撰文：Jaleel 加六，律动
钱永远流向更多钱的地方，流动性也永远在追求更深的流动性。
比特币的市值是 1.7 万亿美元，而美股市场的总市值则超过 50 万亿美元。苹果、微软、英伟达这些科技巨头，每一家的市值都能碾压整个加密货币市场的半壁江山。
越来越多聪明的加密人也似乎达成了微妙的共识，炒币真的还是不如炒美股。
美股与全球经济、地缘政治、科技创新深度绑定，它的波动性和话题性远比任何单一加密货币都要丰富。这种全球关注度，是 Meme 币和山寨币永远无法企及的。
包括加密行业里各大 Perp DEX 像是 Hyperliquid、Trade.xyz、Ostium、Lighter 都已经上线了美股的永续合约交易。
而结合了链上永续合约，这个在加密货币市场早已司空见惯的金融工具的美股市场，也变得更刺激和更有吸引力了。
毕竟，传统金融世界里，普通人想要交易美股需要跨越重重障碍：开设海外券商账户、等待漫长的审核、忍受有限的交易时段、接受 2 倍或最多 4 倍的杠杆上限。
但现在，游戏规则正在被改写。永续合约，正以一种不可阻挡的姿态与美股市场结合。而美股永续合约，或许也正是聪明钱的下一个重点投资方向。
这篇文章将深入拆解 Trade.xyz、Ostium、Lighter 三家平台的核心机制，对比它们在交易体验、风险控制、数据表现上的差异。
谁家 DEX 股票更多、杠杆更猛？
我们先来看最基础的几个交易员关心的问题：支持的股票种类、可用杠杆倍数和费用结构。
trade.xyz
trade.xyz 是首个基于 Hyperliquid HIP-3 协议部署的永续 DEX，也是 HIP-3 上最大的永续 DEX，于 2025 年 10 月上线。最大创新是实现 24/7/365 全天候美股交易，专注于美股指数（XYZ100）和个股永续合约，目前处于增长模式，交易费用减免≥90%，实际 taker 费用仅约 0.009%。
团队方面相对神秘，主要为 Hyperunit 团队成员（@hyperunit），采用匿名或低调模式运营，未披露详细创始人信息，有社区传闻 Hyperunit 的团队就来自 Hyperliquid。目前未进行外部融资，为 Pre-TGE 项目。相关阅读：《10 天 20 亿美金交易量，Hyperliquid 的又一个爆款》。
如图所示，trade.xyz 目前支持 11 种美股资产，大部分股票提供 10 倍杠杆，而指数产品 XYZ100（跟踪纳指）则能开到 20 倍。交易模式上采用的是 CLOB 模式。
费用结构整体也比较友好：在目前的增长模式下，费用折扣的减免 ≥90%，实际费用：吃单商≤0.009%（约 9 美分 /1000 美元），挂单商：≤0.003%。
Lighter
Lighter 是基于以太坊的自定义 ZK-rollup 永续交易平台，于 2025 年初正式上线，以零交易费用和可证明公平性著称。平台采用零知识证明技术验证所有订单匹配和清算过程。11 月 26 日刚刚推出美股交易功能。
创始人 Vladimir Novakovski 背景强大，俄裔移民，美国奥数和物理竞赛金牌得主，18 岁哈佛毕业后加入 Citadel 担任交易员，拥有 15 年金融科技经验，曾联合创立 AI 社交平台 Lunchclub（融资 3000 万美元）。Lighter 在 2025 年 11 月刚完成 6800 万美元 B 轮融资，估值 15 亿美元，由 Founders Fund（Peter Thiel）和 Ribbit Capital 领投，其他投资方包括 a16z crypto、Lightspeed、Coatue 等顶级机构。
如图所示，Lighter 支持的美股资产是 5 种，杠杆也统一都是 10 倍。交易模式上采用的也是 CLOB 模式。
Lighter 支美股交易的手续费用上还是秉着 Lighter 最大的卖点和特色：0 手续费，散户的吃单和挂单都是 0%。对于高频交易和做事商用户的费用是 Maker 0.002%，Taker 0.02%。另外 Lighter 还会计算资金费率，每小时 ±0.5% 封顶、基于溢价 TWAP。
Ostium
Ostium 是建立在 Arbitrum 上的开源去中心化永续期货交易所，专注于真实世界资产（RWA）交易，包括美股、指数、商品、外汇等。核心特色包括最高 200 倍杠杆。
Ostium Labs 由前桥水基金员于 2022 年创立，两位创始人为哈佛同学。2023 年 10 月 6 日完成 350 万美元种子轮融资，由 General Catalyst 和 LocalGlobe 领投，参投方包括 Balaji Srinivasan、Susquehanna International Group（SIG）、GSR 等知名机构。目前处于 Pre-TGE 阶段，运行积分系统奖励活跃用户。
如图所示，Ostium 的美股数量品种最全，支持的美股资产目前有 13 种。杠杆倍数也是比较激进的，根据不同资产的流动性和交易量，杠杆倍数是不同的。主流科技股比如苹果、亚马逊、Meta、微软、英伟达和特斯拉等支持高达 100 倍杠杆。加密相关股票比如 Coinbase、Robinhood、MicroStrategy、SBET、Circle 等支持 30-50 倍杠杆。
