撰文：Alivs，火星财经
Pumpfun，这个基于 Solana 链的 meme 币发行平台，正以惊人的速度撬动加密市场的天平。自 2024 年 1 月上线以来，凭借一套别出心裁的联合曲线定价模型与去中心化的代币发行机制，迅速吸引了投资者的目光和用户的热情。
Pumpfun 的总收入已突破 152 万枚 SOL，而在过去一个月中，Pumpfun 所占 Solana 链 meme 币发行份额高达 70%。Pumpfun 超越了绝大多数 DeFi 项目，成为加密历史上增长最快的平台。
然而，正当这一切看似顺风顺水时，Pumpfun 近期的卖币行为却引发了市场的深思——持续卖出 Solana 的背后，是否隐藏着更深的战略布局？而 SecondLane 平台以 15 亿美元的估值为 Pumpfun 挂牌 1% 股权的举动，又意味着什么？
这些问题或许预示着 Pumpfun 即将迎来一个重大的转折点。在这篇文章中，我们将通过数据与分析，为你揭开 Pumpfun 背后潜藏的秘密，并探索其当前估值是否合理。
Pumpfun 的崛起与现状
根据最新数据显示，Pumpfun 的总收入已超过 152 万枚 SOL，累计收入超 2.62 亿美元。平台总共发行了 402 万枚代币，其中，在过去一个月内，Solana 链上发行的 meme 币代币中，Pumpfun 占比高达 70%。
总的来说，Pumpfun 已成为加密经济史上收入增长最快的应用程序之一，217 天就实现了 1 亿美元的收入，这一成绩远超传统 DeFi 项目，数据显示，排名第二的 ENA 用了 251 天达到这一里程碑，而传统 DeFi 项目如 Curve（CRV）和 Sushi 则分别用了 350 天和 546 天。
团队背景
Pumpfun 的成功，离不开其创始团队的年轻和创新能力。Pumpfun 团队最初并不专注于 meme 币的发行，而是尝试过多个方向，最早是做 NFT 市场。但几次尝试后，他们逐渐转向了 meme 币这个市场，并迅速取得了成功。
Pumpfun 团队来自欧洲，创始成员年龄普遍较年轻，其中，CTO 的学历甚至只有中学水平。然而，这并未妨碍他们在技术领域的卓越表现。他们凭借着敏锐的产品直觉和创新思维，在 Web3 领域脱颖而出，最终创造了 Pumpfun 这样一个成功的项目。
正如许多创业者所说，成功的道路并不拥挤，因为大多数人无法坚持下来。Pumpfun 团队的成功，恰恰源于他们从想法到行动的转化，以及在实践中不断解决困难的能力。正是这种持久的坚持和技术创新，让 Pumpfun 成为了如今加密领域的一匹黑马。
投资人背景
Pumpfun 不仅凭借强大的团队能力获得了市场的认可，也得到了知名投资人的支持。Qiao Wang，Alliance 的联合创始人兼知名加密行业投资人。
Alliance 目前主要投资几百万美金估值的超早期项目，而 Qiao Wang 也在本轮对 Pumpfun 的投资中获得了至少 1000 倍的回报。
Qiao Wang 谈到，最初投资 Pumpfun 时，团队还并没有明确专注于 meme 币的方向。当时他们尝试了多个不同的方向，甚至一度计划将其定位为一个 token launchpad。
Qiao Wang 认为，Pumpfun 具备像 Zora 那样的潜力（Zora 是一个 NFT launchpad，尽管没有代币流通，但已经积累了几年的稳定收入）。正是因为看到 Pumpfun 的团队有着独特的创新思维，Qiao Wang 才决定投资。当时，他们并未预见到 Pumpfun 会演变成一个专注于 meme 币的项目，但 Pumpfun 确实超出了预期，成为了掀起整个 meme 币赛道的领军者。
Qiao Wang 强调，像 Pumpfun 这样的消费类项目，资金需求并不高。虽然 Alliance 只投入了几十万美元，但对于消费类项目来说，这笔资金已经足够。事实上，过多的资金反而可能成为阻碍项目发展的瓶颈。如今，Pumpfun 的估值已达到初始投资的 100 倍，证明了其巨大的市场潜力和投资价值。
Pumpfun 的卖币行为与 Solana 市场的变化
从 11 月 22 日 Solana 价格创下新高以来，Solana 的资金流入明显放缓，这一现象在过去一周尤为显著，同时，资金流入以太坊的比例则明显上升。根据 artemis 数据，近 7 日以太坊流入资金有超过 53% 都来自于 Solana。这一市场反应是否与 Pumpfun 的卖币行为有关？
据余烬监测，pump. fun 7 小时前再次卖出 6.5 万枚 SOL，价值约合 1530 万美元
到目前，pump. fun 总共获得的手续费收入约 152 万枚 SOL。在过去一周内就卖出了近 20 万 sol，而他们的总出售数量在 113.7 万枚 SOL (2.06 亿美元 )，均价约 182 美元。
然而，正如我们所注意到的，Pumpfun 近期持续卖出 Solana，这一行为可能是加密市场资金流动的一个重要信号。
SOL/ETH 持续下跌
最近，Pumpfun 开启了直播功能，结合了代币发行和直播带货的创新模式，这将 Pumpfun 的热度推到了历史新高。11 月 23 日，Pumpfun 单日收入一度达到 1458 万美元，创下了平台的历史纪录。随后，平台暂停了直播活动，这也让市场开始猜测，Pumpfun 的卖币行为是否与其即将进行的战略调整或资金需求有关。
