作者：Aylo
编译：深潮 TechFlow
首先，这一轮周期确实很艰难，不要让任何人假装告诉你它不艰难。
但现实是，每一轮周期都比上一轮更难。你正在与一个更大的参与者池子竞争，越来越多的参与者变得更加老练，最终失败者也更多。
如果你在熊市中没有大部分持仓是 BTC 或 SOL，那么你可能没有赚到钱，甚至可能在撕扯自己的头发。
如果我没有以 SOL 为计价单位，我自己也会很挣扎。是的，我们确实有一些大的个体赢家，但我猜，如果你在这些资产上进行大幅度的投机，你可能最终会把一部分甚至很大一部分收益还回去。尤其是因为人们并不会在一次大胜后就功成身退。
他们会说「周期还有时间」，然后认为可以继续上涨，这就是他们把收益还回去的方式。「玩愚蠢的游戏，赢愚蠢的奖品」这一真理永远不会失效。有时，这种情况只是在更长的时间范围内对交易者和赌徒上演。
那么，为什么这一轮周期如此艰难？
PTSD（创伤后应激障碍）
我们有两个例子说明大型山寨币周期中，大多数代币下跌了 90-95%。再加上 Luna 和 FTX 的崩盘，这导致整个行业的连锁反应，资产价格可能跌得比本应的更低。
许多大玩家被扫地出局，而我们在本轮周期中还没有看到加密货币借贷平台的回归。这种 PTSD 深深影响了加密原住民。尤其是山寨币市场的交易方式，主要是因为「所有东西都是骗局」成为了这一轮周期的主流观点。
在前两轮周期中，「这项技术是未来」的信念更为普遍，但现在这已成为少数派观点，或者与「所有东西都是骗局」并列。没有人想长期持有任何东西，因为他们根本不想再一次失去自己投资组合的大部分。
这创造了一个「最大 jeet 周期」。这种情绪也在 Crypto Twitter（加密推特）上被放大，因为参与者不断寻找周期的顶部。
这种心理影响不仅限于交易行为——它还影响了整个生态系统对构建和投资的态度。项目现在面临更高的审查标准，信任的门槛也成倍提高。这既有积极的一面，也有消极的一面：虽然它有助于过滤掉明显的骗局，但也让合法项目更难获得关注。
创新
虽然创新仍在继续，基础设施也在不断改进，但不再有像 DeFi 那样令人瞠目结舌的 0 到 1 的突破。
这使得「加密货币没有取得进展」等论点更容易被接受，也导致了更多「加密货币一无所成」的叙事。
创新的格局已经从革命性突破转向渐进式改进。虽然这是任何技术发展的自然演变，但它为以叙事驱动的市场带来了挑战。
我们也仍然缺乏突破性的应用程序，而这些应用程序是将加密货币带入数亿链上用户所必需的。
监管
腐败的美国证券交易委员会（SEC）造成了混乱。他们阻碍了行业的进步，并阻止了某些可以在更广泛受众中获得产品市场契合度（PMF）的领域（如 DeFi）进一步发展。
他们还阻止所有治理代币向持有者传递任何价值，因此创造了「所有这些代币都是无用的」叙事，这在某种程度上是事实。SEC 赶走了开发者（参见 Andre Cronje 对 SEC 让他退出的描述），阻止传统金融（TradFi）与行业互动，并最终迫使行业向风投公司融资。这导致了糟糕的供应和价格发现动态，价值都被少数人捕获。
不过，现在我们看到了一些积极的变化，例如 Echo、Legion 和更多的公开销售。
金融虚无主义
上述所有因素导致金融虚无主义成为这一轮周期的一个重要因素。
「无用的治理代币」和 SEC 导致的高 FDV（完全稀释估值）、低流通动态将许多加密原住民推向了 memecoin（梗币），以寻求「更公平」的机会。也确实如此，在当今社会，由于资产价格飞涨，工资跟不上法币的无休止贬值，年轻人不得不通过赌博来提升自己的地位，因此 memecoin 彩票很有吸引力。彩票之所以吸引人，是因为它提供了希望。
由于赌博在加密货币中有产品市场契合度（PMF），而且我们在赌博方面获得了更好的技术（如 Solana 和 Pump.fun 等），因此发行的代币数量激增。这是因为很多人想要超高风险的赌博，有需求就有供应。
「战壕」（the trenches）一直是加密货币的一部分，但在这一轮周期中，它已成为一个广为人知的术语。这种虚无主义的态度以多种方式表现出来：
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「Degen」文化的崛起并成为主流
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投资时间周期缩短
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更注重短期交易而非长期投资
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极端杠杆和冒险行为的正常化
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对基本面分析的「无所谓」态度
前几轮周期的经验成了障碍
过去的几轮周期教会了人们可以在熊市中购买一些山寨币，最终通过跑赢 BTC 获得回报。