与前两者的 CLOB 模式不同，Ostium 在交易模式上采用的是 Arbitrum AMM 池对池模式。
费用结构上，开仓费是固定 0.05%，没有平仓费；预言机费每次收取 $0.10，根据不同的交易形式可能会在平仓后退还，具体可见费用规则；另外还有一个类似资金费率的展期费，按区块复利和持有成本计算，多空费率不对称。
华尔街睡觉怎么交易美股？
在比较完三家的标的、杠杆和费用之后，还有一个决定「交易体验差别」的，是另一件非常关键的事：美股并不是 24 小时交易，而链上的永续合约却是。
所以当外部价格停摆，预言机如何继续运作，以及如何处理休市时段的交易，各平台的解决方案就完全不一样了。
trade.xyz
对 trade.xyz 来说，它的处理方式可以概括为「分资产、分时段」。
指数产品（比如跟踪纳指的 XYZ100）并不直接依赖美股的现货，而是使用 CME 的 NQ 期货——这类期货每天有 23 小时在交易，因此价格来源更连续。trade.xyz 会用一个成本持有模型，把期货价格反推成「对应的现货指数价」，让指数合约几乎可以全天保持价格更新。
但对于单只股票，情况没那么简单。股票不像期货，没有几乎全天的流动性，所以 trade.xyz 主要依赖 Pyth 的价格源，覆盖盘前、盘后、隔夜等延长时段。
只有在完全没有外部数据输入的时候，比如期货每天都会有的一小时休盘窗口，或者股票周末那长达 48 小时的停摆，系统才会切到 trade.xyz 的内部报价机制：根据链上订单簿，用一个带八小时时间常数的指数加权平均（EMA）来平滑价格，并根据买卖盘深度调整冲击价差，让价格在没有外部数据时仍然能反映链上的供需。外部数据一旦恢复，预言机就会立即切回外部价格。
这种设计使得预言机在缺乏外部数据时能够根据链上订单簿进行自我调节，保持对市场供需的响应。
Ostium
Ostium 是自己构建了一套 pull-based 的 RWA 预言机系统，针对不同资产的交易时段、期货换月、开盘跳空等情况做了细化处理。数据来源、交易所时段信息、节点聚合逻辑都由开发团队自己建设，再交由像 Stork 这样的节点网络运行。
整体的成本会比较高，因此在 Ostium 上交易会涉及一个预言机费，每次 $0.1，如果因滑点过低等原因导致交易失败该费用仍会被收取，但交易成功完成全额交割后可以退还，具体可见费用规则。
对于普通用户来说，这意味着价格在休市阶段不会乱跳，但你依旧可以提前挂单——限价单和止损单都能下，但要等市场重新开盘、价格条件满足后才会执行，而市价单则完全不能在休市期间提交。这种机制有点像「严格遵守传统市场节奏」，甚至还额外纳入了节假日的特殊停盘时间，使得喂价行为更加贴近真实市场。
另外，虽然 Ostium 的杠杆倍数比较激进，能开到最高 100 倍杠杆。但这也只限于日内交易。一旦超过当日窗口或进入隔夜，杠杆要求就会被严格收紧。
日内交易头寸示例
具体的，杠杆倍数可在正常市场时间内（东部时间上午 9：30 至下午 4：00）随时开启或调整，一旦超过当日窗口（东部时间上午 9:31 至下午 3:45）或进入隔夜，杠杆要求就会被收紧，具体收紧到多少倍数也是不同类别的品种有所不同。所有杠杆大于限制的日内交易将在市场收盘前 15 分钟，也就是东部时间下午 3:45 进行强制平仓，以降低隔夜风险。
Lighter
Lighter 的策略就更直接一些。
在休市期间 Lighter 选择把市场冻结在一个相对安全的状态：进入 reduce-only 模式，也就是只能把减仓，不能加仓或调整杠杆，来继续扩大风险。
在交易时间内，它的 RWA 资产和普通加密资产没有差别，价格正常更新、挂单正常撮合；但一旦进入休市时段，指数价格不再更新，标记价格最多只能围绕当前点上下浮动 0.5%，以避免剧烈偏离。
资金费依旧正常收取，但新的主动交易无法执行。
股息这块肥肉，怎么吃？
说到美股永续合约，有个绕不开的问题：股票会分红，合约怎么办？
比特币这种加密货币从来不分红，价格就是价格。但苹果、微软这些公司每个季度都要给股东发钱。传统股票市场里，除息日当天股价会自动下跌——比如股票 100 美元，分红 2 美元，除息后就变成 98 美元。
这在永续合约里就出问题了：如果不做任何处理，做空的人岂不是白捡了 2 美元的价差？只要在分红前开个空单，坐等股价跌下来就能赚钱，这不是稳赚不赔的套利吗？
那么再来看看这三个平台在这个问题上是各显神通的？
trade.xyz
Trade.xyz 的解决方案是把股息计算在资金费率里。假设预言机价格为 $100，在未来时刻 T 因发放 $2 股息跳变为 $98。在 T 之前的每一小时，标记价格必须呈现出一条平滑的折价曲线。
在 T-1 时刻，为了防止套利，空头支付的资金费必须精准地等于其因价格从标记价格跌至 $98 所获得的收益。根据资金费率公式：资金费率 = ( 标记价格 - 预言机价格 ) / 预言机价格 + 截断函数 (...)
