微软（$MSFT）第三季度业绩超出市场预期，但投资者的目光并未聚焦于“良好业绩”，而是更加关注日益增长的人工智能（AI）投资负担。盘后交易中股价走势不明朗的背景，也被解读为市场对年度资本支出扩张计划持警惕态度。
微软本季度调整后每股收益（EPS）为4.27美元，超过市场预期的4.06美元。营收同比增长18%，达到828.9亿美元，高于华尔街预期的813.9亿美元。净利润也增至317.8亿美元，高于一年前的258.2亿美元。
然而，市场对第四季度的业绩指引反应更为敏感。首席财务官（CFO）艾米·胡德给出的下一季度营收预期为867亿至878亿美元。其中间值872.5亿美元低于市场共识预期的875.3亿美元。营业利润率预计也将从上一季度的46.3%降至44%，低于市场预期的44.6%。
AI数据中心成本激增……年度资本支出达1900亿美元
胡德将零部件价格上涨和中东地区的不稳定列为成本压力因素。尽管如此，微软明确表示，为在AI产业占据领先地位，不会放缓投资步伐。该公司预计今年的资本支出为1900亿美元，较上年增长61%。
按韩元换算，规模约为280.79万亿韩元。这远高于市场预期的2026年资本支出1546亿美元（约227.9万亿韩元），对投资者而言是一个不小的负担。胡德解释说，仅AI数据中心运营所需的存储芯片和主要零部件价格上涨，就产生了约250亿美元（约36.85万亿韩元）的额外影响。
不过，季度基准的资本支出和金融租赁为319亿美元，同比增长49%，但低于市场预期的349亿美元。这表明微软在维持激进AI投资基调的同时，对执行速度进行了一定程度的调整。
Azure增长率达40%……云服务和Copilot表现“稳健”
业绩中最引人注目的部分是包括Azure在内的云业务。Azure和其他云服务收入增长了40%，超过市场预期的39.3%。包括Azure、服务器产品、GitHub、Nuance在内的智能云部门营收为346.8亿美元，高于共识预期的342.7亿美元。
包括Office、LinkedIn、Dynamics在内的生产力和业务流程部门也实现了350.1亿美元的营收，同比增长17%。这也超过了市场预期的344.3亿美元。
首席执行官（CEO）萨蒂亚·纳德拉表示，Microsoft 365 Copilot的商业付费席位已超过2000万个。这一数字较三个月前的1500万个快速增长。他表示，预计本季度也将保持类似的增长趋势。据称，用户的每周参与度现已达到与Outlook相似的水平。
公司整体AI服务的年化营收已超过370亿美元。同比增长123%。这其中包括基于Azure的AI服务、开发者的模型构建需求以及Copilot等AI工具的收入。
PC业务表现疲软但超出预期……同时进行裁员
包括Windows、Xbox、必应搜索广告、Surface在内的更多个人计算部门营收为131.9亿美元，同比下降1%。不过，这超过了市场预期的127.3亿美元。公司表示，面向PC制造商的Windows许可证收入和自有设备收入下降了2%。考虑到近期市场研究机构Gartner估计季度PC出货量增长了4%以上，这一成绩略显遗憾。
成本控制行动也在继续。胡德表示，到2027年，员工总数将同比减少。她解释说，公司将全面调整运营方式，以提升速度和灵活性。这被解读为一种战略：在AI基础设施上投入巨额资金的同时，通过其他领域的效率提升来寻求平衡。
商业剩余履约义务（RPO）总计达6270亿美元。该指标代表尚未确认为收入的合同量，较上一季度增加了20亿美元。虽然这些还未立即计入收益，但显示了未来业绩的“可见性”。
市场期望更高……对AI变现策略存疑
本次财报发布后，微软股价仍较年初下跌12%。这被评价为自2008年以来最差的季度表现。近期市场上，对AI可能侵蚀现有软件产业部分领域的担忧，以及对大规模AI投资能否带来预期回报的质疑，同时加剧。
Baird的分析师雷贝卡·韦特曼评价称，市场期待微软带来更强劲的“盈利惊喜”。他解释说，特别是在谷歌在收入和利润方面表现强劲的情况下，投资者还希望能确认对AI基础设施支出扩张的信心，但这次的数据未能完全满足这一期望。
他还认为微软的Copilot定价策略需要重新审视。他指出，目前按用户收费的方式可能会提高采用门槛，而在竞争对手推出更灵活的定价策略或免费内置型AI代理的情况下，这可能会使微软处于不利地位。
相比之下，Constellation Research的分析师霍尔格·穆勒给出了更为友好的评价。他认为，在AI投资规模达到“历史级”水平的情况下，公司仍能同时保持增长和盈利能力，这是积极的。他特别指出，即使在大规模AI基础设施支出之下，现金流仍保持正值，这一点意义重大。
减弱对OpenAI的独家依赖……微软的下一个课题
本次财报是在微软近期修改了与OpenAI的长期合作伙伴关系条款之后发布的。根据新协议，向OpenAI支付收益分成将终止，其他AI公司也可以提供OpenAI的模型。这意味着此前实际上被绑定在Azure云上的独家结构得到了放松。
微软将在未来六年内拥有使用OpenAI知识产权的许可。不过，这不再是独家权利。纳德拉表示，公司已确保到2032年可以免版税访问最先进的模型及相关知识产权，并计划积极加以利用。
市场认为，这一变化长期来看可能对OpenAI更有利，但会给微软带来新的挑战。一旦OpenAI能够更灵活地选择基础设施合作伙伴，
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