如果 Pumpfun 的团队通过不断卖出 Solana 来获得资金支持，这可能暗示着平台在为下一阶段的扩张或调整做准备。尽管 Pumpfun 的直播在短期内大幅提高了平台的收入和知名度，但持续的卖币行为或许也会对 Solana 市场产生一定的冲击。
考虑到 Solana 的价格走势与 Pumpfun 的资金流动密切相关，这种行为可能反映出 Pumpfun 在扩展过程中的资金需求，同时也暗示着市场上可能存在某些变化的预期。
与此同时，SecondLane 平台准备出让 Pumpfun 股权的举动，也引发了市场的广泛关注。SecondLane 将 Pumpfun 的 1% 股权列出，估值为 15 亿美元，这一行为可能是对 Pumpfun 未来发展方向的一种反映。团队的卖币行为与即将进行的股权出售，是否预示着 Pumpfun 即将面临某种重要的变化或转型？这些问题值得我们进一步探讨。
那么，目前 Pumpfun 产品的这一估值是否合理，不妨我们来计算一下。
现金流折现法（DCF）分析：PumpFun 当前估值
采用现金流折现法（Discounted Cash Flow, DCF）来进行 PumpFun 的估值，是一种更为传统且深入的评估方法。这种方法通过预测公司未来的自由现金流（FCF），然后将其折算到当前的价值，得出项目的内在估值。
在 PumpFun 这样的项目中，我们可以将其看作一个平台型协议，通过它产生的交易费用和代币发行的收入来预测未来的现金流。接下来，我们会按以下步骤来进行估值分析。
步骤 1：估算未来现金流
PumpFun 的主要收入来源包括：
- 代币发行费：平台收取的 1% 交易费。这是 PumpFun 的主要收入来源，每当用户在平台上购买代币时，平台都会收取相应比例的费用。
- 上币费：每个代币上线时，平台收取的 6 SOL 上币费用。这部分收入来自于每个新的 meme 币项目在平台上的发行和上市。
- 潜在的其他增值服务：例如代币的增发、广告或平台推广等，未来可能会成为额外的收入来源。
根据目前的数据：
2024 年累计收入为 2.62 亿美元，这其中包括了代币发行的收入和交易费用等。
步骤 2：设定不同的情景分析（乐观、中性、悲观）
在进行 Pumpfun 的估值分析时，我们必须考虑到加密货币市场的独特性。与传统金融市场不同，加密市场的牛熊周期波动剧烈，且周期通常不超过四年。因此，我们在本次现金流折现（DCF）分析中，采用了四年为一个周期的现金流预测。这一假设基于加密市场的周期性波动，以及市场对未来回报的预期变化，这将有助于更精确地评估 Pumpfun 在不同市场环境下的估值。
此外由于加密市场具有显著的波动性，收入增长、Solana 价格波动等因素都可能影响 PumpFun 未来的现金流。因此，我们设定了三种不同的情景来进行分析：
乐观情景：假设市场保持高速增长，Solana 价格上升，PumpFun 能够继续吸引大量用户，收入增长率较高。我们假设收入增长为 30%，Solana 价格为 350 美元，折现率为 14%。
市场处于高速增长阶段，投资者对未来的预期较为乐观，投资风险较小，这意味着未来现金流的现值在这种情景下较高。更高的 Solana 价格意味着市场资金池的扩展，更多的投资者愿意参与到更高价位的 meme 币投资，带来更多的交易和更高的收益。
中性情景：假设市场增长放缓，Solana 价格稳定，PumpFun 收入保持平稳增长。我们假设收入增长为 0%，Solana 价格为 240 美元，折现率为 9%。
在稳健增长的情景下，投资者对未来的预期较为中性，风险相对适中。此时，虽然有一定的参与者，但由于市场的稳定性，资金的流动和投资者的参与感较低，可能对交易量和收入的推动作用较弱。
悲观情景：假设市场进入低迷期，Solana 价格下跌，PumpFun 收入出现下降。我们假设收入增长为 -30%，Solana 价格为 130 美元，折现率为 4%。
在市场下行或衰退的情况下，投资者可能会对未来的回报持较为保守的态度，认为未来的现金流不确定性更大。当市场参与者减少时，meme 币的需求也可能急剧下降，因此可能会出现收入负增长。
这三种情景考虑了不同的市场环境和外部风险，能够帮助我们得出一个更为全面的估值结果。
步骤 3：计算未来现金流
基于不同情景下的收入增长率，我们分别计算未来的收入并折现到当前。
乐观情景（收入增长 30%，Solana 价格 350 美元，折现率 14%）：
中性情景：Solana 价格为 240 美元，年收入增长为 0%，折现率 9%
悲观情景：Solana 价格为 130 美元，年收入增长为 -20%，折现率 4%
现在我们有了 乐观情景、中性情景 和 悲观情景 的折现现金流。
加权 DCF=1/3×高增长情景 DCF+1/3×波动增长情景 DCF+1/3×衰退情景 DCF=10.68 亿美元
结论：
根据我们的现金流折现分析，加权估值为 10.68 亿美元。
SecondLane 以 1500 万美元价格列出了 Pump.fun 的 1% 股权，意味着 Pump.fun 的整体估值为 15 亿美元。从我们的现金流折现分析来看，基于 Pump.fun 当前的收入水平、市场风险和 Solana 的价格波动，其合理估值范围应在 10 亿美元左右，甚至在悲观情景下可能更低。
因此，15 亿美元的估值显然偏高，过于乐观，尤其考虑到加密市场的波动性和 Pump.fun 的收入增长并不具备持续性。在当前情况下，SecondLane 给到的估值可能存在过高的风险，未来如果市场或收入增长不及预期，投资者可能会面临较大的估值调整。