几乎没有人是好的交易者，因此过去这是大多数人最好的路径。总体而言，即使是最差的山寨币也有机会。
但这一轮周期是交易者的市场，更适合卖家而非持有者。交易者甚至通过 HYPE 空投获得了这一轮周期最大的收益。这一轮周期的叙事持续时间不长，令人信服的叙事也很少。市场上有更多老练的参与者，他们更擅长高效地提取价值，因此迷你山寨币泡沫并没有特别大。
AI 代理的首次炒作周期就是一个例子。这可能是人们第一次感到「这是我们一直在寻找的新东西」。但这仍然是早期阶段，长期赢家可能尚未出现。
比特币有新买家，而山寨币大多没有
比特币和其他资产之间的分化从未如此明显。比特币解锁了传统金融的需求。它首次拥有了一个令人难以置信的新被动需求来源，现在甚至有中央银行讨论将其添加到资产负债表中。
山寨币却比以往更难与比特币竞争，这很合理，因为比特币有一个非常明确的目标——黄金的市值。
山寨币真的没有新的买家。一些散户在比特币创下新高时回归（但他们买的是 XRP 💀），但总体而言，新的散户资金流入不足，加密货币仍然声誉不佳。
以太坊角色的变化
比特币主导地位下降很大程度上是因为以太坊市值的增长。许多人将以太坊上涨作为「山寨季」的触发点，但这一轮周期中，这种经验法则并未奏效，因为以太坊由于基本面原因表现不佳。
许多交易者和投资者难以接受以太坊未能推动更高的风险偏好，实际上，它持续扮演结束迷你山寨季的角色，这与过去的情况相反。
尽管有证据表明某些叙事和板块可以在以太坊无所作为的情况下运行，许多交易者仍然相信以太坊需要上涨才能迎来真正的山寨季。
我该怎么做？
那么，从这里开始，你应该做什么？
努力工作，或者更聪明地工作。我仍然相信，从长期来看，基本面总会起作用，但你必须真正了解你所支持的项目，以及它们如何实际跑赢比特币。目前只有少数候选者符合这一条件。
寻找具有以下特点的项目：
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明确的收入模式
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实际的产品市场契合度
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可持续的代币经济学
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能够补充基本面的强叙事（我认为 AI 和 RWA 符合这一点）
我认为，由于美国监管的解锁，那些具有更强基本面和产品市场契合度（PMF）的项目，终于能够让其代币实现价值积累，这些项目也成为了更低风险的选择。那些能够产生收入的协议现在已经准备好表现出色。这与之前许多代币模型中占主导地位的「博傻理论」（greater fool theory）有了显著的转变。
如果你的策略是「等散户进场后再抛售」，那么我认为你会遇到很大的麻烦。市场已经超越了单纯由散户驱动的周期，老练的参与者很可能会抢先于这种明显的策略。
你可以选择成为一个更好的交易者，试着培养自己的优势，专注于进行更多短期交易，因为这个市场确实提供了许多一致的短期机会。链上交易可能会带来更大的倍数收益，但在下跌时也会更无情。
对于大多数没有明确优势的人来说，「杠铃型投资组合」仍然是最佳选择。将 70-80% 的资金分配到 BTC 和 SOL，然后为更具投机性的投资留出较小的比例。定期再平衡以保持这些比例。
你需要了解自己在加密货币领域能投入多少时间，并根据这一点调整你的策略。
如果你是一个有正常工作的普通人，和那些每天坐在那里 16 小时的年轻人竞争是行不通的。被动持有表现不佳的山寨币并等待轮到你的策略，在这一轮周期中也不再奏效。
另一个策略是尝试结合不同的领域。建立一个以稳健资产为基础的投资组合，然后寻找一些像空投挖矿（现在更难了，但仍有低风险机会）这样的机会，或者识别一些正在崛起的新生态系统，提前布局（例如 HyperLiquid、Movement、Berachain 等），或者专注于某个特定领域。
我仍然相信山寨币市场今年会增长。条件已经具备，我们仍然与全球流动性相关，但能显著跑赢 BTC 和 SOL 的将仅限于少数几个板块和更少数量的山寨币。更快的山寨币轮动将持续发生。
如果我们遇到一些疯狂的货币印钞，也许会看到更接近以往传统山寨币季的情况，但我认为这种可能性低于我们希望的可能性。即使在这种情况下，大多数山寨币也只会提供市场平均回报。今年我们仍然有许多重要的山寨币即将上线，流动性将继续被稀释分散。
这并不容易，但我会给你一些希望：我从未见过一个持续多年认真投入加密货币领域的人没能赚到可观的钱。
这个资产类别仍然有很多机会，也有许多理由对其增长感到乐观。
最终，我并不比其他人知道更多的东西，我只是在适应这一轮周期中我所看到的情况。
另外，我要补充一点：我们并不在周期的早期。这一点很清楚。牛市已经持续了很长时间，无论你是否赚钱，这一事实都不会改变。
「控制住下行风险，上行收益自然会照顾好自己。」
这句名言将永远是真理。
