从避险资产到金融基础组件：黄金 RWA 的结构性崛起与投资逻辑解析

一、金价创新高背后，资产形态正在改变

1.1 黄金 RWA 市场规模快速扩张

伴随市值扩张，黄金 RWA 相关协议、托管机构与基础设施数量同步增长，生态完整度显著提升。

从链上分布看，当前黄金 RWA 资产主要集中在以太坊生态，占比约 86.48%；Polygon 占比 12.71%，其余公链占比仍处于边缘水平。这一分布反映出机构更倾向于在安全性、基础设施成熟度更高的链上部署核心资产。

黄金 RWA 的快速扩张并非偶然，其背后是链上金融体系对“可编程、可拆分、可清算”的高可信资产需求持续上升。黄金 RWA 的增长反映的是黄金“可用性溢价”的释放，而非价格溢价。

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1.2 市场格局：从“双雄主导”走向功能分层

CoinFound 在研报中指出，2025 年黄金 RWA 市场呈现出由 XAUt 与 PAXG 主导、其他项目差异化突围的多极格局。

• XAUt（Tether Gold） 依托 Tether 稳定币生态，XAUt 在流动性与交易深度上具备明显优势，成为中心化交易所与链上衍生品协议中最常用的黄金抵押资产，适配高频交易与机构级对冲需求。 

• PAXG（Paxos Gold） 作为受纽约州金融服务管理局（NYDFS）监管的黄金代币，PAXG提供逐笔金条穿透式查询机制，更符合受规管金融机构在合规、审计与资产确权方面的要求。 

在此基础上，部分新项目选择从功能侧切入：

• KAU（Kinesis Gold）通过“持金生息”与支付网络设计，尝试将黄金引入高频消费与普惠金融场景； 

•  XAUm（Matrixdock Gold）则通过双模资产结构与 DeFi 集成，服务机构级持仓与链上收益需求。 

Starbase 更倾向于将这一格局理解为“功能分层”，而非替代式竞争，不同黄金 RWA 正在嵌入不同金融基础设施层。

1.3 机构参与度提升：从配置资产到结算工具

研报显示，2025 年黄金 RWA 的一个显著变化，是机构参与方式的转变。星展银行（DBS）与渣打银行在新加坡金管局（MAS）监管框架下，启动了基于黄金 RWA 的跨境结算试点，将传统以实物黄金为核心的清算流程压缩至分钟级。

同时，托管与账户体系的机构化改造正在完成关键拼图：

• Fireblocks、Copper 等机构级托管平台已全面支持主流黄金 RWA 

• 多签托管与企业级操作界面降低机构直接管理私钥的门槛 

• 主流项目普遍接入 Chainlink PoR，实现近实时储备证明 

此外，《稳定币 GENIUS 法案》的通过，为实物抵押型代币提供清晰法律定位，进一步降低机构入场的合规不确定性。

机构参与黄金 RWA 的核心动因并非资产配置，而是结算效率与信用中性的提升。

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