撰文：Hashkey Capital

今天（当地时间 6 月 17 日）美国历史迎来了重要进展——美国参议院通过了 GENIUS 法案。该法案将为美元支持的加密货币（即「稳定币」）建立一个清晰的联邦监管框架。接下来，该法案将提交众议院和特朗普总统批准，若顺利通过，将正式生效。

GENIUS 法案的关键条款

该法案的核心内容是建立一个针对美元支持型稳定币发行的联邦框架，其主要条款包括：

1：1资产支持：每一个稳定币必须由高质量、具流动性的储备资产全额支持，例如：美元现金、受保银行存款、短期美国国债或其他安全资产。发行人需为每一个稳定币持有至少一美元的合规储备。对于流通量超过 500 亿美元的发行人，需进行每月的储备披露和审计。
大小发行人分级监管：GENIUS 法案依据发行人规模采取分级监管策略。对于发行超过 100 亿美元稳定币的大型发行人，实行联邦监管；小型发行人则可选择接受州级监管机构监管。
禁止算法稳定币：该法案明令禁止所谓的「算法稳定币」——即那些依赖程序或内部加密资产维持价值、而非实物抵押的代币。
不得提供收益：支付型稳定币不得向持有者支付利息、红利或任何形式的收益。若提供收益，可能会模糊稳定币与储蓄类金融产品之间的界限，从而引发监管与金融稳定方面的担忧。
非证券或商品：法案对现有证券法进行修订，明确合规的支付型稳定币不属于证券或商品范畴。这一规定解决了监管界对稳定币分类的不确定性。稳定币发行人将接受货币监理署（OCC）、美联储、FDIC、NCUA 以及州监管机构的监管。
破产保护：在破产事件中，稳定币持有者的债权优先于其他债权人。

为什么这很重要？

稳定币不再是单纯的加密原生资产，而是全球金融活动中日益关键的基础设施。目前稳定币的总市值已超过 2500 亿美元，主要由 Tether 和 Circle 主导。Circle 近期在纽约证券交易所上市，市值达到 370 亿美元，自上市以来股价已上涨超过 400%，显示市场对稳定币主流化的高度预期，也突显出监管明朗对发行人（如 Circle）的积极作用。

稳定币已经深度嵌入全球支付生态系统。年交易量超过 30 万亿美元，活跃地址数达 2.61 亿。

稳定币表现数据

数据来源：rwa.xyz、DeFi Llama、Visa On-Chain Analytics

Coinbase 最近的一项调查显示，81% 的了解加密货币的中小企业（SMBs）有兴趣使用稳定币。而计划采用或探索稳定币的《财富》500 强公司数量，相较 2024 年增长了三倍以上。

在新兴市场，稳定币采用也在加速。在货币波动剧烈的地区，稳定币提供了替代手段。根据 Chainalysis 2024 年稳定币报告，拉丁美洲和撒哈拉以南非洲在零售和专业级稳定币转账方面居全球前列，年增长率超过 40%；东亚和东欧紧随其后，分别增长 32% 和 29%。

来源：Chainalysis

欧盟（通过 MiCA）、新加坡（《支付服务法案》）和香港（《稳定币法案》）均已在稳定币监管上取得明确进展。而美国此前受制于政治分歧，迟迟未出台清晰政策。

但此次 GENIUS 法案在参议院的通过，可能将打破僵局。

对投资者、初创公司及行业生态的影响

受监管的稳定币：像 Circle、Paxos 这样的美国稳定币发行人，将从监管合法性中受益，为机构资金合规流入链上支付领域打开大门。法案要求稳定币必须由现金或美债支持，也将巩固这些主流合规发行人的地位，而未受监管、提供非法币支持或承诺收益的稳定币发行人或将退出美国市场。但「不得提供收益」的要求可能也会迫使 Circle 更改其市场推广策略。目前 Circle 会分收入给 Coinbase 将其作为 USDC 的一个重要分发渠道。

离岸稳定币：过去离岸稳定币监管套利的时代即将结束。GENIUS 法案对未受监管的境外发行人施加重罚。作为市值最大的稳定币，Tether（USDT）若不在美国货币监理署注册，未来或将面临重大挑战，类似其在欧洲遭遇的局面。不过 USDT 的护城河仍然牢固，短期内难以被替代。而且 Tether 或许会通过发行新的合规美元稳定币等方式重进美国市场。

金融科技公司：这项法案也标志着美国加密立法正逐步摆脱「仅依靠执法」的阶段，转向结构化政策制定。稳定币正在走向成为合法金融载体，这不仅将推动零售用户采用，也将带动更多资本涌入。以 Stripe 为例，其通过并购加速布局稳定币领域：2 月以 11 亿美元收购支付基础设施平台 Bridge，近期又收购钱包服务商 Privy 。虽然像 Meta 这样的科技巨头并不被禁止发行稳定币，但它们将面临严格的合规要求和特别关注，这一不确定性可能反而利好初创企业的发展空间。

下一步是什么？

众议院审议与潜在修订：尽管参议院的通过至关重要，但它只是其立法进程中的一步。现在的焦点转移到了美国众议院。目前，稳定币的势头强劲，但我们应该关注众议院可能提出的修正案。任何变化都可能影响未来稳定币的格局。

监管细则和实施：GENIUS 法案虽然为稳定币发行设立了总体框架，但具体的资本充足、流动性、风险管理等规则仍需由监管机构进一步制定。我们需要观察美联储、货币监理署 (OCC)、联邦存款保险公司 (FDIC)、金融犯罪执法局 (FinCEN) 等监管机构如何将该框架转化为具体的规则。而各州在该法规下将有何动作，也是值得关注的另一件事。

参考资料：

撰文：Hashkey Capital

GENIUS 法案的关键条款

该法案的核心内容是建立一个针对美元支持型稳定币发行的联邦框架，其主要条款包括：

1：1资产支持：每一个稳定币必须由高质量、具流动性的储备资产全额支持，例如：美元现金、受保银行存款、短期美国国债或其他安全资产。发行人需为每一个稳定币持有至少一美元的合规储备。对于流通量超过 500 亿美元的发行人，需进行每月的储备披露和审计。
大小发行人分级监管：GENIUS 法案依据发行人规模采取分级监管策略。对于发行超过 100 亿美元稳定币的大型发行人，实行联邦监管；小型发行人则可选择接受州级监管机构监管。
禁止算法稳定币：该法案明令禁止所谓的「算法稳定币」——即那些依赖程序或内部加密资产维持价值、而非实物抵押的代币。
不得提供收益：支付型稳定币不得向持有者支付利息、红利或任何形式的收益。若提供收益，可能会模糊稳定币与储蓄类金融产品之间的界限，从而引发监管与金融稳定方面的担忧。
非证券或商品：法案对现有证券法进行修订，明确合规的支付型稳定币不属于证券或商品范畴。这一规定解决了监管界对稳定币分类的不确定性。稳定币发行人将接受货币监理署（OCC）、美联储、FDIC、NCUA 以及州监管机构的监管。
破产保护：在破产事件中，稳定币持有者的债权优先于其他债权人。

为什么这很重要？

稳定币已经深度嵌入全球支付生态系统。年交易量超过 30 万亿美元，活跃地址数达 2.61 亿。

稳定币表现数据

数据来源：rwa.xyz、DeFi Llama、Visa On-Chain Analytics

来源：Chainalysis

但此次 GENIUS 法案在参议院的通过，可能将打破僵局。

美国 GENIUS 法案落地，如何重构稳定币规则？

GENIUS 法案的关键条款

为什么这很重要？

对投资者、初创公司及行业生态的影响

下一步是什么？

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