由于标记价格比预言机价格低，资金费率就变成了负数。负的资金费率意味着空头要付钱给多头。再往前推到 T-2、T-3 时刻，标记价格会逐步从 99.95、99.90... 一路滑到 98.975。每个小时，空头都要支付一笔资金费给多头。
最终结果是：空头看起来赚了 2 美元价差（100→98），但通过资金费率全给付出去了；多头名义上亏了 2 美元（价格从 100 跌到 98），但通过收取资金费正好补回来，相当于拿到了股息。
Ostium
而 Ostium 则认为永续合约追踪的是价格变动，不是股票本身。你又不真的持有苹果公司的股票，凭什么享受股息分红？合约就是合约，价格涨跌才是唯一关心的事。
所以在 Ostium 上：除息日价格该跌就跌，价格跟随预言机走；不会通过资金费率补偿多头；也不会向空头收取额外费用。
那多头岂不是吃亏了？这里 Ostium 是用另一个机制来平衡，展期费（Rollover Fee）。
展期费是什么？简单说就是持有仓位的时间成本，类似于持有真实股票的融资成本或收益。它的特点是：多空不对称：多头和空头的费率可能不一样；按区块复利：每个区块（大概几秒钟）都在计算，但你感觉不到；平仓结算：不是实时扣款，而是等你平仓的时候一起算账。
展期费会显示在净利率（L/S）标签上。将鼠标悬停在上面，会显示一个说明长短转期费用的工具提示
也就是说你做多某只股票，展期费可能是正的；如果你做空，展期费可能是负的。
这个展期费机制其实间接反映了持有成本，包括股息的影响。虽然 Ostium 不直接处理股息，但通过展期费和预言机的调整，最终多空双方的盈亏还是相对公平的。
Lighter
Lighter 的文档里没有明确说股息的特殊处理方式，但从机制上看，它应该是依赖预言机的价格调整。
也就是说：除息日现货价格跌了，预言机也跟着跌；合约标记价格如果没跟上，就会出现负溢价；负溢价导致负的资金费率，空头付钱给多头；最终达到平衡。
这种方式其实和 Trade.xyz 有点像，只是 Lighter 没有单独强调股息的处理，而是把它归入了整体的价格追踪机制中。
另外值得注意的是，Lighter 有个资金费率上限：±0.5%/ 小时。这是为了防止极端行情下资金费率飙升，保护交易者不被过高的费用压垮。
总结
美股永续合约的 PMF 已经得到初步验证。数据显示，trade.xyz 的累计交易量已突破 20 亿美元，NVDA 财报发布期间更是创下了单日 2 亿美元的交易记录，过去 24 小时交易量约为 7.34 亿美元。
Lighter 整体的交易量和 OI（未平仓量）数据都很亮眼，过去 24 小时交易量为 71.6 亿美元，OI（未平仓量）为 16.34 亿美元。由于 Lighter 这几天刚上线美股交易，关于美股交易的数据信息有限，还没有非常可靠的具体数据源追踪。
再看 Ostium。整体的总交易量在 272 亿美元以上，过去 24 小时交易量为 1.38 亿美元。
根据 Dune 上的 Ostium 关于美股合约交易的数据统计，目前单日美股合约交易量已经突破 5000 万美元。美股合约交易的 OI（未平仓量）曲线则在今年 10 月达到了历史峰值，约 6400 万美元，而现在回落到 4500 万美元左右。在 OI 上也能看出 Ostium 的美股合约未平仓量占比总未平仓量的 20%。
但兴奋之余，也需要给所有美股永续合约交易者提个醒：金融市场的效率是残酷的，100 倍杠杆的诱惑背后，是 100 倍的风险。对美股永续合约感兴趣的朋友，最好还是从小仓位和小杠杆开始。
