成挑战，包括美国银行在内的传统金融巨头正在测试稳定币策略。
四、对香港稳定币应用监管的启示
Tether 进军美国市场的举动也对香港等地区的稳定币监管提供了启示。2025 年 8 月 1 日，香港《稳定币条例》正式生效，确立全球首个专门针对法币锚定型稳定币的监管框架。香港采取的是「审慎渐进」的监管风格：高资本金门槛、严格储备要求、KYC实名制，以及对商业模式可持续性的审查。
而美国《GENIUS 法案》则采取「市场优先」的思路，不设资本金硬性要求，发行路径多元，更多依赖市场筛选与用户选择。两种监管模式各有优劣。香港模式更加注重投资者保护和系统性稳定，但可能抑制创新；美国模式更加灵活，但风险也更高。因此，有市场分析认为，对于发行方来说，香港模式适合合规资金、金融机构和大型互联网公司；而美国模式则更适合早期创业团队和新型机制探索。
五、稳定币的未来：细化场景、满足监管
稳定币正从过去被视为偏门或具实验色彩的加密货币工具，逐步进入主流金融与支付基础设施的角色。未来 6-12 个月，我们可以期待以下几个发展方向：监管进一步细化、稳定币在支付与跨境交易中的扩展、本地货币稳定币与主权货币竞争、以及行业合作与基础设施完善。
对于 Tether 来说，推出 USAT 只是第一步。如何平衡 USDT 和 USAT 的关系，如何满足不同司法管辖区的监管要求，如何应对来自传统金融机构的竞争，都是未来需要面对的挑战。
未来，Tether 可能形成一个「内外有别」的双币战略格局：USDT 继续作为服务全球广大发展中市场和加密原生用户的「离岸美元」；而 USAT 则作为攻入美国建制派金融世界的「在岸美元」。推出 USAT 意味着 Tether 正在从「离岸之王」转向「全球霸主」，从规避监管到主动拥抱合规。
