加密货币市场因ETF资金外流和期货合约清算面临下行压力，但长期来看，有分析认为比特币(BTC)是比黄金(Gold)更具吸引力的投资资产。
摩根大通在最新报告中诊断，比特币的波动性调整价值正显示出历史最高水平的潜力。
1. 市场调整的主要原因：ETF资金外流与去杠杆化
根据最新的"资金流与流动性"报告，过去一周加密货币市场与科技股主导的风险资产避险现象一同经历了调整。
投资情绪萎缩：基于Solana的Step Finance遭遇2600万美元规模的黑客攻击事件，打击了投资者信心。
平缓的清算规模： 观察到永续期货及CME期货市场上机构投资者的头寸平仓，但相较于上一季度，规模相对平缓。
ETF资金外流：现货ETF持续出现资金外流，表明机构和散户投资者中悲观情绪正在蔓延。特别是以太坊ETF录得相较于比特币3倍以上的资金外流率，暴露了山寨币的流动性脆弱性。
2. 稳定币收缩与生产成本函数关系
针对近期稳定币市值的减少，摩根大通分析认为这是"市场自然调整的结果，而非生态系统资金外流"。
均值回归现象：解释称，随着整个加密货币市值减少，作为抵押品所需的稳定币需求也自然下降。
价格支撑线： 当前比特币价格低于约8.7万美元的估算生产成本。历史上生产成本曾起到底部支撑作用，但如果低价局面持续，盈利能力恶化的矿工退出可能导致生产成本本身进一步降低。
3. "比特币 vs 黄金"波动率比率的历史低点
摩根大通在评估比特币长期价值时，重点关注了"波动性调整市值"。分析认为，自去年10月以来，黄金的高收益率与波动性上升相结合，使得比特币的相对吸引力急剧上升。目前比特币对黄金的波动率比率仅为1.5，处于历史最低水平。
根据该分析模型，如果比特币在排除中央银行后、与私营部门的黄金投资规模（约8万亿美元）经过波动性调整达到同等水平，比特币的理论价格将达到26.6万美元。
短期悲观论中隐藏的长期机会
摩根大通划清界限，称26.6万美元这一数字并非今年即可实现的目标。但强调，一旦市场负面情绪逆转，比特币再次被视为与黄金同等的"灾难对冲"工具，其巨大的上涨潜力依然存在。
最终可以解读为，当前的价格调整为长期投资者提供了一个能以相对黄金更低的成本将比特币纳入投资组合的战略性区间。
