有分析指出，过去比特币走强时山寨币纷纷暴涨的"山寨季"可能会结构性消失。全球做市商DWF Labs的 managing partner 安德烈·格拉乔夫在近期采访中表示："我们所知形态的山寨季可能不会再来"，并提及了市场结构变化的可能性。
ETF时代，资金流向已变
格拉乔夫提出的核心原因是资金流向的变化。过去的周期中，比特币上涨后，投资者获利了结，资金继而流向中小型山寨币的模式反复出现。这一过程中，市场整体的山寨币同时上涨，形成了"山寨币牛市"。
但分析认为，近期随着比特币和以太坊现货ETF的出现，市场氛围已有所不同。机构投资者在监管和风险管理方面，更倾向于通过ETF投资比特币和以太坊，而非直接购买中小型山寨币。因此，解读认为，像过去那样比特币上涨后资金扩散至市场全部山寨币的流动正在减弱。
实际上，通过CoinMarketCap的90日基准山寨季指数图表可以确认这种市场氛围。近期指数约为45水平，大幅低于被视为山寨季基准线的75。图表显示的山寨币总市值也从去年末约1.3万亿美元水平之后下跌，近期在1万亿美元上下波动。这意味着市场虽未完全崩溃，但很难看作是像过去那样山寨币整体强劲同步上涨的局面。
取代'山寨季'的板块轮动
格拉乔夫认为，未来的市场更可能呈现为特定领域快速受到关注的"板块轮动"形态，而非像过去那样所有山寨币同步上涨的结构。
例如，AI相关代币短期内强劲上涨后，随后关注度可能转向RWA（实物资产代币化）项目或Layer2网络。这种流动可能呈现上涨周期短、价格波动大的特点。
实际上，尽管近年来加密货币项目数量大幅增加，但评价认为用户持续增长的项目有限。格拉乔夫表示："仅靠代币经济学维持价格的时代已经结束，没有实际产品和用户基础的项目将难以挺过本轮周期。"
受关注的板块是RWA和基础设施
他认为本轮市场周期中，尤其有两个领域可能备受关注。
第一个是RWA（现实世界资产）领域。将债券或私人信贷等传统金融资产在区块链上以代币形式交易的项目，具有机构投资者易于理解、实际收益结构也清晰的优势。
第二个是区块链基础设施领域。分析认为，像Layer2网络或数据&钱包基础设施这类能够实际增加用户和交易量的项目，长期存活的可能性更高。
相反，也有观点指出，过度强调空投结构或代币分配方式等代币设计的项目，在本轮周期中竞争力可能会减弱。
"山寨季尚未结束"的观点也存在
然而，并非所有分析师都认同山寨季的终结。
一些技术分析师以比特币主导权升至一定水平以上后进入横盘区间时，反而出现过强劲山寨币反弹的过往案例为依据，提出本轮也可能出现类似模式。
技术分析师迈克尔·范·德·波普提及了趋势转换的可能性，指出一些主要山寨币上出现了下跌背离缓解的信号。
此外，也有分析指出，山寨季指数过去也曾多次从低水平急剧上升，根据市场情况，快速的轮动可能再次出现。
投资策略也可能改变
这一争论对投资者具有重要意义。因为过去长期持有多种山寨币的策略往往带来高收益，但未来，筛选特定板块和项目的能力可能变得更加重要。
市场也有评价认为，由于ETF引入、机构资金流入、项目数量增加等原因，加密货币市场结构正逐渐向成熟阶段移动。
最终，本轮周期中投资者面临一个问题：是等待像过去那样所有山寨币同步上涨的市场，还是根据变化的市场结构重新制定投资策略。
